熱錢流入對利率與匯率的雙向影響

宋琪

摘 要：在金融市場的全球化以及全球信息技術的高速發展下，部分資金充裕國家保留部分資金尋求短期投資機會，當發現投機機會時，就會使資本進入當地的市場，對其匯率與利率產生巨大影響。對于我國金融市場來說，熱錢流入對于規避應國際動蕩帶來的風險有抑制作用，同時投資者也可以利用熱錢流入現象對人民幣進行套利套匯。熱錢流入對于我國匯率與利率具有雙向影響，本文在分析原因的基礎上，結合中外文獻對我國熱錢流入的應對措施提出建議。

關鍵詞：熱錢流入;利率;匯率

一、“熱錢”定義

在金融市場的全球化和國際投資基金規模的迅速增長下，熱錢也被稱為短期投資資本。這種資金的流動性很強，可以給國家帶來良好的收益。在我國，傳統熱錢多指短期的國際資本，但根據中國情況，熱錢是指短期的國際資本，也包括中長期的國際資本。熱錢的收益高，風險高，信息化敏感性，流動和短期性，投資虛擬化和投機。在全球金融市場中，熱錢運動最終目標即為追求高收益，而熱錢投資并不創造就業，也不提供大眾服務。

二、“熱錢”流入原因與途徑

（一）熱錢流入原因

在陳小平對于熱錢的研究中，其指出熱錢在中國大規模流入有很多原因，部分投機者對中國未來經濟的發展持積極狀態;有些投機者認為人民幣將升值，以及對中國現貨市場有走高預期判斷;另外投機者則充分利用中國金融監管的缺陷進行套利。結合中外文獻學者對于熱錢流入中國的原因可以總結為以下三點;同美元和其他貨幣相比，人民幣將持續升值;中國經濟高速發展，利率走好是套利的機會;金融市場監管不嚴格，利用缺陷進行短期投機。經濟周期的波動與熱錢流動有正向關系，同時對流入國經濟過熱與泡沫涌動等現象有促進作用。

（二）熱錢流入途徑

（1）境內企業通過虛假的境外貿易代理手段，如虛高貿易報價，偽造貿易合同的巨額預收款等，將境外企業資金直接引進國內。

（2）外資企業以擴大生產規模為由進行系列的資金套利，即在開始新項目時申請增資，后續以撤銷項目為由將資金撤出。

（3）貨幣的不同地流通轉換，通過跨地區進行貨幣轉換使熱錢自由進出。

（4）地下錢莊。境外國家或者地區將錢打入指定的賬戶中，經過核實與確認后，錢莊在境內為其開戶，直接將外幣轉化為人民幣，沒有外幣流入的名義表現。

（三）熱錢流入對我國經濟影響

（1）貨幣供應自主權下降。從國際角度來看，國際資本的自由流動、政治匯率的穩定和貨幣體系的獨立性是不平衡的，貨幣的流入增加了貨幣儲備，導致大量流動性過剩。此外，在開放經濟條件下，如果選擇貨幣體系，國際資本在一定程度上可達到自由流動，從而貨幣政策的獨立性就會下降。

（2）貨幣政策手段被減少。我國主要的貨幣政策手段是上調存款準備金與央票的發行，如果使用首先以及手段有誤，那么很容易引發通脹。

（3）減弱了貨幣政策的作用。熱錢流入證券市場、樓市等市場，這可能有利于資產市場泡沫的增長。減少央行再融資將減少投資于實體經濟部門的資金供應，導致企業資金短缺。

三、“熱錢”流入與匯率之間的雙向影響

我國匯率在2014年達到近十年匯率最低值為6.12，當時的美元外匯儲備為38430（億美元），在2016年時，匯率達到最頂峰為6.92，同時我國外匯儲備為30105（億美元），據國家統計局表示，縱觀2019年人民幣貶值4.1%，同時外匯儲備由30727變為31079（億美元）。在2020年的特殊背景下美元對人民幣的匯率大多數情況在6.6范圍左右波動。

（一）熱線流入對匯率的影響

在我國目前的匯率制度和美元貶值背景下，熱錢流入不僅增加了我國的外匯儲備，而且也增加了市場對人民幣的需求，當人民幣升值期預計不變和供給不變的情況下，人民幣就會增加對外升值壓力。對于一個國家而言，熱錢流入易引起巨額順差，使其他國家的貿易出現逆差，從而導致論調容易引起人民幣貶值，壓制中國的出口，不利于建立良好國際進出口關系。相反，熱錢撤離將增加人民幣的供應，當需求沒有改變時，人民幣就會面臨貶值的壓力。人民幣貶值和貶值的預期，將加快熱錢流出，同時也會使流入國家的貨幣進入貶值惡環，不利于經濟的正常發展。

（二）匯率對熱錢流入的影響

一國匯率的升高與預計升高對于投機者來說是套匯的絕佳機會。匯率的升高會使投機者在外匯市場大量拋出外幣以購入流入國貨幣，使流入國形成大量的熱錢流入現象，表面上增加流入國的外匯儲備。實則，若市場有大量波動時，則會引起外匯儲備銳減，從而使國內收支失衡，不利于流入國宏觀經濟的良好發展。

四、“熱錢”流入與利率之間的雙向影響

（一）熱錢流入對利率的影響

根據陳小平對熱錢及匯率實驗研究的結果，即境外熱錢是人民幣匯率格蘭杰的原因，對人名幣匯率有直接影響。熱錢流入的現象會導致國家匯率上升，我國將市場需求為基礎建立起建立起單獨管理浮動匯率制度。通過調降利率等手段，調節了市場不均衡的供求關系，降低了匯率，即熱錢的流入影響了利率，但直接影響了極少數。

（二）利率對熱錢流入的影響

近年來，盡管我國的利率下降了，但與其他國家相比，我國的利率仍然存在差異。利率差異的產生導致大量熱錢進入，這種現象將增加國內貨幣的供應，減少外來貨幣的供給，從而降低國內利率，提高外來利率，使境內內部利率趨于同一方向。

五、“熱錢”流入問題解決建議

結合當前境內國際形勢，中國國有資本管理市場與境外國有資本管理市場的相互聯動性明顯得到提高[3]。所以，在繼續堅持長期拓展相對開放的市場同時，要特別注意及時防止短期熱炒操作可能直接造成的股票市場劇烈波動。

針對熱錢涌入的問題，既要考慮維護國家經濟金融穩定安全的需要，也要考慮保持良好的金融投資環境，以穩定外國投資者的長期信心。

（一）完善健全審慎監管

鑒于貨幣政策不可能完全獨立，國際社會普遍同意對跨境資本流動進行管理，其中宏觀經濟審慎管理是一種基于價格的市場措施，旨在防范系統性風險，但對于跨境資本流動有反向作用。為緊密聯系開放與監管，并形成良好的對國有企業外部融資的數量控制，我國通過采用審慎監管原則，此原則對于監管制度的完善有極大的促進作用。

（二）加大國際聯合參與度，強化國際性合作

將與國際金融組織的協調合作作為基礎，通過與主要外貿和金融交易商的國家合作，建立國際公認和遵守的標準。對非法資本流動的規模和應對措施有更一致的認識，以促進國家的監管。然而，以協定的形式明確界定多邊行為者在控制資本流動方面的任務和責任，這就有可能對潛在的非法流動實行國際管制，并建立一個管理短期流動的國家間制度。

（三）開展信息多方面傳導，建立國際資金流動的識別評價體系

擴大銀行、證券、保險五大行業合作，進一步擴大行業間信息交流，在使用非法來源資金的同時，快速準確地掌握控制非法資金的來源。借鑒歐美金融市場的監管經驗，結合自身金融市場運行的特點外，還建立了相應的資本識別系統，可以識別各種類型的國際流動性，將非法游資的危害控制在萌芽階段。

參考文獻：

[1]朱德忠，朱方正.“熱錢”流入對外匯儲備的影響研究——基于VAR模型的實證分析[J].武漢商學院學報，2019，33（02）：43-47.

[2]易順，陳小平，韓江波.境外熱錢對人民幣匯率影響的實證研究[J].經濟與管理評論，2014，30（05）：74-86.

[3]肖鋼.警惕“熱錢”風險[J].理財，2020（09）：9.

[4]賀雙慶.熱錢流入對我國的影響和應對措施[J].外國經濟學說與中國研究報告，2015（00）：348-352.