龍凈環保：定增再造半個公司連續兩年大額融資

李興然

1月19日，龍凈環保（600388）公布，擬向不超過35名特定對象非公開發行股份不超過約3.21億股（含本數），募集資金總額不超過28億元。其中，19.80億元用于環保主業，8.20億元用于補充流動性。

值得注意的是，此次定增，控股股東龍凈實業將認購5億元，若按發行上限定增后，實控人仍將是龍凈實業及其一致行動人，但持股比例從25.04%下降至23.38%。龍凈環保“高端裝備制造+EPC工程服務+公用設施運營”的模式導致龍凈環保負債攀升，資產負債率從2017年的68.71%增長至2020年三季度末的75.25%。此前，2020年3月龍凈環保已發行可轉債募資20億元用于投建項目及補充流動資金。

控股股東持股將下降

2017年，福建女首富、陽光集團實控人吳潔以36.71億元受讓龍凈環保17.17%股權，入主以來，吳潔旗下陽光集團控制的龍凈實業及其一致行動人不斷增持上市公司股份，目前持股比例達25.04%。

龍凈環保此次定增，吳潔控制的龍凈實業也將認購5億元，并未按持股比例等比例認購，按本次發行的上限測算，發行完成之后，龍凈實業及其一致行動人的持股比例為23.38%。吳潔對龍凈環保的支持力度是顯而易見的，但此次低于持股比例認購有點預料之外，也給外界留下了想象空間：是資金實力不足，還是對募投前景有擔憂？

我們來看此次具體的募投項目，陳莊工業園固廢處置中心項目、山東中濱環境保護固體廢物綜合處置中心項目、龍凈智慧環保產品生產項目（一期A地塊），擬分別投入募資6.10億元、7億元、6.70億元，合計19.80億元，另外8.20億元用于補充流動資金。

上述三大項目建成達產后，龍凈環保預計每年新增營收和凈利潤合計43.47億元、3.88億元，較2019年業績均增長近四成左右，相當于再造半個龍凈環保。

龍凈環保稱，上述募投項目有利于完善公司在固危廢治理領域的戰略布局，同時助力公司高端裝備制造智慧轉型，使公司在環保領域的綜合服務能力進一步增強。

對資金“真饑渴”

龍凈環保這幾年業務開拓不可謂不努力，公司2019年全年實現新增合同148.40億元，2020年上半年實現新增合同49.98億元，新增合同中非電行業合同占比為66%。截至2020年上半年，龍凈環保在手合同金額為208.63億元，同比增長7.50%，其中電力行業和非電行業占比基本相等。

業績更是大幅增長，連續兩年營收增長16%之后，2019年龍凈環保營收首次超過百億關口，達到109.35億元，凈利潤8.51億元，也有較大增長。

為加速生態環保業務發展，2018年以來，龍凈環保開啟了外延式發展，先后并購新大陸環保100%股權、德長環保99.28%股權、中濱環保70%股權，進軍水污染管理、固廢治理、土壤修復、垃圾焚燒等環保領域。整合之后，公司各個板塊同時開拓。截至2020年上半年已投資5個項目，投資額近40億元。

一段快速增長之后，龍凈環保目前是全球最大的大氣除塵設備研發制造企業，大氣治理相關產品產銷量連續十余年位居行業第一。同時，公司垃圾焚燒、水污染治理、土壤修復等其他業務快速擴張，2019年合計營收9.05億元，占比近8%，兩年將近翻番。

目前，龍凈環保形成了以大氣治理業務為基礎，涵蓋VOCs治理、工業固廢廢水處理、土壤生態修復等重點業務的生態環保格局，不斷向全方位和全產業的生態環保服務提供商邁進。

公司在經營模式上也逐步形成“高端裝備制造+EPC工程服務+公用設施運營”三駕馬車驅動的新模式，但凡事都有兩面性，這也導致龍凈環保負債攀升，資產負債率從2017年的68.71%增長至2020年三季度末的75.25%，增加6.54個百分點。2020年三季報，龍凈環保流動比率、速動比率分別為1.24和0.63，債務壓力雖未“爆表”，償債壓力不小。2020年前三季度，龍凈環保實現扣非凈利5.04億元，增速為-1.88%，凈資產收益率（扣除/攤薄）為8.34%，至于存貨消化則更不理想，存貨周轉天數高達417天。此前三個完整年度及2020年前三季度，龍凈環保銷售商品、提供勞務收到的現金占營業收入的比分別只有79.59%、76.20%、72.51%、85.02%，從未超過100%;同期，經營活動產生的現金流量凈額占凈利潤的比分別只有46.99%、51.40%、1.92%、93.29%;而2017-2019年的資本支出和折舊攤銷的比則高達85.54%、104.58%、244.46%。

這些數據的指向只有一個，那就是龍凈環保缺錢，急需補血。這也難怪龍凈環保在去年發行可轉債融資20億元之后再次大手筆融資，投的項目都需要大量資金和流動性支持。因此，龍凈后續再融資的概率仍不小。

希望與挑戰將并存

回到本次主投的幾個項目，看看前景如何。

公告顯示，陳莊工業園固廢處置中心項目建設期16個月，包括廢物收集、運輸、貯存系統;20000噸/年的危險廢物回轉窯焚燒處理系統、10000噸/年的物化處理系統、30000噸/年的固化處理系統，及配套設施等。此項目建成達產后，預計每年實現銷售收入2.07億元，利潤總額近0.60億元，項目財務內部收益率（稅后）為12.62%。

山東中濱環境保護固體廢物綜合處置中心項目建設期為12個月，建成達產后，預計該項目每年實現銷售收入2.40億元，利潤總額近0.70億元，項目財務內部收益率（稅后）為9%。

表：龍凈環保定增投向（單位：萬元）

資料來源：公告

龍凈智慧環保產品生產項目（一期A地塊）則需要騰退原本位于龍巖市區的多個舊工業園區，將分散于各處的業務及產能搬遷至新工業園區，購買先進的生產設備和研發設備對原有生產線進行技術改造與升級，建立全流程信息化系統等。該項目總投資額最高，達11.34億元，建成達產后，預計每年實現銷售收入39億元，利潤總額約2.63億元，項目財務內部收益率（稅后）為17.55%。

應該說，從字面上看，三個項目的收益水平還是不錯的。

然而，這并不意味著龍凈環保就可以高枕無憂，公司整體仍需要面對諸多風險。龍凈環保在公告中表示需要注意疫情變化、市場競爭、火電市場收縮等風險。除了疫情變量，及常規性競爭性因素，風險相對最明顯的當屬火電市場收縮風險：近年來受宏觀調控影響，國內大中型煤電機組新建項目明顯減少，隨著“十三五”的收官，改造目標的基本完成，新增火電改造需求，大氣環保治理需求可能將逐步轉向非電領域，所以公司在火電大氣環保治理市場的收入可能會隨著市場收縮有所減少。