人福醫藥：剝離資產聚焦核心主業

周少鵬

市場方面，新年伊始機構資金大幅南下搶籌港股。截止1月19日，港股通凈流入已接近1600億元，單日凈流入持續超百億規模，帶動港股市場持續上行。

中泰證券認為，無論從凈流入還是從成交額占比水平來看，南下資金對港股的影響力及定價權日漸增強。尤其是在2020年3月市場最低點的時候，便可以看到南下資金開始大量流入，積極逢低買入港股，而同一時期，北上資金則是大幅凈流出。可以推斷當時港股市場處于外資撤離、內資布局的情況。南下資金在外資撤離時，為港股起到了很好的支撐作用，已是港股對沖國際資金流動風險的一支重要力量，有效降低了港股的波動性，增加了可投資性，吸引更多長期資金布局港股，形成正向循環。2021年初的現象只是一個開端，未來南下資金加速布局港股的趨勢仍將延續。

從熱門標的看，2021年以來的熱門標的仍然集中在騰訊控股、中國移動、中國海洋石油、中芯國際等，凈流入均超過100億元。另外，還包括了一批在過去3年內上市的優質企業，比如美團、思摩爾國際、小米集團、微盟集團等，該類個股在2020年就已經獲得了大量南下資金布局。2021年，中泰證券認為此類個股將繼續獲得南下資金青睞。

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歷年南下資金買入較多的熱門標的，其平均收益均高于恒指當年收益。尤其在牛市階段，南下熱門標的能夠大幅跑贏恒指。而在熊市階段，南下資金的下行空間則小于恒指。2020年，南下資金熱門標的更是在恒指下跌的情況下獲得了平均66.5%的回報，顯示出南下資金的選股能力以及定價能力。如果要布局港股，可優先考慮這些熱門標的。

每期金股：人福藥業

人福藥業（600079）是國內高質量的麻醉藥細分龍頭，主業以舒芬太尼和瑞芬太尼等各類麻醉鎮痛類藥品為主。公司的主要邏輯在于：1）剝離非主業資產，聚焦核心業務。2）不受政策擾動，產品矩陣主次有序，兩大主力產品占比穩步提升，且儲備多個在研產品，都有發展成上億元大品種的潛力。3）公司年化利息支出堪比凈利潤規模，新任管理層上任后與公司利益高度一致，資產負債表優化預期將是一大看點。

主力軍持續增長后備軍潛力無限

麻醉藥芬太尼全系列有四種，人福是全球唯一一家全系列覆蓋的企業。芬太尼最早上市，屬于中低端麻醉藥，現在主要用在二級以下醫院;后兩者這幾年發展較快，主要原因是一部分是對芬太尼的替代，另一部分是受益多科室推廣和手術量增加（2018年瑞芬納入醫保目錄后放量，增長加速）。

舒芬太尼和瑞芬太尼市場在國內的競爭格局非常穩定，其中瑞芬太尼人福占了9成以上市場，舒芬太尼也只有荷蘭Eurocept和恩華兩個競爭對手。良好的競爭格局讓人福的兩大主力產品迅速增長，2019年舒芬和瑞芬合計占比已經高達68%，成為公司主要的收入來源。公司收入與兩大產品增長走勢趨同，2015年-2019年收入復合增速為17.8%，凈利潤復合增速為21.5%，兩項數據表現出色。

公司還有氫嗎啡酮和納布啡，是業績的彈性品種。二者2017年進入醫保后迅速放量，2019年占比已分別達到4%和9%，國內氫嗎啡酮注射劑僅有人福一家，預計未來該產品占比還有上升空間。

另外，公司還積極布局麻醉鎮痛新藥、緩釋片以及透皮貼劑等高端制劑，后備在研品種20余個，其中羥考酮緩釋片、嗎啡-6-葡萄糖苷酸、舒芬太尼透皮貼等上市后有望成為銷售額幾個億到十億的大品種。

剝離非主業務優化資產負債

人福醫藥本來主業很明確，但原管理層愛折騰，加杠桿并購了一些非主業資產，甚至出現賣出去的資產加價買回來的情形，2018年公司的利息支出高達7.2億元，2019年爬升至8.5億元，超過全年凈利潤規模。

2017年后公司開啟“歸核化”戰略，逐步剝離非主業資產，聚焦麻醉劑核心主業，其中2017年剝離醫療器械的昌華科技、信息咨詢的軍威醫藥、做血制品的中原瑞德、做醫藥投資的長江醫藥投資等七個資產股權;2018年剝離了中原瑞德剩余股權以及做醫療服務的大冶有色醫院、生殖健康中心和億生健康等四個資產;2019年剝離了鐘祥人民醫院和河南人福兩個資產;2020年剝離了樂福思和四川人福，上述資產出售累計回籠資金約70億元。公司目前在手的非核心主業資產有天風證券、華泰保險、武漢農商行等金融資產股權，另外還有宜昌婦幼及虧損的三峽制藥等股權。開源證券預計若全部出售，將繼續回籠60-70億元的資金，負債率有望下行。

市場對混業經營的公司估值上通常會有折價，長周期看，公司的股價中樞從2011年-2019年年中一直維持在10元附近，2020年4月新任管理層上任后表示將繼續聚焦核心業務，優化負債結構，股價瞬間爆發。國家養老金、社保和睿遠等一眾大資金或加倉或新進。麻醉鎮痛類藥物具有較高的護城河，公司有主力產品還有深厚的研發實力，若公司能繼續沿著核心主業布局，業績扎實釋放，股價完全可以走出長牛走勢。