2020年債券市場統計分析報告

中央結算公司統計監測部

2020年，我國債券市場運行平穩，債券發行量大幅增長，存量規模穩步上升，交易結算量增幅擴大。為對沖新冠肺炎疫情影響，貨幣政策保持靈活適度，銀行間市場流動性合理充裕，貨幣市場利率整體降低，債券收益率先下后上，整體較上年有所下降，債券信用風險略有上升。債券市場有力支持疫情防控，疫情防控債券大力發行，金融債持續創新，以注冊制發行的企業債落地，債券市場價格產品進一步豐富。債券市場制度持續完善，注冊制改革積極推進，違約處置機制不斷健全，信息披露制度統一規范。債券市場對外開放步伐不斷加快，境外投資者持債規模大幅增加。在疫情的巨大沖擊以及國內外形勢發生深刻復雜變化的情況下，債券市場為抗擊疫情、保障經濟發展提供了重要的金融服務和支持。

展望2021年，債券市場將繼續穩健支持我國經濟發展，深化直接融資功能。建議持續推動發揮國債的金融基準職能，提升地方政府債市場流動性，加強信用體系建設，推進資產證券化底層穿透，擴大人民幣債券跨境使用，推動金融市場基礎設施安全發展。

2020年債券市場運行情況

（一）債券發行量大幅增長

2020年，債券市場共發行各類債券37.75萬億元2，同比增長39.62%。其中，中央結算公司登記發行債券21.87萬億元，占比為57.94%;上海清算所登記發行債券9.69萬億元，占比為25.66%;交易所市場發行債券6.19萬億元，占比為16.40%。

在銀行間債券市場發行方面，中央結算公司登記發行記賬式國債6.91萬億元，同比增長83.91%;發行地方政府債6.44萬億元，同比增長47.71%;發行政策性金融債4.90萬億元，同比增長33.95%;發行商業銀行債1.94萬億元，同比增長21.13%;發行信貸資產支持證券0.80萬億元，同比下降16.53%。上清所發行中期票據2.29萬億元， 同比增長24.97%;發行短期融資券（含超短期融資券）4.99萬億元， 同比增長39.40%;發行非公開定向債務融資工具0.69萬億元， 同比增長11.99%。

（二）債券市場托管量穩步增長

2020年末，債券市場總托管量達到104.32萬億元，同比增長19.38%。其中，中央結算公司托管債券77.14萬億元，占比為73.95%，以國債、地方政府債和金融債為主;上海清算所托管債券13.37萬億元，占比為12.81%;交易所市場托管債券13.81萬億元，占比為13.24%。

2020年末，在中央結算公司托管的債券及其持有者結構具有以下特點：

一是政府債券托管量較上年末增加。政府債券年末托管量為45.63萬億元，同比增長22.59%，其中記賬式國債同比增長26.99%，地方政府債同比增長20.52%。從持有者結構來看，商業銀行依然是政府債券的最大持有者，占比為75.82%。從增持機構來看，保險機構、證券公司等非銀行金融機構增持速度較快，同比分別增長106.88%和97.56%。

二是商業銀行債券規模穩定增長，資本補充工具快速發展。商業銀行債券托管量為5.86萬億元，同比增長24.82%，其中其他一級資本工具托管量創新高，達1.22萬億元，同比增長113.83%。從持有者結構來看，境外機構和其他金融機構是增持最快的兩類機構，同比分別增長108.61%和51.77%。

三是非銀行金融機構增持幅度高于其他類型機構。保險機構、證券公司等非銀行金融機構年末持有債券3.56萬億元，同比增長36.03%;主要持有券種為政府債券和政策性金融債，占持有總量的69.50%;主要增持券種為政府債券，占增持總量的89.14%。

四是境外機構持續增持。截至2020年末，境外機構在中央結算公司持有債券面額達2.88萬億元，同比增長53.70%;主要持有券種和增持券種均為記賬式國債和政策性金融債，占其持有總量的97.92%，占其增持總量的98.48%;境外機構在中央結算公司通過“全球通”模式持債約占80%。

（三）債券市場交易結算量增幅擴大

2020年，債券市場交易結算量共計1540.11萬億元，同比增長17.81%，比2019年提高3.13個百分點。其中，中央結算公司結算量為943.23萬億元，占全市場的61.24%;上海清算所結算量為302.26萬億元，占全市場的19.63%;交易所市場結算量為294.61萬億元，占全市場的19.13%。從交易類型來看，現券結算量為241.02萬億元，同比增長12.93%;回購結算量為1291.97萬億元，同比增長18.56%;債券借貸結算量為7.11萬億元，同比增長69.98%。

2020年，在中央結算公司的債券結算量中，現券結算量為153.16萬億元，同比增長9.87%;回購結算量為782.96萬億元，同比增長16.82%。

從中央結算公司的現券交易量來看，包括記賬式國債和地方政府債的政府債券結算量同比增長35.50%，占總結算量的38.64%，記賬式國債的年換手率3從2019年的222.29%上升至2020年的236.29%，交易活躍度穩中有升。政策性金融債的交易結算量同比下降3.22%，占總結算量的56.01%，仍然是現券交易量最大的券種。商業銀行債交易結算量顯著增長62.28%，占總結算量的3.10%，混合資本債和其他一級資本工具是帶動其增長的主要券種。非銀行金融機構債券的交易結算量同比增長29%，但絕對規模只占總結算量的0.25%，結算量增幅主要來源于二級資本工具。企業債的交易結算量同比增長0.18%，占總結算量的1.08%。

（四）債券收益率先降后升

2020年，債券收益率整體較上年有所下降。其中，10年期國債收益率日度均值較上年下行24BP至2.9441%，10年期國開債收益率日度均值較上年下行24BP至3.3682%，10年期企業債收益率日度均值較上年下行25BP至4.0744%（見圖1）。

2020年，債券收益率全年先降后升，呈“V”形走勢。1—4月，受疫情影響，國債、政策性金融債收益率大幅下行，企業債收益率也有所下行，但幅度不及國債、政策性金融債。5月之后，隨著我國疫情防控取得重要階段性成果，政策對沖力度不斷加大，經濟快速向好回升，債券收益率曲線整體上行。截至2020年末，各券種收益率基本回歸至上年末水平;主要期限國債收益率較上年末上行7.34BP，政策性金融債收益率下行2.43BP，企業債收益率未發生變化。

2020年，債券價格經歷了快速上升和觸頂回落兩個明顯的階段。中債-新綜合凈價指數于1—4月快速上行，5月之后逐步下降，11月下旬至年末稍有回升。截至2020年末，中債-新綜合凈價指數收于99.8606點，較上年末下降0.73%。從波動幅度來看，該指數于4月29日達到年內最高點103.3877點，11月20日達到年內最低點99.1803點，較最高點下降4.07%。

（五）貨幣市場利率整體降低

2020年，銀行體系流動性合理充裕，貨幣市場利率較上年整體下降。隔夜基準回購利率（BR001）日度均值較上年下行58BP至1.60%，七天基準回購利率（BR007）日度均值較上年下行49BP至2.11%。隔夜上海銀行間同業拆放利率（Shibor）日度均值較上年下行59BP至1.5912%，7天Shibor日度均值下行48BP至2.1106%，3個月Shibor日度均值下行44BP至2.3968%。

（六）債券市場違約持續受到關注

2020年，債券市場新增違約規模1253.75億元，同比微增1.68%，低于2019年4.99個百分點。從違約只數來看，2020年新增違約債券113只，同比下降30.25%;從違約主體來看，違約發行人共36家，同比減少26家，其中首次違約發行人21家，同比減少23家。

2020年新增違約或展期債券以中高等級債券為主，評級在AAA級、AA+級的違約或展期債券規模分別為731.16億元和457.94億元，合計占比超過83%，較2019年上升29個百分點。違約或展期債券評級上移主要由于國有企業違約增多，2020年國有企業債券違約規模達828.35億元，同比上升473%，其中92%為AA+級以上債券。

此外，協議展期事件有所增多。全年新增協議展期債券35只，規模為271.46億元，同比分別增長52.17%和31.76%。在展期債券中，僅1只完成兌付，規模為2.5億元;有3只展期后仍發生違約，規模為15億元。協議展期債券發行人共23家，同比增加8家。

2020年債券市場運行特點

（一）大力發行疫情防控債券

2020年4月，中共中央政治局會議提出，要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，真正發揮穩定經濟的關鍵作用。中國人民銀行采取多項便利措施，支持金融機構在疫情防控期間發行各類金融債券。中央結算公司支持抗疫特別國債，農發行阻擊疫情主題債券、國開行戰疫專題債券、進出口銀行抗擊疫情主題債券等各類型金融機構疫情防控主題債券，以及湖北省政府債券順利招標發行，為債券市場助力疫情防控提供專業、高效的技術保障和支持服務。

2020年，債券市場共計發行各類疫情防控主題債券13672.26億元4，為支持疫情防控、促進經濟恢復增長發揮了重要作用。其中，在中央結算公司發行10645億元，占比達77.86%。

（二）債券市場產品創新提速

1.金融債券持續創新

一是通過金融債券支持綠色環保產業。農發行成功發行“兩山”生態環保主題金融債券，開啟生態環保主題金融債券常規發行。國開行發行首單“應對氣候變化”專題“債券通”綠色金融債券，募集資金將用于低碳運輸等綠色項目，有效減緩和抑制氣候變化。由建設銀行發行的中資銀行綠色債券首次在納斯達克迪拜交易所上市，此次發行的債券獲得氣候債券倡議組織頒發的氣候債券發行前認證。中國銀行在境外成功定價發行中資及全球商業機構首只雙幣種藍色債券5，本次債券募集資金將用于支持海洋相關污水處理項目及海上風電項目。

二是民營銀行永續債發行“破冰”。浙江銀保監局批準浙江網商銀行發行不超過50億元的永續債，計入該行其他一級資本，成為民營銀行發行的首單永續債。民營銀行正式加入永續債發行許可銀行名單中，對于拓寬其資本補充渠道具有重要意義。

2.企業債券積極創新

一是首批注冊制企業債券正式推出。4月，以深圳市地鐵集團有限公司、上海陸家嘴（集團）有限公司為代表的首批注冊制企業債券發行人獲得國家發展改革委企業債券注冊通知書，標志著新證券法下首批注冊制企業債券正式問世。隨后，深圳市地鐵集團有限公司成功發行全國首單注冊制企業債券，發行總額為60億元。本次債券由中央結算公司深圳中心提供發行支持，并提供項目輔導、受理審核、客戶服務、運營支持、市場宣傳等全流程一體化服務。

二是首單附當期追加選擇權優質企業債券成功發行。4月，中國誠通控股集團在中央結算公司成功發行首單附當期追加選擇權優質企業債券，發行規模為30億元。本期債券首次采用當期追加發行選擇權機制，首場發行量為10億元，投資者追加申購34.5億元，顯示了市場對優質企業債券發行定價的認可。

3.債券市場價格產品進一步豐富

2020年，中央結算公司新增發布一系列曲線、指數，持續細化豐富債市價格產品。

一是細化債券收益率曲線。中央結算公司編制發布公路、電力和建筑工程三個行業的收益率曲線;發布非公開發行產業債與非公開發行城投債收益率曲線，以滿足市場對非公開發行債券收益率曲線的需求;擴展中資美元債收益率曲線的評級覆蓋范圍，并新增曲線的標準期限和估值;新增中資歐元債曲線和估值，擴大了中資境外債券價格指標產品的覆蓋范圍。

二是新增債券指數。中央結算公司發布中債-0-5年長三角地方政府債指數、中債-10年期政策性金融債策略指數、中債二級資本債券系列指數、中債-個人住房抵押貸款資產支持證券指數、中債-資產支持證券指數;發布中債-中信證券國債期貨優選可交割券系列指數、中債-國泰君安10年期國債期貨可交割券流動性加權指數;發布中債信用債價值因子策略系列指數、中債-華夏理財ESG優選債券策略指數，為相關債券投資提供了業績比較基準和投資標的。

（三）債券市場制度建設持續推進

1.推進信用債券注冊制改革

一是推進企業債券注冊制改革。2月，《國務院辦公廳關于貫徹實施修訂后的證券法有關工作的通知》（國辦發〔2020〕5號）發布，要求公開發行公司債券應當依法經證監會或者國家發展改革委注冊。3月，《國家發展改革委關于企業債券發行實施注冊制有關事項的通知》（發改財金〔2020〕298號）發布，明確企業債券發行實施注冊制的有關事項，中央結算公司為受理機構，中央結算公司、交易商協會為審核機構。4月，首批注冊制企業債券正式推出。8月，中央結算公司對外發布企業債券注冊發行業務問答，對新舊制度轉換下的政策銜接提供解讀與指引，提升了注冊制下企業債券服務實體經濟效能水平。

二是逐步實施公司債券注冊制。8月，證監會就修訂《公司債券發行與交易管理辦法》公開征求意見。11月，上海證券交易所發布規則，健全優化公司債券注冊制發行上市審核規則體系。

2.健全債券違約處置機制

一是建立債券違約處置機制體系。1月，中國人民銀行發布公告，明確銀行間債券市場到期違約債券轉讓有關事宜，到期違約債券應通過銀行間債券市場的交易平臺和債券托管結算機構予以轉讓，并采用券款對付結算方式辦理債券結算和資金結算。3月，全國銀行間同業拆借中心發布《銀行間市場到期違約債券轉讓規則》。8月，中央結算公司與上海清算所聯合發布《全國銀行間債券市場債券托管結算機構到期違約債券轉讓結算業務規則》，標志著銀行間市場到期違約債券轉讓結算機制的建立。

二是細化明確債券違約、置換等相關規定。7月，中國人民銀行、國家發展改革委和證監會聯合發布《關于公司信用類債券違約處置有關事宜的通知》（銀發〔2020〕144號），圍繞構建統一的債券違約制度框架，對發行人惡意逃廢債、債券募集文件薄弱、市場化違約處置機制不健全等若干問題提出統一的解決方向，推動債券市場違約處置向市場化、法治化邁進。

3.統一信用債信息披露制度

12月，中國人民銀行會同國家發展改革委、證監會聯合發布《公司信用類債券信息披露管理辦法》，對公司信用類債券信息披露的要件、內容、時點、頻率等提出統一要求。該辦法是完善債券市場基礎性制度的重要舉措，也是規范和統一公司信用類債券信息披露標準的重要制度性安排。

（四）債券市場對外開放全面推進

1.境外機構政策不斷優化

1月，財政部指導各地財政部門修改完善地方政府債承銷團組建辦法，放開外商獨資銀行、中外合資銀行、外國銀行分行等外資銀行加入地方政府債承銷團的資格限制。外資機構參與中國債市方式從分銷和二級市場向上延伸至承銷業務。同月，外匯局發布通知，為銀行間債券市場境外投資者提供更多外匯風險對沖渠道。3月，中央結算公司支持境外投資者靈活結算，豐富和補充了境外機構銀行間市場結算安排，滿足境外投資者多樣化結算需求。

2.境內外機構保持交流合作

一是開展中國債券跨境交易型開放式指數基金（ETF）業務研討。10月，中央結算公司攜手中歐國際交易所，成功舉辦2020年度中國債券跨境ETF業務線上研討會，探討中國債券跨境ETF業務的機遇和挑戰。

二是中債指數在境外交易所持續發布。11月，首只跟蹤中債-工行人民幣債券指數的“日興資管-工行新加坡中國債券ETF”基金在新加坡交易所成功掛牌上市，是新加坡市場上首只跟蹤中債指數投資于中國國債及政策性金融債的ETF產品。

3.國際債券市場參與度持續提高

一是在境外發行主權債券和央行票據。2020年，財政部在香港累計發行150億元人民幣國債;10月，發行60億美元主權債券;11月，首次以負利率發行40億歐元主權債券。2020年，中國人民銀行在香港發行央行票據12期，共募集資金1550億元。

二是在境外發行金融債券有所創新。1月，國開行在境外發行10億英鎊債，達到近年來英鎊債市場單次發行最大規模，且是境內中資銀行發行的首筆英鎊債;8月，農發行在境外發行首單人民幣政策性金融債;9月，中國銀行在境外發行首只中資藍色債券。

三是人民幣債券持續納入國際指數。2月，摩根大通發布公告稱，9只符合資格的高流動性中國政府債券被納入摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數系列。

債券市場發展建議

（一）提升國債基準職能，完善國債稅收安排

一是推動國債收益率曲線作為存貸款利率定價基準。國債收益率曲線作為市場化的利率，具有結構完整、連續性強等優點，建議以試點方式逐步推動國債收益率曲線作為存貸款市場定價基準。

二是擴大國債收益率曲線在宏觀政策中的應用。建議將國債收益率曲線作為貨幣政策調控的中介目標。國債收益率與潛在經濟增長率之間的關系較為穩定，在潛在經濟增長率穩定的前提下，可將國債收益率作為貨幣政策適度性的均衡指標。其中，國債期限利差反映市場預期，可為宏觀經濟政策提供參考。

三是完善國債稅收制度。目前，國債持有期間利息收入免稅，而國債買賣價差形成的資本利得征稅，稅收扭曲抑制國債二級市場交易的活躍度。進一步完善國債稅收制度，有利于提升國債的金融屬性和提高國債市場流動性。

（二）優化地方政府債信用評級，提升市場流動性

一是探索優化地方政府債評級制度安排。地方政府債雖建立了信用評級機制，但在運行過程中仍存在信用評級差異不大等問題。應完善信用評級工作機制，引導評級機構提高地方政府或項目的信用區分度，使信用評級真正反映財務狀況的差異。

二是健全地方政府債市場運行機制，提升地方政府債流動性。近年地方政府債流動性逐步提升，但仍存在流動性整體不高、區域差異大等問題。為提升地方政府債流動性，一方面應著力拓展地方政府債品種，擴展付息兌付方式，豐富浮動利率債券品種，適時研究推出地方政府債指數期權、期貨等對沖產品;另一方面應不斷推動地方政府債ETF等創新產品發展，吸引資產管理產品積極投資地方政府債。

（三）推動信用體系建設，強化中介機構職責約束

一是推動信用體系建設。健全信用債主承銷商信用評價工作，有效強化企業債券事中事后監管和信用約束。持續完善監管規則，建立公開、透明、高效的企業債券發行注冊管理體系，加強金融科技和監管科技研究與應用，深入開展大數據技術應用創新。

二是深化債券信息披露服務。加強對企業債的信用風險監測和防范，推動《公司信用類債券信息披露管理辦法》落地實施。推動信息披露標準化，研究支持ESG債券信息披露模式，探索建立綠色債券數據庫及環境效益信息披露平臺。

（四）做實資產支持證券底層穿透，加強市場標準化建設

一是推動資產支持證券基礎資產穿透登記。建議推動資產證券化產品信息披露表格模板的標準化工作，實現規范化、電子化披露和機器可讀，提高國內資產證券化產品的信息披露透明度，更好地保護投資者利益，及時監測防范市場風險。

二是加強市場標準化建設。資產證券化與信貸資產流轉是互為補充的信貸資產盤活渠道，建議促進流轉和證券化協同發展，充分發揮兩類業務的比較優勢，形成合理分工，提高信貸資產盤活效率和專業水平。加強資產流轉平臺建設，探索統一不良貸款登記轉讓處置。建議加強標準化建設，依據《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（銀發〔2018〕106號）、《標準化債權類資產認定規則》等監管文件的要求，創設標準化信貸資產流轉產品，進一步拓寬投資者范圍，完善信息披露和公允定價機制，提高市場流動性。

（五）擴大人民幣債券跨境使用，深化人民幣國際化發展

建議擴大人民幣資產的跨境使用，重構更加多元、均衡的全球擔保品體系。當前國際投資者爭相競逐安全資產，國際主流擔保品池的集中度風險有所上升，應加快拓展人民幣擔保品跨境使用，打造人民幣擔保品跨境合作生態，持續推動人民幣債券納入國際市場合格押品池，探索建立擔保品國際服務聯盟，滿足國際投資者對多元化擔保品資產的需求。

（六）貫徹安全發展要求，夯實金融市場基礎

黨的十九屆五中全會提出“把安全發展貫穿國家發展各領域和全過程”，金融基礎設施作為債券市場安全發展的重要抓手，要落實中央全面深化改革委員會會議提出的“布局合理、治理有效、先進可靠、富有彈性”的要求。據此，要使理順職能定位與促進互聯互通相統一，形成良好有序的生態體系，可參考“中央確權、穿透監管、多級服務、合作共贏”的中債方案;要使實現穿透監管與明確功能監管相統一，形成統籌協調的監管體系，應構建覆蓋全債券市場的中央登記托管體系;要使發揮后發優勢與遵循國際標準相統一，形成創新引領的業務體系，不做疊床架屋的拼接，避免短板效應;要使堅持底線思維與提高制度包容性相統一，延伸制度規則，滿足安全發展需求。

注：

1.本報告撰寫成員：尹昱喬、王琳、王雨楠、姚一帆、王瑞、王思敏、李想、鄭翔宇、黃稚淵、陳星、劉華偉、陳櫻子、韓曉宇。

2.發行量和托管量的統計不包括同業存單，同業存單全年發行量為18.97萬億元，年末余額為11.15萬億元。

3.

4.該數據來源于萬得（Wind）。

5.藍色債券是一種將募集資金用于可持續型海洋經濟（又稱“藍色經濟”）項目的綠色債券。

責任編輯：羅邦敏? 印穎