中國金融業未來十五年

歐陽衛民

黨的十九屆五中全會是在我國全面建成小康社會勝利在望、即將進入新發展階段的關鍵時期召開的一次具有時代性、全局性、開創性的重要會議。全會站在“兩個一百年”奮斗目標的歷史交匯點上，專題研究“十四五”規劃和二〇三五年遠景目標，意義極其重大。全會審議通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》（以下簡稱《建議》），是開啟全面建設社會主義現代化國家新征程的綱領性文件，為實現第二個百年奮斗目標和中華民族偉大復興的中國夢提供了戰略指引。《建議》16次提到金融工作，特別是第六部分“全面深化改革，構建高水平社會主義市場經濟體制”中的第22條“建立現代財稅金融體制”，集中部署了六方面金融工作，為做好下一步金融工作提供了根本遵循。

建設現代中央銀行制度，完善現代化國家治理體系

《建議》提出，“建設現代中央銀行制度，完善貨幣供應調控機制，穩妥推進數字貨幣研發，健全市場化利率形成和傳導機制。”這是推進國家治理體系和治理能力現代化的重大任務。2019年黨的十九屆四中全會提出“建設現代中央銀行制度”，黨的十九屆五中全會將其寫入《建議》，充分體現了黨中央對這項工作的高度重視。

（一）現代中央銀行制度是現代化國家治理體系的重要組成部分

現代中央銀行制度是現代貨幣政策制度、金融基礎設施服務體系、系統性金融風險防控體系和國際金融協調合作治理機制的總和。中央銀行負責發行貨幣、制定實施貨幣政策，從事銀行間清算、推動金融基礎設施建設，防范化解系統性金融風險、充當最后貸款人，代表政府參加國際金融活動和參與國際金融治理。能否實現幣值穩定、充分就業、金融穩定、國際收支平衡等目標任務，是衡量一家中央銀行是不是現代中央銀行的重要標準。建設現代中央銀行制度，就是要建立有助于實現幣值穩定、充分就業、金融穩定、國際收支平衡四大任務的中央銀行體制機制。

我國要建設的現代中央銀行制度，是具有中國特色的社會主義中央銀行制度。放眼全球，中央銀行制度在歷史演進、基本目標、治理結構等方面呈現一些共性特征，但也不完全相同，沒有一個放之四海而皆準的固定模式。我國要建設的現代中央銀行制度，不是對西方中央銀行制度的照搬照抄，而是具有中國特色的社會主義中央銀行制度。一方面，要堅持現代中央銀行的精髓和基本原則，例如，保持相對獨立性，不能用發行的貨幣去認購國債;把維護幣值穩定作為第一任務;履行最后貸款人職責等。另一方面，要符合中國實際，體現中國特色。例如，堅持黨的領導，貫徹以人民為中心的理念，實施符合新發展理念的貨幣政策等。

（二）完善貨幣供應調控機制，是建設現代中央銀行制度的重要舉措

習近平總書記指出，“千招萬招，管不住貨幣都是無用之招。”1這深刻闡明了貨幣供應調控的重要性。《建議》提出“完善貨幣供應調控機制”，就是要以幣值穩定為首要目標，更加重視就業目標，完善相關長效機制，保持貨幣供應量和社會融資規模增速與反映潛在產出的名義國內生產總值（GDP）增速基本匹配。改革開放以來，我國的貨幣政策框架、貨幣供應調控機制不斷發展演變，最初主要通過對現金投放的直接控制來管理調節經濟運行，后來演變為將信貸規模、貨幣供應量乃至社會融資規模等作為政策調控手段，通過公開市場操作、存款準備金率調整、窗口指導等多種方式，實行以總量調節為主的間接調控方式。在此基礎上，隨著利率市場化改革穩步推進，匯率形成機制改革取得突破，金融市場快速發展，我國逐步推動貨幣供應調控由數量型向價格型轉變。貨幣供應調控非常復雜，西方經濟學家曾經提出“最適貨幣量”的概念，不少學者也在苦苦研究最適貨幣量問題。最適貨幣量的計算公式或最佳貨幣供給增長率方程在理論上是存在的，但在實踐中，要精準計算貨幣流通量，并確保每一次貨幣投放和回籠都分文不差，則是不可能的，也是不必要的。應當本著實事求是的原則，圍繞控制物價波動范圍、穩定幣值等目標，調控貨幣供應，約束引導各類市場利率。

（三）數字貨幣意味著貨幣形態發生變化，但不會改變貨幣本質

《建議》提出“穩妥推進數字貨幣研發”，為數字貨幣工作定向、定調。近年來，伴隨著信息革命不斷深化和數字經濟迅猛發展，全球主要經濟體的中央銀行加快了數字貨幣研究步伐。中國人民銀行遵循穩步、安全、可控、創新、實用原則，正在有序開展數字貨幣試點測試。數字貨幣是未來貨幣的必然形態。貨幣自誕生以來，其形態經歷了一個漫長的演變過程，從貝殼等實物，到黃金、白銀等貴金屬，再到紙幣、數字貨幣，都體現了貨幣形態的變化。但無論形態如何改變，貨幣作為價值尺度、價值符號的本質沒有改變。伴隨著貨幣數字化，貨幣逐步演變為官方和交易雙方公認的數字，其作為價值量，不可隨意篡改。

（四）推進利率市場化，更好地發揮利率調節金融資源配置的作用

《建議》提出“健全市場化利率形成和傳導機制”，這意味著要完善中央銀行政策利率體系，健全利率走廊機制，促使市場利率圍繞作為中樞的中央銀行政策利率波動，并發揮利率調節金融資源配置的重要作用。經過多年努力，我國利率市場化改革取得積極進展，但仍有大量工作要做，需要進一步破解利率傳導機制中存在的體制機制問題。未來推進利率市場化，需要更好地發揮中央銀行作為市場參與者的作用，通過市場化方式引導市場利率、調節資金供求;需要建設開放有序、自由暢通的貨幣市場，使利率真實、充分地反映資金供求情況;需要打擊金融借貸和交易中的利益輸送、尋租等行為，防止金融腐敗，確保以市場化的利率作為資金價格開展金融活動。

構建金融有效支持實體經濟的體制機制，服務高質量發展

《建議》提出，“構建金融有效支持實體經濟的體制機制，提升金融科技水平，增強金融普惠性。”這是從戰略和體制機制建設的高度對金融支持實體經濟作出的部署。習近平總書記指出，“經濟是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。”2這深刻揭示了金融與實體經濟的辯證關系。沒有金融這一血脈的滋養，實體經濟就會死氣沉沉、了無生機。脫離實體經濟這個根基，金融就會成為無源之水、無本之木，就會基礎不牢、地動山搖，引發系統性金融風險甚至金融危機。只有金融與實體經濟相輔相成、互促共進，國民經濟才能持續健康發展。

服務實體經濟發展，需要堅持多管齊下。要形成支持實體經濟發展的合力，不能只靠銀行，還要充分發揮各類金融機構的互補優勢，加強財稅、貨幣、金融、土地、產業等各方面政策的協同配合。要繼續推進減稅降費，切實減輕企業負擔，降低實體經濟融資成本，激發微觀主體活力。優化營商環境，深化“放管服”改革，完善環保治理，推動緩解由土地成本上升、資源環境約束趨緊等帶來的實體經濟回報率下降問題，打造法治化、便利化的經營環境。防范資金脫實向虛，繼續清理整頓影子銀行，控制金融交易過度杠桿化，嚴防資金在金融體系內部循環、空轉套利。以科技為金融支持實體經濟賦能，利用現代科技成果拓展金融服務渠道、豐富金融產品供給、提升金融服務效率。增強金融普惠性，促進融資權利、融資機會公平。

服務實體經濟發展，需要創新融資模式。衡量金融創新價值有三個重要標準：一是融資價格是否更低;二是融資效率是否更高;三是是否可循環、可持續。一些互聯網借貸的利率比銀行利率還高，不能算金融創新;通過過度證券化放大杠桿率，積累和掩蓋風險，也不是金融創新。只有同時符合以上三個標準，才是真正的、好的金融創新。金融機構應當堅持創新標準，強化創新意識，大力推進融資模式創新，促進融資成本降低、融資效率提高、資金循環暢通，有效緩解實體經濟融資難題，為構建新發展格局、推動高質量發展提供有力的金融支持。

深化金融改革，優化金融體系結構

《建議》提出，“深化國有商業銀行改革，支持中小銀行和農村信用社持續健康發展，改革優化政策性金融。”這對深化金融改革提出了明確要求。多年來，我國金融體系在深化改革中持續發展壯大，為經濟社會發展作出重要貢獻。面對當前復雜多變的外部環境，要實現“十四五”規劃和二〇三五年遠景目標，必須繼續深化金融供給側結構性改革，按照市場化、法治化、國際化原則，堅持以服務實體經濟為方向，健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系，提升金融服務能力。

深化金融機構改革，建立現代金融機構體系。我國金融改革的歷史實踐證明，“一股就靈”的想法是不切實際的。要從我國社會主義制度的特點出發，從我國經濟金融體制的特殊性出發，堅持黨的領導，著眼于解決實際問題，深入推進金融機構改革。堅持以強化公司治理為核心，深化國有商業銀行改革，建立中國特色現代金融企業制度，提高效率，更好地服務小微企業、民營企業。從完善貨幣、監管、稅收等方面制度入手，支持中小銀行和農村信用社持續健康發展，促進中小銀行和農村信用社回歸當地、回歸本源。要通過改革促進各類主體公平競爭，構建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系。

改革優化政策性金融，更好地發揮其重要作用。《建議》強調改革優化政策性金融，體現了對政策性金融的高度重視，也明確了對政策性金融不僅要“優化”，還需要“改革”。開發性、政策性金融機構是我國金融體系的重要組成部分，在“十四五”時期，推動解決發展不平衡不充分問題，需要發揮開發性、政策性金融機構的獨特作用。未來要進一步深化開發性、政策性金融機構改革，完善治理體系和激勵機制，更好地支持經濟轉型升級和高質量發展。

推進資本市場改革發展，提高直接融資比重

《建議》提出，“全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重。”這為“十四五”時期資本市場高質量發展明確了戰略目標和重點任務。全面實行股票發行注冊制拓寬了市場入口，建立常態化退市機制暢通了市場出口，從入口和出口兩端發力，能夠有效暢通直接融資渠道，強化資本市場功能，更好地服務實體經濟發展。

全面實行股票發行注冊制，是我國資本市場發展的重要里程碑。從2018年11月習近平總書記宣布我國將設立科創板并試點注冊制，到2019年7月首批科創板公司上市交易，從2020年8月創業板改革并試點注冊制落地，到黨的十九屆五中全會提出“全面實行股票發行注冊制”，我國資本市場已經形成了從科創板到創業板再到全市場的“三步走”注冊制改革布局。全面實行股票發行注冊制，意味著監管部門只對上市企業申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對其資質進行實質性審核和價值判斷，從事前審批轉向事后監管，這有利于提高融資效率，增強資本市場活力，也可以防止資本市場尋租行為。

全面實行股票發行注冊制，需要配套建立常態化的退市機制。注冊制使企業上市變得更加便捷、高效，上市公司數量大幅增加，不可避免地會出現上市公司良莠不齊現象。如果沒有完善的市場退出機制，任由一些弄虛作假、經營不善的企業在資本市場上長期存在，必然給資本市場帶來重大危害。只有讓優質企業通過上市獲得資本市場的認同，同時對突破底線的劣質企業予以嚴厲打擊，令其退市，才能保證資本市場健康發展，形成優勝劣汰的市場生態。

提高直接融資比重不是取代間接融資，而是促進兩者協調發展。我國金融體系長期以間接融資為主導，間接融資規模遠大于直接融資規模，目前直接融資存量占社會融資規模存量的比重不足30%。自黨的十八大以來，黨中央多次強調要提高直接融資比重。“十三五”時期，我國直接融資規模發展迅速，股票市場融資規模達到7萬億元，債券市場凈融資規模接近40萬億元。提高直接融資特別是股權融資比重，有利于優化企業債務和股本融資結構，降低融資成本，使經濟和金融更加健康地發展。相信隨著一系列資本市場改革舉措的落地，“十四五”時期我國直接融資比重將顯著提高，直接融資和間接融資發展將更加協調，共同為經濟高質量發展提供有力的金融支持。

統籌金融開放與金融安全，推進金融雙向開放

《建議》提出“推進金融雙向開放”，這是構建新發展格局、實現經濟高質量發展的必然要求。金融開放是我國對外開放的重要組成部分。近年來我國金融雙向開放取得積極進展，“引進來”和“走出去”都取得豐碩成果，涉及資本市場、信用評級市場以及銀行、保險、支付清算等眾多領域。未來進一步推進金融雙向開放，能夠增強金融服務實體經濟的能力，拓展中國金融參與國際金融市場的廣度和深度，提升我國金融業的國際影響力和參與國際金融治理的能力，既有利于構建新發展格局，又有利于提高對外開放水平，促進國際合作，實現互利共贏。

推進金融雙向開放，應堅持對等原則。對等原則是對外交往、開展國際合作的重要原則。隨著我國金融開放的持續深入，外資金融機構進入中國市場面臨的政策環境日益寬松，外資銀行經營活動受到的限制逐漸減少，但中資金融機構在海外卻未能享受對等待遇，投資和申請設立機構往往面臨嚴苛的審核，經營活動也常常面臨極具針對性的審查、調查，給中國金融業擴大對外開放帶來很大困難。未來，推進金融雙向開放應堅持對等原則，根據外國政府對中資金融機構的態度和相關監管政策，對該國金融機構在中國開展業務給予同等待遇，以更好地維護國家利益，創造良好的金融開放環境。

推進金融雙向開放，應適時推出國際板。資本輸出是比商品輸出更高級的形態。隨著改革開放不斷深化和經濟社會快速發展，我國正逐步由商品輸出向資本輸出轉變，2019年末我國對外直接投資存量規模達2.2萬億美元，僅次于美國（7.7萬億美元）和荷蘭（2.6萬億美元）。在推動共建“一帶一路”過程中，既要支持中國企業到紐約、倫敦等國際資本市場上市，也要探索讓外資企業到中國資本市場上市，拓展我國資本輸出渠道。要適時推出國際板，吸引共建“一帶一路”國家的企業到中國上市融資，進一步促進人民幣國際化，深化“一帶一路”經濟聯系，打造更加緊密的利益共同體、命運共同體。

推進金融雙向開放，應有效防范風險。金融開放會帶來一定的風險，如果相關管理機制不到位，跨境資本大規模流入流出，境外金融機構大量涌入，有可能帶來匯率波動加劇、資產價格泡沫、金融市場動蕩等問題。因此，需要加快完善相關管理機制，審慎推進人民幣國際化，保持人民幣匯率彈性，積極參與國際金融規則制定，推動建立多元、穩定的國際貨幣體系，營造安全、良好的金融環境，為推進金融雙向開放夯實基礎。

完善現代金融監管體系，有效防范化解風險

《建議》提出“完善現代金融監管體系，提高金融監管透明度和法治化水平，完善存款保險制度，健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，對違法違規行為零容忍”，還在第50條“確保國家經濟安全”中強調，要“維護金融安全，守住不發生系統性風險底線”。這充分體現了黨中央對加強金融監管、防范金融風險、維護金融安全的高度重視，對保障金融穩定和國家安全、推進國家治理體系和治理能力現代化、實現經濟社會高質量發展具有十分重要的意義。

金融風險具有特別強的隱蔽性、復雜性、突發性、傳染性、危害性。實體企業的風險是零散的、孤立的，對經濟社會發展的影響相對有限。金融機構聯系著資金供需雙方，涉及各行各業和千家萬戶，運用杠桿進行經營，業務運營和所提供的金融產品具有復雜性，風險積累帶有隱蔽性，一旦爆發影響巨大，波及面廣。在金融新業態、新機構、新產品快速發展的背景下，金融風險跨市場、跨行業、跨區域、跨境傳播更為頻繁，對經濟社會的危害更大。因此，要充分認識防控金融風險的重要性，時刻緊繃風險防控這根弦，強化金融風險預防、預警、處置、問責，維護金融穩定和國家安全。

深刻認識風險形勢，繼續打好風險防控持久戰。“十四五”時期我國面臨的內外部環境將發生深刻變化，金融安全形勢依然十分復雜。從國際看，全球經濟增長動力不足，動蕩源和風險點增加，新冠肺炎疫情全球大流行仍將持續，部分國家采取無限量寬松的強刺激政策，其長期負面影響將逐步顯現。從國內看，我國經濟正處于高質量發展階段的關鍵時期，面臨諸多重大挑戰，人口老齡化加劇，宏觀杠桿率有所上升，科技創新能力不強，隨著城鎮化和現代化進程加快，資源環境約束進一步趨緊。從金融看，疫情沖擊使銀行業不良資產反彈壓力驟增，企業、居民和地方政府的債務水平進一步抬升，科技變革使金融風險的形態、路徑和安全邊界發生重大變化。面對風險挑戰，應當完善風險全覆蓋的監管框架，提升金融監管能力，積極穩妥防范化解金融風險，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

金融機構應增強風險防控能力，防范廉潔風險、道德風險。金融機構是經營風險的企業，在經營中既不能聞“風”就是“險”，風聲鶴唳、草木皆兵，也不能麻痹大意，眼中無“險”、心中無憂，出了風險卻渾然不知，而要善于發現風險，精準鎖定風險，有效防范和化解風險。除臺風、地震、海嘯等不可抗力造成的風險之外，很多金融風險往往是人為造成的，例如發生金融腐敗等。要按照習近平總書記提出的“管住人、看住錢、扎牢制度防火墻”3的要求，注重防范廉潔風險、道德風險，加強客戶識別，教育員工遵守黨紀國法、堅守職業道德底線，強化監督管理，健全事前防范、事中監控和事后追責的體制機制。

注：

1.詳見《〈中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議〉輔導讀本》第280頁。

2.詳見2019年2月22日習近平總書記在主持中共中央政治局第十三次集體學習時發表的重要講話。

3.詳見2019年2月22日習近平總書記在主持中共中央政治局第十三次集體學習時發表的重要講話。

責任編輯： 印穎? 劉穎