如何應對機構抱團的估值泡沫

石運金

2021年新年伊始，機構抱團的股票繼續大幅上漲，A股市場呈現明顯的機構主導的結構性上漲的特征，僅有三成左右個股可以跑贏指數，市場中發明了新詞叫股災式上漲，結構性行情出現極致的分化。對于這種結構性的泡沫行情，投資者該怎么應對呢，回顧歷史A股歷史上曾有4次明顯的抱團行情，可以給投資者更多的啟示。

招商證券總結了A股歷史上四點著名的抱團事件，2006年后隨著公基金和保險機構的不斷壯大，機構投資者對市場的影響越來越大，之后曾出現了4波非常著名的抱團，其一是2007年-2009年加倉并抱團金融地產，這是金融的黃金年代;其二是2010年-2012年機構加倉并抱團消費股，這是第一次消費抱團;其三是2013年-2015年加倉并抱團信息科技股，這是移動互聯網浪潮;最近的這次是2016年至今持續加倉并抱團消費股，是第二次消費抱團。估值并不是抱團投資中的關鍵因素，試圖通過高估和低估來判斷拐點是徒勞的，核心是“抱團-申購”正反饋機制的存在。抱團過程中會出現經典的“抱團-申購-買入抱團板塊-抱團板塊繼續跑贏-吸引更多存量資金加入抱團”這個正反饋。招商證券總結認為，由于機構投資者具有定期業績考核機制、排名壓力、產品發行運作機制以及相似的價值投資理念，導致機構投資者總是會識別發現業績增速最高的板塊并逐漸調整到集中持股，是“抱團”出現的主要原因，而每次抱團瓦解的根本原因是因為出現了業績更好的板塊。抱團到了后期，給了很多投資者以“該板塊永遠會漲，永遠會跑贏”的信念，抱團問題成為投資者永遠面對的難題。

應對這種抱團導致的估值泡沫，不外乎三種應對方式：第一種是選擇對抗，比如金融數據公司S3 Partners的分析顯示，2020年年初，特斯拉的空頭們控制了該公司約19%的股份，2020年特斯拉股價上漲743%，這讓空頭們損失高達401億美元，另一個例子1999年老虎基金的羅伯遜曾做空互聯網股票，最終也是折戟沉沙，當然也有成功例子就是2007年保爾森做空美國房地產，在2008年賺得盆滿缽滿;第二種選擇是順從，多數機構投資者因為業績考核壓力，采取的是順從的方式，最終的結果當然是多數機構投資者為泡沫買單;第三種選擇是無視，巴菲特采取的就是無視的態度，在科網股泡沫中巴菲特早早遠離了市場，換來的結果是當年業績排名倒數，但巴菲特并不會因為錯過科網股虧錢。

抱團的估值泡沫就像希臘神話中的海上女妖莎琳，在希臘神話中，不幸的船員會被莎琳的歌聲所迷惑，美妙的歌聲會最終使船撞向巖礁。英雄奧德修斯率領船隊經過墨西拿海峽的時候，事先得知莎琳那令凡人無法抗拒的致命歌聲，于是命令水手用蠟封住耳朵，而自己卻用繩索綁在船只的桅桿上，這樣自己既能欣賞海妖的優雅深邃的歌聲又不至于使自己奔向死亡之路。封住耳朵，蒙上雙眼，綁住手腳，是奧德修斯采取的逃脫莎琳魔掌的方法，要想逃脫抱團的估值泡沫，這也許是個好的借鑒方法。