金沃精工：大客戶依賴嚴重 資產負債率高企

林蔓

浙江金沃精工股份有限公司（以下簡稱“金沃精工”）從事軸承與套圈的研發、生產和銷售，主要產品包含球類、滾針類和滾子類等產品，產品最終應用領域涉及交通運輸、工程機械、家用電器、冶金等行業。2020年7月，金沃精工首次遞交招股說明書，擬申請登陸創業板，并募資約3.9億元用于“年產5億件精密軸承套圈項目”、“研發中心及綜合配套建設項目”的建設，同時補充營運資金。

而細看金沃精工招股書，會發現公司對大客戶依賴性較強，話語權不高，致使應收賬款常年居高不下，加之預收款逐漸減少，資金有承壓跡象;此外，公司報告期內對外融入了超過正常經營需求近十倍的資金，而同期的對外投資沒有明顯上漲，且在資金盈余捉襟見肘的情況下還大額分紅，融資目的待進一步考證;最后，金沃精工海外業務營收占比超過一半，而在如今疫情及貿易制裁的巨大阻礙下，公司出口業務未來發展堪憂。

? ? ? ? ? ? ? ? ?依賴大客戶，話語權不高

2017-2019年，金沃精工對前五名大客戶銷售額占總營收比例極高，分別為96.83%、96.48%、95.02%，其中舍弗勒系占比最大，分別為57.17%、58.68%、60.28%。公司稱，客戶集中度高屬于軸承行業共有特點。（見表一）

表一：金沃精工前五大客戶

數據來源：招股說明書

然而在這種格局下，金沃精工愈發被動。一方面，公司2017-2019年應收票據及應收賬款分別為0.99億元、1.53億元、1.66億元，其中2018年應收賬款較2017年增加54.53%，2019年較2018年增加8.49%，均超過同期29.84%、5.05%的營收增速，占各期末流動資產總額的比例分別為41.64%、42.15%和40.18%。同時，應收賬款周轉率為4.23次、4.31次、3.58次，逐漸下降。可見其賒銷力度正在加大，但回款效率卻越來越低。

另一方面，金沃精工預收款項減少，2017年為22.29萬元，2018年無，2019年為15.36萬元。結合應收賬款情況，一定程度上反映出公司對客戶并不具備很強的主動權。

在對客戶依賴性逐漸增大、話語權減弱之下，金沃精工應收賬款回款效率可能會隨著經營規模的擴大而進一步降低，進而影響經營資金流動性。值得注意的是，在高客戶集中度下，若主要客戶日后經營出現問題，對于公司也是一層隱患。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 對外超額融資

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 資產負債率高企

報告期內，金沃精工對外進行了數額不低的借款，取得借款收到的現金分別為1.96億元、1.74億元、1億元。經計算，公司報告期平均對外融入了超過正常經營需求近十倍（992.19%）的資金。（見表二）

表二、金沃精工外部現金流入情況

數據來源：東方財富Choice數據

疑惑的是，期間金沃精工對外投入金額并沒有明顯上漲，2017-2019年分別為0.21億元、0.40億元、0.22億元;貨幣資金也無較大提升，分別為0.38億元、0.32億元、0.40億元。

值得注意的是，大額借債連同應收款項還一起拱高了金沃精工的資產負債率。2017-2019年，公司資產負債率分別為76.15%、55.13%、48.15%，明顯高于同行可比企業五洲新春，該企業資產負債率分別為25.81%、39.93%、41.43%。

借款既沒有用于項目投入，也沒有流入資金儲備，那么這些錢去了哪里？公司融入大于日常經營十幾倍的資金是否另有目的？目前的資產負債結構是否會給后期發展埋下隱患？

此外經估算，2018年金沃精工自由現金流（經營現金流+投資現金流）為-0.19億元，并沒有余力進行股東利潤分配，但公司當期仍舊進行了約1300萬元的分紅。在現金吃緊，高杠桿的背景下是否妥當？是否存在借債分紅的行為？

針對上述問題，《股市動態分析》向金沃精工發送了采訪函，但截至發文公司仍未回復。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?海外業務發展遇阻

報告期內，金沃精工境外銷售收入分別占當期主營業務收入的 54.20%、56.48%和 55.58%，比例較高，產品主要出口到歐洲、南美洲、北美洲、東南亞等國家和地區。經計算，公司前五大客戶中60.87%為國外企業。（見表三）

表三：金沃精工境內外業務收入占比

數據來源：東方財富Choice數據

如今，美歐等地區疫情嚴峻，以美國為首的多個國家也在對中國企業頻頻制裁，金沃精工銷售額大部分都來自國外客戶，而如此局勢或將會讓其海外業務的發展存在較大不確定性。金沃精工在招股書中坦言，如果境外市場實施限制進口和推動制造業回流的貿易保護政策，將給自身的經營造成不利影響，境外銷售收入和凈利潤或存下滑風險。