敏華控股：內銷拓店提速 龍頭優勢強化

呂明

全球功能沙發龍頭 內銷拓展全面提速

敏華控股專注軟體家居領域，是全球功能沙發龍頭，領先的產品矩陣、品牌力和營銷力以及完整產業鏈構造穩固護城河，品類、渠道拓展帶來持續發展動力。短期看國內開店紅利快速釋放，長期看功能沙發滲透率仍有提升空間。預計公司2021-2023財年歸母凈利潤為18.48億港元、22.87億港元、28.36億港元，對應EPS為0.49港元、0.60港元、0.75港元，當前股價對應PE分別為34.8、28.1、22.7倍。

品牌矩陣豐富 產品和營銷能力領先

公司自有品牌芝華士是全球功能沙發領先品牌，此外公司還代理伯恩名家、伯爵美家、尼科萊蒂等知名品牌。在產品品類上，除了功能沙發，公司逐漸延伸至床墊、按摩椅、智能床等領域。同時，通過建立合資公司銳邁機械、收購江蘇銳龍，公司在功能沙發核心原部件方面擁有自主研發生產的能力，從而在制造端具有成本優勢。在營銷端，公司持續保持業內領先的營銷投入，使品牌深入人心。

國內市場空間廣闊開店紅利快速釋放

全球軟體家具市場規模穩步提升，中國已躍居最大的產銷國。但從功能沙發品類看，國內滲透率較低，仍屬于藍海市場。敏華控股旗下芝華仕品牌在中國功能沙發的市場市占率達 50.1%，屬于絕對龍頭。并且，公司在內銷市場正在加速開店以搶占市場份額。截至2020年 9月30日，公司擁有線下門店3532家，對比2020財年末凈增加658家門店，并且在未來兩到三年內仍有望保持較快的開店速度。同時，公司積極推進新零售升級和精細化管理使門店效率不斷提升，推動同店增長。

海外市場受地產催化 對美出口訂單快速增長

歐美功能沙發市場相對成熟，需求較穩定。短期看，美國地產銷售熱潮有望帶動后續家居需求增長。敏華控股在美國市場與La-Z-Boy的差距逐漸縮小，并在疫情后對北美出口訂單已恢復快速增長。而在歐洲市場，公司在2016年底認購了歐洲著名家具制造商Home Group 50%的股權，并擬收購家具龍頭華達利的部分股權。

圖：敏華控股財務指標和估值摘要

所究研券證源開、據數格貝：源來據數