美國通脹大時代：全球股市、大宗商品將迎大繁榮？

林然

2020年是一個不平凡的一年。沒人能料到全球除中國外基本被疫情“攻占”，太多的人對西方的傳統認知坍塌，而在中國則是公知集體崩潰的一年;沒人能料到，美國政府、美聯儲使用的是史無前例的大放水來應對疫情，美國歷史上所有印刷的美元，有五分之一在2020年印刷;也沒人能夠料到，在這樣大放水的情況下，科技股、美股、比特幣能夠不斷刷新投資者的認知，并大呼傳統的估值體系已經過時。

隨著12月疫苗利好、美國大選及紓困計劃落地、美聯儲維持貨幣寬松，通脹——也許將成為來年市場最重要的主題。

美國：通脹大時代? 資產價格創歷史新高

美股：歷史新高;美國房價：歷史新高;比特幣：歷史新高;美聯儲資產負債表：歷史新高;企業債收益率：歷史新低;按揭貸款利率：歷史新低;美聯儲基準利率：重返零利率低位。

隨著12月疫苗利好、美國大選及紓困計劃落地、美聯儲維持貨幣寬松，不用大量證據，資產價格已經明明白白向你表明，美國的通貨膨脹大時代已經到來。（見圖一）

在2020年最后的幾天，一項通脹指標在隔夜引起了業內人士的注意：債券投資者兩年來第一次押注美國未來十年的通貨膨脹率年均將接近2%。該指標被稱為盈虧平衡通脹率，近期不斷攀升，在2020年12月28日和29日分別為1.981%和1.992%，為2018年12月來最高。因在脫歐貿易協議已經達成并且美國國會考慮增加刺激之際，投資者為2021年的經濟復蘇做準備。疫苗接種的推進也提振了這一趨勢。

這一切都是在美聯儲推動通脹復蘇的背景下進行的，而通脹率多年來一直太低。美聯儲決策者在8月份推出一種新方法，可以允許通脹率在一段時間疲軟后出現超調，以便平均通脹達到2%。

New Century Advisors投資策略師Com Crocker表示，“通貨再膨脹交易依然活躍，通脹保值證券的走勢顯示在大宗商品價格上漲，美元走軟，耶倫將執掌財政部，以及拜登政府料會推出更多刺激政策和基礎設施計劃的提振下，投資者開始展望衛生事件后經濟復蘇的前景。”

事實上，在能源價格反彈的幫助下，盈虧平衡通脹率自2020年11月中旬開始就穩步走高，當時拜登剛贏得美國總統大選。拜登已提名前美聯儲主席珍妮特·耶倫擔任財長，這標志著美聯儲與財政部在經濟復蘇方面加強合作的潛力加強。

新冠疫情封鎖期間，貨幣的流通速度下降。但是隨著疫苗開始接種，在接下來的幾個月里，企業的經營和個人的生活都會回歸正常化，貨幣流通速度將會恢復。

此外，美元的影響也不可忽視：在金融危機爆發后的十年里，美元走強，對全球經濟產生了通縮影響。而現在，美元正在走弱。如果美元現在步入了長期疲軟的趨勢，那么全球勢必將發生通脹。美聯儲對通脹的推動及其將利率保持在零附近的承諾已侵蝕了對美元的需求，使美元現貨指數跌至2018年以來的最低水平。

原油研究機構HFI Research指出，最近一系列資產的價格變化顯示，一個新的趨勢正在形成，通脹的到來可能比人們預期的要快得多。

資產管理公司Incrementum AG的合伙人Ronald Peter曾作出預測：自上世紀80年代初以來，全球經濟的特點是通貨緊縮和利率下降;但現在這種趨勢正在改變，未來幾年，我們將迎來通貨膨脹和利率上升的情況。

Ronald Peter提醒，目前仍然沒有人準備好迎接通貨膨脹的到來，投資經理也從未應對過通脹不斷上升的環境。他認為，債券市場即將出現資金外流的情況，貨幣環境也可能會更加寬松。

全球股市、大宗商品將迎來大繁榮？

1月6日，渣打銀行財富管理部發布了《2021年全球市場展望》。渣打預計多數主要股票市場將錄得強勁回報;亞洲美元債、新興市場（美元和本幣）債和發達市場高收益債可能跑贏大盤;而美元將繼續走弱。

股票方面，全球股票是渣打最為看好的資產類別，尤其是亞洲市場。渣打認為，疫苗推出、經濟重啟及盈利復蘇等因素，將推動股票市場在2021年延續目前欣欣向榮的狀態。盡管如此，渣打預計未來一年隨著盈利復蘇的速度超過市場反彈，市盈率將會下降。

債券方面，經濟的復蘇將提升企業利潤，降低違約風險，并推動收益率溢價進一步下降，這都利好于信用債。深入到具體市場，渣打看好亞洲美元債和新興市場政府債，因為它們均受益于美元走弱、資金流入、地緣政治風險下降及估值較低帶來的資本增值潛力。

外匯方面，隨著美聯儲政策轉向平均通脹目標制，美元可能會延續其長期下跌的趨勢。另一方面，美國預算和貿易赤字的上升可能令國際投資者感到憂慮，導致美國資產外流，進一步降低美元儲備。在美元疲軟的環境下，渣打預計歐元、英鎊、澳元和人民幣將成為主要受益者。

不過，大宗商品可能才是最佳的選擇之一。“冷宮”中沉寂十年之后，隨著通脹擔憂加劇，大宗商品或將再掀一輪牛市（或許早已經開始）。

貝萊德分析師Evy Hambro表示，全球經濟復蘇以及通脹率上升的可能為商品價格提供支撐。春季衛生事件爆發至今，在亞洲購買狂潮刺激下，銅、鐵礦石和大豆價格已升至6年多最高水平。如今隨著疫苗取得進展，更大范圍經濟復蘇的期望提振了全球投資者對大宗商品的樂觀預期。

高盛預計，新一輪商品牛市將與2000年代商品牛和1970年代的油價飆升相抗衡。從Point72、Pimco等的著名投資者也紛紛看多大宗商品價格。Gresham Investment Management LLC高級研究策略師Robert Howell表示，基本面已經為新的結構性牛市做好準備。未來幾年中，可能會有很多投資者回顧2020年，想知道他們如何錯過了新的商品牛市跡象。

圖一：美國歷史上所有美元的五分之一在2020年印刷