合眾資產管理股份有限公司總經理時寶東：固收是保險資金投資的基石

11月12日，由易趣財經、《金融理財》雜志社主辦，光大永明資產管理股份有限公司特別支持舉辦的“金貔貅·2020第三屆銀保合作發展（北京）高峰論壇（資管峰會）”在京舉行。本次盛會以“變革與使命”為主題，圍繞后疫情時代大資管行業的轉型與破局、資管行業跨界合作模式展望、資管過渡期資管轉型的機遇與挑戰、資管線上化轉型與發展等一系列主題進行，銀行保險信托高管齊聚一堂，傾囊解道。此外，活動上還發布了《后疫情時代影響下的中高端用戶理財新態暨中國銀保合作藍皮書報告》，翹首以盼的23項銀保資管大獎也新鮮出爐。

會上，合眾資產管理股份有限公司總經理時寶東發表了主題演講，他首先簡要回顧了銀行理財子公司與保險資管公司的成立背景，接下來從保險資金運用特點及面臨的問題、銀行理財子與保險資管機構的合作與競爭兩大方面進行了講解。時寶東表示，希望國內在未來低利率環境下，保險資金拉長投資資產周期，與短周期的資金一起合作，通過利率金融工具來共同滿足保險資金利率下行之后帶來的風險，銀行理財與保險資金有一個更好的合作前景。

保險資金運用特點及面臨的問題

銀行理財是銀行的表外資金，相對來講理財產品相對的期限短一些，也存在著期限錯配的風險。另外，銀行理財對流動性要求相對高一些。從保險資金來看，它是一個長期的資金，要求長期穩定的回報。時寶東表示，由于負債端是一個剛性的負債，相當于保單賣出之后，收益率是相對確定的，所以是相對剛性的負債成本。保險資金通常要求絕對性收益，所以對收益有一個絕對額的要求，而不是相對收益額。另外保險資金的范圍擴大之后，對保險資金運用上的資產配置能力要求是非常強的，整個資金的投資回報90%以上來自于資產的配置能力，能力。

另外，保險資金配置還有戰略資產配置與戰術資產配置。時寶東認為，戰略資產配置通常是3-5年甚至更長期的資產配置的能力，這就要求對宏觀、中觀、微觀進行一定研判，使得整個資產配置能夠符合未來經濟的走勢，能夠帶來更好的投資回報。

截止到去年年底，保險總資產是20.56萬億，可投資是18.53萬億。到今年9月末，保險資金余額是20.7萬億。銀行理財子公司非保本理財產品2019年總共是24萬億，4月份的最新數據是25.96萬億，時寶東說，實際上中國的金融主旋律還是銀行，銀行無論在規模上，還是增長速度上，遠遠超過其他的金融機構。無論是保險、信托還是其他，銀行理財在沒有成立子公司之前規模也非常大，成立銀行理財子公司之后，它的規模也會快速增長。

央行最近剛剛頒布了《2020年中國金融穩定報告》，其中對保險資金的運用指出了目前存在的一些主要問題。時寶東說，一個是資產錯配，這是由于整個保險的資金長期屬性，存在著“長錢短投”的問題，現在負債端與資產端缺口不同的公司不一樣，一般都會有7-10年甚至更長久的缺口，所以資產錯配風險相對比較大。尤其未來利率走勢逐步下行，長期資金的剛性負債成本如果沒有長期資產相匹配，利率下行風險就會越來越突出，也就是再投資收益率一定會逐步下降，這是期限錯配的風險。

時寶東表示，目前保險資金在權益市場上有很大占比，低的時候可能占可投資資金的8%左右，高的時候13-15%。權益市場對保險資金投資收益，也有很重大的影響。權益市場的波動比較大，如何獲得穩定的絕對凈收益，對保險資金投資是非常嚴峻的考驗，所以保險資金對于資本市場的波動影響也是非常大的。

時寶東認為，固收是保險資金投資基石，大概占到保險資金38-40%，是最重要的基石投資。目前債券投資市場上，除了利率債，主要是價格波動比較激烈。信用債市場，無論從發行主體的信用風險還是流動性風險都凸顯，整個債券市場的信用風險，也對整個保險資金投資帶來極大考驗。

從2013年開始，保險資金在另類投資上取得了很好的成績，也彌補了2013年來由于資本市場劇烈波動帶來的巨大不穩定性。在另類投資上確實存在資產透明度，社保穿透到底層資產等等，所以對另類投資產品與資產的管理難度上大大提高了。例如標準性的投資，信息的透明度會更高。另類投資，無論是債券投資計劃還是資金信托計劃等，對于整個產品的管理，募投管退這樣的過程要求更高，在投前中后，全產品的生命周期當中，如何做好整個管理工作與信息披露工作，對保險資金運用也面臨著巨大挑戰，這也是央行“金融穩定報告”中指出保險資金運用中面臨的幾大問題。

時寶東表示，從宏觀上來說，雖然中國的經濟率先從疫情中恢復了，但是整個未來經濟走勢還是緩慢下降的過程。另外整個低利率時代在全球都盛行，甚至有些出現負利率。中國未富先老、提前進入人口老齡化，未來的利率長期來看也是下行的態勢。因為保險本身和養老息息相關，人口老齡化之后，人的壽命增長，對保險公司、壽險是很大的挑戰。加之中美競爭加劇態勢，整個外部環境不像以前那么友好，所以面臨很多不確定性。時寶東說，這就要求整個保險資金運用要極大提高識別風險的能力，來保障保險資金獲得安全穩定長期的回報，并要求絕對的凈收益回報。

銀保資管的合作與競爭

從保險資管公司設立之初，市場定位是非常清晰的。時寶東認為，保險資管公司的主要股東基本上是壽險公司與財險公司，所以保險資管公司成立之初是服務于保險機構的股東，把保險股東的資金管好用好，能夠取得比較好的投資回報。其次，保險資管要管理保險資金，在此基礎上股東的錢也能管好，行業的錢也管好，如果還有能力的話，可以適當延展服務于其他非保險的資金。

目前主要資金是來自保險，而非保險資金是從零開始到10%，未來可能會逐漸提高到20%，但定位首先是股東的保險資金，然后行業的保險資金，其次有能力的話，才服務于非保險資金。時寶東認為，這個市場定位與銀行理財是不一樣的。銀行理財是面向全社會提供全方位的金融理財服務，所以相對更專注。保險資管脫胎于保險公司，所以它對保險資金的屬性、特點更加了解，熟悉保險資金運用上的特性，能夠更有針對性的提供專業服務。

另外，保險資管公司還有一個新特點。時寶東說，以前通常講保險行業的發展一種是負債驅動資產，曾經有一段提出來資產驅動負債。但是現在的趨勢是保險的資管機構，也要介入到保險的產品開發上，在產品設計、開發階段，就要把投資理念、投資效果、投資回報，滲透到保險產品的設計過程中，這樣就避免了負債驅動資產。時寶東表示，未來是融合的趨勢，在保險產品開發當中，就要把投資的理念滲透到保險產品當中，確保保險產品未來運行更加穩健。通過保險公司提供專業的投資能力，使產品設計開發更加滿足市場需求，使得保險產品在未來長期運行當中，給投保人帶來比較穩定的保險保障。

從2013年開始，銀行理財子公司與保險資管實際上已經在很多領域開展了廣泛的合作，保險資管公司發行債權投資計劃很多項目資源都來自銀行，因為銀行是整個金融中的主旋律，從數量、資產規模上遙遙領先。時寶東說，所有的客戶資源，尤其優質客戶都在銀行手中。那么在資金運用上，銀行自身由于規模、比例各種限制，不能夠滿足整個客戶的融資需求，保險資金和銀行合作，便能滿足這種需求。此外，銀保合作最早是銀保產品，就是保險公司發行的保險產品，通過銀行來進行銷售，最典型的叫銀保合作業務。所以銀行理財子公司和保險資管有著良好的合作基礎，雖然市場定位上有區別，但并沒有競爭，應該說合作大于競爭，而且合作基本上實現了共贏。

另外，未來利率下行對保險公司，尤其對壽險帶來很大挑戰，影響再配置資金的收益率，會降低未來的投資回報，降低利潤與凈資產的增長。時寶東認為，利率下行當然對存量的債券有一定好處，價格可能會提升，某種程度上也會提升利潤與凈資產。但是利率下行影響準備金的評估利率，還會間接影響保險公司的償付能力。

保險評估通常與工商企業不一樣，保險講究內含價值，利率下行使得內含價值有提升，但是之后會降低未來投資回報，緊接著又降低整體的內含價值水平。時寶東表示，利率下行還會降低風險貼現率水平，所以某種程度上也會提升內含價值。因此內含價值有兩個有利，一個不利，這是利率長期下行后對壽險面臨的挑戰。

時寶東表示，希望國內在未來低利率環境下，保險資金拉長投資資產久期，與短久期的資金一起合作，通過利率金融工具來共同滿足保險資金利率下行之后帶來的風險，銀行理財與保險資金有一個更好的合作前景。