非國有股東治理與國企創(chuàng)新投入

李春玲 袁潤森 孫熠

摘 要：本文以2013～2017年的國有上市公司為樣本，從股權結構和高層治理層面探究非國有股東治理對國企創(chuàng)新投入的影響，并進一步分析國有企業(yè)市場化程度與行業(yè)競爭性對上述關系的調節(jié)作用。研究結果表明，非國有股東治理能顯著提升國企的創(chuàng)新投入，其中相比于非國有股東持股，非國有股東委派董事對創(chuàng)新投入的提升作用更顯著。進一步研究發(fā)現(xiàn)，非國有股東治理對國企創(chuàng)新投入的提升效應僅存在于東部地區(qū)以及競爭性行業(yè)的國企中。本文的研究豐富了股東治理與創(chuàng)新投入相關領域的研究成果，同時對提高國企的創(chuàng)新能力，推進國企混改進程具有重要的參考價值。

關鍵詞：非國有股東;治理;創(chuàng)新投入;委派董事;混合所有制改革

中圖分類號：F276.1文獻標識碼：A文章編號：1003-5192（2021）01-0038-07doi：10.11847/fj.40.1.38

Abstract：Taking the state-owned listed companies from 2013 to 2017 as samples， this paper explores the impact of non-state-owned shareholder governance on innovation investment of SOEs from the perspective of ownership structure and top management governance， and further analyses the moderating effect of marketization degree and industry competitiveness of SOEs on the above relationship. The research results show that the non-state-owned shareholder governance can significantly increase the innovation investment of SOEs. Compared with the shareholding ratio of non-state-owned shareholders， the proportion of directors appointed by non-state-owned shareholders has a more significant promotion effect on innovation investment. Further research indicates that the promotion effect of non-state-owned shareholder governance on innovation investment only exists in the SOEs at eastern region and competitive industries. Our findings enrich the research achievements of related fields of shareholder governance and innovation investment， and have important reference value for improving the innovation ability and promoting the process of mixed ownership reform of SOEs.

Key words：non-state-owned shareholders; governance; innovation investment; appointment of director; mixed ownership reform

1 引言

在深化國企改革的背景下，國企創(chuàng)新能力的提升成為學術界以及社會關注的重點問題。黨的十九大提出“深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)”，國有企業(yè)混合所有制改革（以下簡稱國企混改）成為新一輪國企改革的主要方向，而創(chuàng)新是提高國企全球競爭力和促進國家經(jīng)濟增長的重要驅動力，國務院2015年發(fā)布的《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》中也指出“提高國有企業(yè)自主創(chuàng)新能力”是現(xiàn)階段國企改革的重要目標，可以看出，混合所有制改革將國企創(chuàng)新作為主要任務以提高其競爭力。然而，在經(jīng)濟轉型的過程中，國企一直存在的“內(nèi)部人控制”、“政府干預”等問題導致其運營效率低下[1]，而這種效率低下最明顯的反應就是國企創(chuàng)新投入不足[2]。

為了解決國企在產(chǎn)權配置、政府干預和高管半行政化等方面存在的問題，國企在混合所有制改革過程中引入非國有股東，實施簡政放權、去行政化等措施，賦予非國有股東更多的決策權和話語權，充分發(fā)揮其監(jiān)督作用[3]，任曙明等[4]指出，民營股東參股可以降低管理層的尋租動機，釋放國企的創(chuàng)新資源。那么，在深化國企混改過程中，非國有股東的進入是否會對國企的創(chuàng)新投入產(chǎn)生顯著影響以及如何產(chǎn)生影響，構成了本文的研究重點。

現(xiàn)階段關于國企混改經(jīng)濟后果的研究主要圍繞著股權結構變動展開，國企通過引入民營資本，降低國有股比例[5]，調整非國有股東持股比例至最優(yōu)區(qū)間，充分發(fā)揮非國有股東的治理作用[6]，提高企業(yè)的現(xiàn)金持有水平[7]、創(chuàng)新效率[8]乃至全要素生產(chǎn)率[9]。然而國企混改不僅僅局限于簡單的股權融合，更重要的是非國有股東向國企委派董事獲得了一定程度的控制權，通過參與企業(yè)的經(jīng)營管理對國企創(chuàng)新決策產(chǎn)生影響。遺憾的是，已有文獻從高層治理角度探究國企混改經(jīng)濟后果的研究較為匱乏，并且對混合所有制改革特殊情境下的國企創(chuàng)新決策的關注較少。

基于此，本文從股權結構和高層治理層面衡量非國有股東參與國企治理的程度，研究非國有股東治理對國企創(chuàng)新投入的影響，在此基礎上，進一步探究國企市場化程度與行業(yè)競爭性對上述關系的調節(jié)作用。本文的研究貢獻主要集中在以下兩方面：第一，豐富了非國有股東治理經(jīng)濟后果以及創(chuàng)新投入影響因素的相關文獻。本文發(fā)現(xiàn)，非國有股東進入導致股權結構變動以及控制權重新配置，通過增加持股以及委派董事兩方面參與國企治理，對國企的創(chuàng)新投入水平產(chǎn)生促進作用。第二，為混合所有制改革的積極推進提供政策參考。2017年的《政府工作報告》指出“國企改革以提高其核心競爭力和資源配置效率為目標，形成有效制衡的公司法人治理結構、靈活高效的市場化經(jīng)營機制”，進一步說明了國企改革將通過促進企業(yè)創(chuàng)新實現(xiàn)其建立市場化經(jīng)營機制的目標。本文從非國有股東治理能夠有效提升國企創(chuàng)新投入，提高國企競爭力的角度佐證了國企混改的政策要求，對推進國企混改進程具有重要的參考價值。

2 理論基礎與研究假設

2.1 非國有股東治理與國企創(chuàng)新投入的主效應

創(chuàng)新投資是一項開發(fā)周期長且收益不可預測的高風險投資活動[10]。吳延兵[11]指出，國企在創(chuàng)新投入以及創(chuàng)新效率上的競爭力較弱。根據(jù)經(jīng)理人觀，國企存在產(chǎn)權結構不清晰、所有者缺位以及激勵機制不完善等問題，國企經(jīng)理人為了自身利益可能會進行短視行為，選擇比較穩(wěn)健的投資策略[12]，并且由于高管的行政化，管理層為實現(xiàn)任期內(nèi)要求的經(jīng)濟增長目標，以目標為導向進行投資決策，在降低國企投資效率的同時扭曲資源分配。另一方面，政府對國企的收益權、決策權以及轉讓權存在約束，創(chuàng)新投資的高風險使得管理層在考慮企業(yè)風險承擔能力以及自身聲譽的同時，降低了創(chuàng)新意愿[13]。同時，國企的控制權以及董事會的決策權掌握在其實際控制人（政府）手中，政府可能會運用手中的權利和信息優(yōu)勢為自身謀利，占用企業(yè)資源，導致企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營決策的扭曲以及資源的不合理配置[14]。

在股權結構層面，國企混改引入了非國有股東，其通過股權結構的動態(tài)調整獲得了股東大會的投票權，進而參與國企的經(jīng)營治理。非國有股東由于風險偏好、利益訴求、信息來源以及融資約束與國有股東存在差異，對管理層進行的創(chuàng)新決策的態(tài)度不同，而國企最終決策是異質性股東利益均衡的結果。許為賓等[15]指出，國企在實施混合所有制改革的過程中，提高非國有股東的持股比例對國企創(chuàng)新投資有促進作用。非國有股東持股變動能夠影響國企創(chuàng)新投入的原因在于：第一，非國有股東的進入在一定程度上制衡和監(jiān)督了國有控股股東，制約了控股股東的投機行為，降低了中小股東的利益損失。第二，隨著非國有股東進入國企的是其自身擁有的豐富的資金、人力、經(jīng)驗等創(chuàng)新資源，王艷[16]指出，國企混改異質性資源和生產(chǎn)要素的融合有助于構建信任機制，使得國企市場機制傳導下的創(chuàng)新能力整合被外部資本市場的投資者所看好，為國企獲得創(chuàng)新投資提供保障。第三，非國有股東更傾向于獲得國企的長期收益，并且對創(chuàng)新活動的了解更為全面，能夠減少管理者因為創(chuàng)新失敗而被解雇的可能性[17]，在一定程度上提高了國企的創(chuàng)新意愿。

在高層治理層面，非國有股東通過委派董事獲得一定的決策權和話語權，降低了其在國企經(jīng)營決策中的信息不對稱程度，使得自身權利得到保障。非國有股東委派董事能夠影響國企創(chuàng)新投入的原因在于：第一，非國有股東基于自身的利益訴求，委派的董事傾向于對原有的管理層進行監(jiān)督，緩解國企內(nèi)部人控制、所有者缺位等問題，降低管理者的機會主義行為，減少了內(nèi)部人對資金的惡意占用，能夠將資源配置到有利于企業(yè)效益長期增長的研發(fā)投資上[13]。第二，非國有股東在國企中擔任非控股股東的角色，祝繼高等[18]的研究表明，非控股股東提名的董事對企業(yè)的監(jiān)督作用更強，能夠提升董事會決策的有效性，新公司法103條規(guī)定“股東若單獨或者合計持有公司股份達到3%以上，有權利在股東大會召開前十日內(nèi)提出臨時提案并書面提交董事會”，此時非國有股東委派的董事可以通過兩條途徑發(fā)揮作用，一方面對國有股東資產(chǎn)轉移、關聯(lián)交易等損害非國有股東利益的提議投反對票[19]，另一方面對非國有股東提出的創(chuàng)新投資方案等促進國企長遠發(fā)展的提議投贊成票，有利于董事會決策與非國有股東利益保持一致。第三，非國有股東委派的董事一直存在于競爭激烈的市場環(huán)境中，具有更敏銳的創(chuàng)新思維以及超快的反應速度，更容易識別和抓住市場機會、政策機會以及技術機遇，為國企創(chuàng)新提供機會?；谝陨戏治?，本文提出如下假設：

H1 非國有股東參與國企治理的程度越高，國企的創(chuàng)新投入水平越高。

2.2 市場化程度的調節(jié)效應

市場化關注產(chǎn)品市場的自由競爭以及市場主導的資源配置。Wang等[20]指出，市場化改革能在一定程度上避免政府干預和行政壟斷，激發(fā)企業(yè)等創(chuàng)新主體的創(chuàng)新活力，具體表現(xiàn)在市場化水平的提高可以加劇市場競爭，激發(fā)經(jīng)營者的企業(yè)家精神，優(yōu)化研發(fā)資源的配置，營造優(yōu)良的法律環(huán)境。各地區(qū)的市場化程度由于其所享受的政策支持和資源要素不同而存在差異，市場化程度高的地區(qū)有著完善的產(chǎn)權保護制度以及金融體系[21]，非國有資本大都以戰(zhàn)略投資者的身份投資進入國企，與擁有超級股東身份的國有資本相比處于劣勢，自身權益很難獲得保障，所以需要完善的產(chǎn)權保護制度來予以維護，而市場化程度較高的地區(qū)恰恰具有這一條件。另外，市場化程度高的地區(qū)法律環(huán)境較為良好，能夠提高企業(yè)的治理水平，在一定程度上解決代理問題，主要體現(xiàn)在保護中小股東的利益以及抑制管理層的機會主義行為[22]。一些東部沿海省市由于其開放水平高，知識產(chǎn)權保護好，市場化程度顯著高于其他地區(qū)。相對于中西部地區(qū)，東部地區(qū)法律環(huán)境更為完善，法院司法程序更為公正透明，對中小投資者的保護力度更大[23]。秦華英[24]研究發(fā)現(xiàn)，混合所有制改革對東部地區(qū)國企創(chuàng)新的促進作用更強，原因在于國企創(chuàng)新需要內(nèi)部利潤增量和外部競爭壓力的雙重驅動，而市場化水平較高的東部省份經(jīng)濟發(fā)達，企業(yè)間相互競爭的情況普遍存在，對利潤的要求較高，企業(yè)的創(chuàng)新意愿較強。基于以上分析，本文提出如下假設：

H2 其他條件一定的情況下，相比市場化程度低的國企，非國有股東治理對創(chuàng)新投入的促進作用在市場化程度高的國企中更顯著。

2.3 行業(yè)競爭性的調節(jié)效應

行業(yè)競爭程度對企業(yè)的公司治理以及經(jīng)營決策影響重大，由于非國有股東通過持股和委派董事參與企業(yè)經(jīng)營管理，其參與國企治理的水平將會受到行業(yè)競爭程度的影響。張晨和張宇[25]指出，壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)的國企效率有著明顯差別。壟斷行業(yè)的國企有很高的進入壁壘，非國有股東的準入門檻高，導致其參與混改的成本和難度增加，進而使其參股意愿降低，并且壟斷行業(yè)的國企掌握著國家經(jīng)濟命脈，與國家安全和改善民生密切相關，受到政府控制的程度較高，非國有股東在壟斷性國企中的影響力較弱，未能對國有股東形成有效制衡，委派董事參與經(jīng)營決策的難度大，原有管理層因內(nèi)部控制人缺失而產(chǎn)生道德風險和逆向選擇的情況仍然存在。如果非國有股東進入壟斷性國企，其傾向于享受壟斷的規(guī)模經(jīng)濟效應，追求高額的壟斷利潤，監(jiān)管動機較弱。另一方面，競爭行業(yè)的國企進入門檻低，對非國有股東持股比例的限制寬松，非國有股東進入的成本較低，有較強的參與意愿，相對而言，非國有股東在競爭性國企中有一定的自主性，在投資決策上有話語權，有很強的監(jiān)管動機來維護自身利益。陳林[9]的研究表明，在競爭行業(yè)中，混合所有制改革對國企的生產(chǎn)效率有明顯的提升作用。非國有股東進入導致競爭性國企內(nèi)部競爭壓力增大，使管理者更加關注國企的經(jīng)濟效益，傾向于進行創(chuàng)新投資以獲得長期收益。基于以上分析，本文提出如下假設：

H3 其他條件一定的情況下，相比壟斷性國企，非國有股東治理對創(chuàng)新投入的促進作用在競爭性國企中更顯著。

3 研究設計

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2013～2017年的滬深A股國有上市公司為研究對象，采用以下步驟對樣本進行篩選：（1）剔除ST和*ST公司。（2）剔除金融行業(yè)公司。（3）剔除數(shù)據(jù)異常（資產(chǎn)負債率大于1）的公司。（4）剔除國資委或國有集團100%控股的公司。（5）剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。最終得到4188個觀測值，其中關于非國有股東治理的數(shù)據(jù)通過手工搜集年報中前十大股東的性質和持股比例、一致行動人情況以及董監(jiān)高情況得到，行業(yè)分類來源于WIND數(shù)據(jù)庫，其他財務數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)的處理采用STATA 14.0。為減少極端值對研究結果的影響，本文對模型中的連續(xù)變量進行了1%和99%水平上的Winsorize處理。

3.2 變量定義與模型構建

參考李文貴和余明桂[8]的做法，構建如下待檢驗的回歸模型

被解釋變量RDi，t為企業(yè)的創(chuàng)新投入水平，采用研發(fā)支出與營業(yè)收入的比值（RD_1）和研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比值（RD_2）進行衡量[26，27]，后者用于穩(wěn)健性檢驗。創(chuàng)新投入作為企業(yè)的投資行為，主要由管理層來決定，體現(xiàn)了管理層的行為選擇，可以反映非國有股東委派高管參與國企經(jīng)營決策的情況，因此創(chuàng)新投入作為被解釋變量符合本文的研究目的。

解釋變量NONSOEi，t為非國有股東參與國企治理的程度，從股權結構和高層治理兩方面進行衡量。在股權結構層面，采用前十大股東中第一大非國有股東的持股比例（NONSOE_TOP1）和前十大股東中非國有股東的持股比例之和（NONSOE_TOTA）代表非國有股東的參股水平;在高層治理層面，采用前十大股東中非國有股東委派的董事比例（NONSOE_D）和委派的董監(jiān)高（NONSOE_DJG）比例代表非國有股東參與企業(yè)決策的程度。此外，本文還設定了非國有股東是否委派董事（DUM_D）和是否委派董監(jiān)高（DUM_DJG）兩個啞變量，用于穩(wěn)健性檢驗。為了保證股東性質以及持股數(shù)量的準確性，本文從上市公司年報中手工搜集前十大股東之間的關聯(lián)關系和一致行動說明，將屬于一致行動人的股東所持股份進行加總按照一個股東處理。參考蔡貴龍等[28]的做法，將非國有股東委派的董事分為兩類：若非國有股東為自然人，其自身又在董事會任職，視為此自然人為自身在董事會中委派的董事;若非國有股東為法人股東，國有企業(yè)的董事在該股東單位任職則認為該法人股東委派了一名董事。

對于控制變量的選取，根據(jù)已有文獻[19，28]，在兩個方面進行控制。在公司基本特征層面，選取公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負債率（LEV）、企業(yè)成長性（GROWTH）、總資產(chǎn)收益率（ROA）4個變量;在公司治理特征層面，選取第一大股東持股比例（TOP1）、董事會規(guī)模（BOARD）、獨立董事占比（INDEP）、無形資產(chǎn)凈額（IA）、兩職合一（DUAL）5個變量。此外，本文還設定了行業(yè)和年度虛擬變量，控制行業(yè)與時間效應。具體的變量定義及說明見表1。

4 實證結果分析

4.1 描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結果顯示，創(chuàng)新投入（RD_1）的均值為1.7%，標準差為2.5%，表明我國國企的創(chuàng)新投入水平普遍較低，并且國企間創(chuàng)新投入水平相差較大。在股權結構方面，非國有第一大股東持股比例（NONSOE_TOP1）、前十大股東中非國有股東持股比例之和（NONSOE_TOTA）和國有第一大股東持股比例（TOP1）的均值分別為5.1%、8%和42.2%，說明國企混改雖然引入了非國有股東，但國有股“一股獨大”的問題仍未能有效解決，非國有股東的持股比例普遍偏低，股權融合存在困難。在高層治理方面，非國有股東委派董事（NONSOE_D）和董監(jiān)高（NONSOE_DJG）的比例均值分別為2.9%和2.2%，非國有股東持股比例的最大值（44.1%）與委派董事的最高比例（40%）接近，表明在混改過程中有個別國企實現(xiàn)了股權與控制權的對等配置，但兩者均值相差較遠，初步表明絕大多數(shù)國企股權與控制權的配置不對等。

為進一步探究非國有股東股權與控制權是否對等配置，本文對非國有股東持股以及委派董事的分布情況進行分析，發(fā)現(xiàn)在15.97%的國企中非國有股東至少委派一名董事，并且每年的委派情況比較穩(wěn)定。公司法103條指出，單獨或合計持有公司3%以上股份的股東具有提名董事資格人選的權利，在樣本期間，有2320家國企的非國有股東持股比例在3%以上，占到了總樣本的55.40%，而非國有股東持股比例在3%以上且委派董事的國企只有620家，占總樣本的14.80%，可以看出在非國有股東具備委派董事資格的國企中，只有26.75%的國企賦予了非國有股東委派董事的權利，說明當前混改國企多數(shù)還停留在股權混合層面，對于控制權的重新配置仍需進一步完善。

4.2 回歸分析

4.2.1 非國有股東治理與國企創(chuàng)新投入的主效應檢驗

表2描述了非國有股東參與治理的程度對國企創(chuàng)新投入影響的檢驗結果。模型（1）顯示，國企第一大非國有股東持股比例（NONSOE_TOP1）與創(chuàng)新投入（RD_1）顯著正相關（β=0.951，p<0.05）。模型（2）顯示，非國有股東持股比例之和（NONSOE_TOTA）與創(chuàng)新投入（RD_1）顯著正相關（β=1.069，p<0.01）。模型（3）顯示，非國有股東委派董事的比例（NONSOE_D）與創(chuàng)新投入（RD_1）顯著正相關（β=3.175，p<0.01），說明非國有股東委派的董事越多，在董事會決策中擁有的話語權越大，傾向于為了追求企業(yè)效益而進行更多的創(chuàng)新投入。模型（4）顯示，非國有股東委派董監(jiān)高的比例與創(chuàng)新投入顯著正相關（β=4.375，p<0.01），說明非國有股東委派的董監(jiān)高比例越高，非國有股東對管理層的監(jiān)督作用越強，能夠使得管理層做出與非國有股東利益趨同的決策。從上述四個模型的結果可以看出，在混合所有制改革中，非國有股東參與國企治理能夠促進企業(yè)的創(chuàng)新投入，與假設1相符，但是從回歸系數(shù)和顯著性水平上來看，非國有股東參與治理的程度在高層治理層面比股權結構層面對創(chuàng)新投入的正向影響更強，說明國企混改不能只存在于股權結構的動態(tài)調整層面，更應該深入到控制權重新配置層面。

4.2.2 市場化程度與行業(yè)競爭性的調節(jié)效應檢驗

表3的Panel A進一步分析了市場化程度是否會對非國有股東的治理效果產(chǎn)生影響。本文參照王雄元等[29]的做法，將遼寧、河北、天津、北京、山東、江蘇、上海、浙江、福建和廣東劃分為東部地區(qū)，其他地方為中西部地區(qū)。我國東部地區(qū)的經(jīng)濟較為發(fā)達，市場化程度高，政府干預較少，而中西部地區(qū)相對落后，市場化程度低，政府干預比較顯著，所以定義東部地區(qū)國有企業(yè)為市場化程度較高組，中西部地區(qū)國有企業(yè)為市場化程度較低組。研究結果顯示，非國有股東參與治理程度的四個代理變量在東部地區(qū)的國企中均與創(chuàng)新投入顯著正相關，在中西部地區(qū)的國企中系數(shù)雖為正值但不顯著，假設2通過檢驗。

表3的Panel B進一步分析了行業(yè)競爭性是否會對非國有股東的治理效果產(chǎn)生影響。對于行業(yè)競爭性的判斷，本文借鑒祁懷錦等[30]的做法，將關系到國家安全的行業(yè)、自然壟斷行業(yè)、為國家提供重要公共產(chǎn)品和服務的行業(yè)以及支柱和高新技術產(chǎn)業(yè)，具體包括采掘業(yè)、金屬、非金屬、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)，交通運輸、倉儲業(yè)、信息技術業(yè)作為壟斷行業(yè)，其余為競爭行業(yè)，本文定義競爭行業(yè)的國有企業(yè)為行業(yè)競爭性較強組，壟斷行業(yè)的國有企業(yè)為行業(yè)競爭性較弱組。研究結果顯示，非國有股東參與治理程度的四個代理變量在競爭性行業(yè)的國企中均與創(chuàng)新投入顯著正相關，在壟斷性行業(yè)的國企中系數(shù)雖為正值但不顯著，假設3通過檢驗。

5 穩(wěn)健性檢驗

非國有股東參與治理的程度與國企創(chuàng)新投入之間可能存在著反向因果關系。本文選取“政治經(jīng)濟距離”和“地區(qū)內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平”作為非國有股東參與治理程度的工具變量，采用兩階段GMM模型緩解內(nèi)生性問題。未列示的結果表明，在控制內(nèi)生性之后，非國有股東治理與國企創(chuàng)新投入的正相關關系依然成立。另外，本文采用以下三種方式進行了其他穩(wěn)健性檢驗：第一，采用研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比值作為創(chuàng)新投入替代變量重新回歸。第二，采用非國有股東是否委派董事和董監(jiān)高作為高層治理層面非國有股東參與治理程度的替代變量重新回歸。第三，采用Tobit模型對主回歸重新進行檢驗。主要回歸結果與前文保持一致。

6 結論與啟示

混合所有制改革作為新一輪國企改革的重要形式，通過引入民營資本，對國有控股股東形成有效制衡，緩解國企高管“內(nèi)部人控制”問題，進而建立市場化的治理機制和管理體制，現(xiàn)有的關于非國有股東參與國企治理的研究局限于股權性質以及比例變動產(chǎn)生的經(jīng)濟后果的探究，未考慮如何通過委派董事合理配置其控制權來參與企業(yè)決策，改善國企的治理結構，不利于混改國企市場化經(jīng)營機制的建立。本文選取2013～2017年的國有上市公司為考察對象，從股權結構和高層治理兩個方面探究非國有股東參與治理的程度對國企創(chuàng)新投入的影響。研究發(fā)現(xiàn)，非國有股東治理確實能夠顯著提高國企的創(chuàng)新投入，并且相比于非國有股東持股，非國有股東委派董事對創(chuàng)新投入有更強的提升效應，在控制了內(nèi)生性之后結果依然穩(wěn)健。在此基礎上，進一步從企業(yè)外部環(huán)境特征角度探究市場化程度和行業(yè)競爭性對上述關系的調節(jié)作用，發(fā)現(xiàn)僅在東部地區(qū)以及競爭性行業(yè)的國企中，非國有股東治理對國企創(chuàng)新投入具有提升效應。

基于本文的研究結論，對提升國企創(chuàng)新投入水平，深化國有企業(yè)混合所有制改革有如下政策啟示：第一，在推進國企混改的進程中，應降低非國有股東的準入門檻，拓寬非國有資本持股數(shù)量的限制，提高其決策權和話語權。第二，國企改革不能僅停留在股權混合層面，股權結構的多元化僅僅是開始，應通過高管人員的多樣化配置，充分發(fā)揮非國有股東的治理作用，轉化國企的經(jīng)營機制，提高國企運營效率。第三，加快進行國企的分類改革，加強部分地區(qū)的法律環(huán)境建設，在對關系國家經(jīng)濟命脈以及國家安全的特定功能企業(yè)或者公益類國有企業(yè)保持國家絕對控股的情況下，充分開放競爭類國企，大力引入民營資本，提升行業(yè)競爭水平，進而增加創(chuàng)新投入穩(wěn)定發(fā)展，發(fā)揮國企混改的積極作用。

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