探討國有資產證券化在推進國企改革中的作用

趙杰 貴陽產業發展控股集團有限公司

一、國有資產證券化概述

國有資產證券化這一概念，要從國有資產與國有資產證券化兩方面進行論述。國有資產以國家產權作為主體，直接影響著國家經濟基礎與發展效益，而由于我國正處于社會主義初級階段，國有資產在社會經濟發展的作用則更加顯著。但隨著早些年我國經濟下行、市場經濟條件的變動與國有企業行政化管理模式的共同影響下，國有資產所帶來的預期收益大不如前，因而出現了融資渠道單一、資產缺乏流動性、資產負債率過高等問題，在此環境下，國有資產證券化應運而生。宏觀上說，國有資產證券化是指將國有企業內缺乏流動性的經營性國有資產通過一定方式變成能夠在金融市場買賣的證券的行為[1]。針對上述國有資產的問題，國有資產證券化能夠在拓寬融資渠道的同時，直接提升國有企業資產負債管理能力與經營性國有資產流動性。具體而言，國有資產證券化是將國有企業內能夠帶來一定經濟效益但缺乏流動性的經營性國有資產，通過一定方式進行篩選并最終構成資產池后，通過在金融證券市場進行轉讓，從而提高國有企業資本充足率。同時，國有資產通過證券化這一工具，不僅有效提升了國有資產變現能力，在維持資金穩定性與流動性方面也有可觀收益。但由于我國資產證券化起步較晚，相比西方發達國家來說，我國雖于2005 年資產證券化試點工作起就出臺了許多關于管理與施行資產證券化工作的文件，如國務院發布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（國發〔2004〕3 號）與央行、銀保監會發布的《信貸資產證券化試點管理辦法》等等，但至今為止，我國資產證券化行業眾多關鍵性問題依然長期處于無界定狀態或是存在與法律文件相沖突之處。并且，由于資本市場與經濟全球化的影響，許多法律文件已然不適用于當今資產證券化行業的發展，這對于國有資產證券化乃至國內資產證券化市場都帶來不利影響。

二、資產證券化在推進國企改革中的作用

在國企改革的關鍵之年，在當今全面深化改革的社會環境下，國內資本市場對于推動國有資產證券化與推動國企混合所有制改革起著重要作用。而也正是由于資本市場的存在與推動，我國國有資產證券化才能為國企混改與國企改革之路做出貢獻，有效提升經濟效用。受制于近年來經濟下行的影響，許多國有企業常常面臨負債率高、資金周轉不靈等因素的影響，為國企經營范圍、資金運用及財務籌劃等方面都帶來許多不確定性與差異性的因素，影響決策者對后續國企運營與具體改革工作的理解與判斷。鑒于上述問題及其帶來的影響，在此對具體問題以及國有資產證券化所能解決、完善的方面進行分析與探討。

（一）盤活存量國有資產，提高資產流動性

《關于進一步做好中央企業增收節支工作有關事項的通知》明確：“要嚴格把控、清理壓縮“兩金”占用規模，加大內部資源整合力度，加快清理低效無效資產，盤活存量提升資產效能。”當前國有企業資產中往往存在大量未來可收益資產如應收賬款、租賃應收款等，但這些資產的收回與變現往往需要幾個月甚至更久的期限，在比較現金折扣、銀行貼現等能夠快速獲取資金卻降低部分收益的方式外，國有資產證券化似乎成了更貼切企業運營的重要手段。企業可以將這些長期的、缺乏流動性卻具有一定經營性質的國有資產，通過一定技術性手段（如SPV）將這些資產證券化，通過發行資產化證券快速獲取現金收益，提高國企資金周轉效率與資產流動性、實現國有資產的保值增值。

（二）提高企業直接融資比重，優化企業債務結構

一般來說，企業的資產負債率保持在40%-60%之間為宜，而超過70%則必須加以重視并引起警覺。由于國內近些年經濟持續下行的趨勢加上新冠肺炎疫情的嚴重沖擊，部分國企長期處于負債率高且經濟增長速度下行甚至虧損的情況。資產證券化在經濟本質上表現為一種融資活動，但在我國法律上表現為資產的轉讓，并不被要求在資產負債表上列明。因此，相對于其他融資方式而言，資產證券化其“表外融資”的模式直接提高了企業融資比重，優化了企業內部的資產負債控制能力。

（三）拓展企業融資渠道，增強企業融資能力

相對于一般中小型企業而言，國有企業具有更寬泛的融資渠道，但受制于大量行政審批手續與行政規定相對苛刻的條件，許多國有企業在面臨資金問題時往往更傾向利用銀行來進行融資。國有資產證券化相對于當今的國企而言，是一種新興的、便利的、迅捷的融資方式，其高效、穩定的融資能力不僅表現在融資渠道的拓寬上，更重要的是由于資產證券化本身便是金融發展的重要成果，在交易技術、結構等因素上處于高度平衡狀態，發生金融風險的可能性極低。因此，對于國有企業而言，國有資產證券化的發行不僅能夠拓展自身融資渠道與融資能力，還能降低自身融資風險，保證國有企業經濟發展的穩定性。

三、推進國有資產證券化率建議

（一）積極推進相配套的法律法規的建設

目前，我國資產證券化的發展主要依托于《證券法》《信托法》和《基金法》等基本法律，構建了基礎法律框架，但在制度規范方面的完善還存在明顯不足，并且立法等級較低。如2015 年7 月由中國證監會發布的《中國證券監督管理委員會公告》，在所有法律位階中僅屬于規范性文件，相比于法律、行政法規與部門規章在立法等級和公信力方面都有所不足，表現出滯后性[2]。因此，隨著國內外資產證券化的發展，現存法律制度在某種程度上已不足以完全保障與規范資產證券化行業的法律問題，比如資產證券化的稅收問題與信用評級問題。就信用評級問題來說，信用等級的高低通常代表著能夠吸引投資者投資的力度，也決定著籌資人籌資成本的高低，而由于我國對于資產證券化相關專業法律制度的空白，一些信用評級機構的體制與組織形式不夠規范，其所制定信用評級等級也存在公信力較低的問題，再加上此類評級機構本身處于冷門商業地位，因此在評級時可能會因市場競爭等客觀因素而故意做出評價信用等級與實際情況不符的評級結果。此類問題說明，在當今我國國內整體資本市場環境下，結合國企國有資產證券化實際情況，對整體資產證券化行業進行專門立法與制定更高層級的法律文件必須提上日程。

（二）完善國有資產證券化改革的扶持政策和激勵機制

由于早些年間國內外所帶來的經濟影響，可以說，我國資產證券化行業自2015年起才算正式起步，因此從長遠發展的角度來看，我國資產證券化還需要一定的政策支持與激勵機制才能夠更高效、穩定地持續向資本市場進行經濟輸出。在當下國有企業改革的重要關頭，要將推動國有資產證券化作為改革的重要戰略，并對實施國有資產證券化的國有企業進行一定程度上的補貼與優惠政策，在信用評級上給予鼓勵，發行上給予支持，對通過國有資產證券化進行融資的企業給予優先扶持權利。但需注意的是，國有企業必須依據《業務管理規定》第3 條規定，必須是“權屬明確”“可以產生獨立、可預測的現金流”并“可特定化”的財產或財產權利，將相關標準認定后，才能用于具體國有資產證券化業務當中，不可盲目為提升企業資金運營效率而采取錯誤的方式方法。

（三）拓寬國有資產證券化發展渠道

相較于西方發達國家的資產證券化行業，我國資產證券化發展道路還任重道遠，因此，想要加速發展國內資產證券化道路、拓寬國有資產證券化發展渠道，專業性知識人才是所有必要條件中的重點。這一方面，我們可以從西方引進資產證券化專業性人才，以具有相關知識與實際操作經驗的技術人才來對我國資產證券化行業進行各方面的普及與引導，著力培養本土的專業性人才，將國有資產證券化道路走深、走遠。在拓寬國有資產證券化發展渠道中，除人才的引進與培養外，還必須要對資產證券化品種進行一定程度上的創新，如銀行信貸資產證券化、證券資產證券化等，多措并舉深化資產證券化發展道路，拓寬國有資產證券化發展渠道。

四、結語

20 世紀90 年代以來，美國與歐盟部分國家在金融市場上率先走上了資產證券化發展道路，中國從21 世紀初至今，一波三折，終于在國有企業改革的關口開始真正走上我國獨立自主的資產證券化道路。面對當今世界資本市場與市場經濟的迅速變化，我國國有企業應當更好地應用國有資產證券化，抓住當今國企改革的契機，不斷對資產證券化體制、機制上進行創新與應用，利用國有資產證券化優勢將企業缺乏流動性資產盤活，并在此基礎上不斷拓寬國有資產證券化發展與融資渠道，加速發展我國資產證券化進程，才能在當前國企改革的大背景下發揮重要作用。