創業企業高管團隊特征對風投機構投資策略的影響
——制度環境與機構專長的雙重調節效應

葉 子，黃永春,2，史 璇，胡世亮

(1.河海大學 商學院；2.“世界水谷”與水生態文明協同創新中心，江蘇 南京 211100)

0 引言

創業企業往往面臨“新生劣勢”，容易陷入資金儲備不足、技術競爭乏力以及管理機制不健全的困境。風險投資作為新型金融中介，不僅能為創業企業提供股權融資，緩解創業企業融資約束，還能為創業企業提供戰略支持、管理咨詢以及關系網絡等增值服務，從而促進創業企業價值增長。然而，由于信息不對稱，風投機構介入創業企業過程中充斥著代理風險、市場風險以及執行風險，容易導致風險投資失敗。鑒于高管團隊是創業企業經營決策的制定者和執行者，其決定企業經營方向和管理模式，是風投機構部署投資策略的重要信號機制。因此，亟需探討創業企業高管團隊特征對風投投資策略的影響機制，為風投機構投資策略制定提供理論指導。

關于風投機構投資策略，前人主要探討了其經濟后果，投資策略影響因素研究鮮見。目前，學者對風投投資策略的研究主要集中于聯合投資[1]與分階段投資策略[2]。其中，聯合投資策略有助于提升創業企業的技術創新水平，增加風投機構退出收益[3]；分階段投資策略能夠強化對創業企業的監督，降低風投機構代理成本，提高投資利潤[4]。影響機制方面，部分學者從風投機構層面提出其投資策略影響因素，如經驗[5]、聲譽[6]、高管風險偏好[7]等。部分學者從創業企業層面提出風投投資策略影響因素。例如，董靜[8]認為，地理距離提升了風險投資機構與創業企業之間的代理成本、交易成本以及社會交換成本，因而增強了風投聯合投資與分階段投資意愿；Dimo[9]發現，創業企業所處行業新穎度越高，風投機構就越傾向于選擇聯合投資和分階段投資策略。關于高管團隊，現有研究主要從高管年齡、性別以及教育背景等維度，探討其人力資本特征對企業戰略決策的影響機制。例如，Chowdhury[10]發現，創業企業高管年齡越小，企業研發投入越多；Zavertiaeva[11]認為，高管受教育程度越高，就越容易產生過度自信，從而高估自身決策能力；Gimmon等[12]發現，高管團隊特征是風投選擇投資目標時的重要考察對象。但現有研究并未進一步探討風投機構針對不同特征的創業企業高管團隊應選擇何種投資策略。因此，本文深入探討創業企業高管團隊特征對風投機構投資策略的影響機制。同時，中國作為新興市場國家，地區制度環境差異較大且風投機構發展水平參差不齊，導致創業企業高管團隊影響風投投資策略的機制更為復雜。因此，有必要進一步探討不同制度環境和風投機構專長對上述影響的調節機制。

基于此，本文結合高階理論，從高管團隊平均年齡、平均學歷、政治背景以及社會關系角度出發，通過理論分析和實證研究，探究創業企業高管團隊特征對風投機構投資策略的影響機制，進而加入制度環境與風投行業專長對上述影響的調節效應，為風投機構投資決策制定提供政策建議。

1 理論分析與研究假設

高管團隊是指企業中承擔戰略決策職責的高層管理者[13]，其年齡、學歷、政治背景以及社會關系能夠影響企業經營決策，進而影響風投機構管理參與方式。鑒于風投通常采取聯合投資策略與分階段投資策略對創業企業進行管理，本文基于高階理論，從高管團隊平均年齡、平均學歷、政治背景以及社會關系角度出發，探討創業企業高管團隊特征對風投機構聯合投資與分階段投資策略的影響機制，進而探討制度環境與風投行業專長對上述影響的調節機制。

1.1 創業企業高管團隊特征與風投機構投資策略

(1)創業企業高管團隊平均年齡與風投機構投資策略。高管年齡在一定程度上代表其處事經驗、風險偏好以及價值觀等，能夠影響其決策風格[14]，進而影響風投機構投資策略。首先，高管團隊平均年齡越小，精力越旺盛，就越有信心進行技術創新[15]。然而，由于年齡較小，往往缺乏技術創新經驗，加之創業企業面臨資源約束和市場薄弱等問題，導致創業企業技術研發以及商業化風險較大。因此，風投機構傾向于采取分階段投資策略，不僅能夠提高企業技術創新失敗容忍度，還能夠在企業研發失敗時及時退出，從而降低套牢風險。其次，高管團隊平均年齡越小，冒險偏好越強，就越傾向于制定差異化、冒險的戰略[16]。然而，創業企業缺乏健全的內部組織系統，難以有效監督高管戰略決策，從而造成創業企業面臨較大不確定性[17]。因此，風險投資傾向于采取聯合投資策略，借助其它機構的經驗與資源提供信息咨詢和管理服務，并協助高管團隊制定發展戰略。由此，本文提出以下假設：

H1a：高管團隊平均年齡越小，風險投資機構越傾向于采取分階段投資策略；

H1b：高管團隊平均年齡越小，風險投資機構越傾向于采取聯合投資策略。

(2)創業企業高管團隊平均受教育水平與風投機構投資策略。高管受教育水平不僅關乎其認知水平、思維模式以及行為能力，還影響高管決策水平[18]，進而影響風投機構投資策略。首先，楊萱[19]認為，高管團隊平均受教育水平越高，就越有可能進行技術創新。然而，因其往往不愿意披露企業研發行為[20]，從而加劇了創業企業與風投機構的信息不對稱程度，使風險投資機構面臨較大的代理成本問題。因此，風投機構傾向于采取分階段投資策略，以便監控企業進程并動態配置各項權利，從而降低委托代理成本。其次，受教育水平較高的高管往往具有較強的信息處理能力和學習能力，能夠幫助創業企業克服“新生劣勢”，有助于其獲得更多利潤，由信號傳遞理論可知，其控制的創業企業估值較高(楊浩等，2015)。因此，風投機構傾向于采取聯合投資策略，通過聯合多家機構共同注資，緩解單獨投資的壓力。由此，本文提出以下假設：

H2a：高管團隊平均學歷越高，風險投資機構越傾向于采取分階段投資策略；

H2b：高管團隊平均學歷越高，風險投資機構越傾向于采取聯合投資策略。

(3)創業企業高管團隊政治背景與風投機構投資策略。在中國制度環境下，高管政治背景是非常重要的資源，能夠影響高管決策行為[21]，進而影響風投機構投資決策。首先，雖然高管具有政治關聯有助于緩解企業融資約束，幫助其獲得政府補貼、稅收優惠等[22]。但是根據資源詛咒效應，其容易產生資源依賴心理[23]，希冀通過尋租提升業績，忽視能力建設，導致新創企業難以建立競爭優勢。因此，風險投資機構傾向于采取分階段投資策略，從而約束高管團隊行為，督促其增強核心競爭力。其次，維護政治關系網絡需要投入大量資金與時間[24]。創業企業資金短缺、人員匱乏，維護政治關系將“擠占”其有限的生產資源，并分散高管團隊精力，從而影響創業企業產品開發與商業化。因此，風投機構傾向于采取聯合投資策略，發揮多家風投機構融合優勢，為創業企業提供更多資源。由此，本文提出以下假設：

H3a：高管團隊擁有較強的政治背景，風險投資機構傾向于采取分階段投資策略；

H3b：高管團隊擁有較強的政治背景，風險投資機構傾向于采取聯合投資策略。

(4)創業企業高管團隊社會關系與風投機構投資策略。社會資本是指高管通過社會聯系獲取稀缺資源并由此獲益的能力，不僅能夠幫助企業獲取異質性資源，還能夠影響高管管理決策[25]，進而影響風投機構投資策略。首先，基于“忙碌高管假說”，高管社會關聯越多，越沒有足夠的時間和精力幫助創業企業成長，從而導致企業難以適應外部環境變化。因此，風險投資傾向采取分階段投資策略，從而強化激勵機制，促使高管投入更多努力。其次，當高管團隊具有較強的社會關系時，其不僅能夠通過所處網絡接觸其它行業信息，還能夠獲取其它公司的技術支持、咨詢服務[26]，因而更傾向于采取多元化策略。但是，由于創業企業資源匱乏，多元化策略將分散企業有限資源，對創業企業的核心業務產生擠出效應。因此，風險投資機構傾向于與其它機構聯合投資，獲取異質性資源和信息，放大協同效應，為創業企業提供充分的咨詢管理服務，協助創業企業多元化戰略實施。由此，本文提出以下假設：

H4a：高管團隊擁有較強的社會關系，風險投資機構傾向于采取分階段投資策略；

H4b：高管團隊擁有較強的社會關系，風險投資機構傾向于采取聯合投資策略。

1.2 調節機制分析

(1)制度環境的調節效應。制度環境主要包括政府與市場的關系、非國有經濟發展、產品市場發育程度、要素市場發育程度、中介組織發育程度和法律制度環境5個方面，能夠制約管理層盲目投資(肖士盛等，2018)、抑制高管盈余管理行為[27]、約束高管冒進戰略決策[28]。首先，良好的制度環境代表政府減少對市場的干預，充分發揮市場的調節作用。因此，創業企業高管團隊的尋租行為受到制約，從而聚焦于核心能力建設，提高內部控制質量，依靠正常經營、風險控制獲得利潤，進而降低企業不確定性，因而能夠降低風險投資機構的套牢風險。其次，良好的制度環境意味著較為健全的法律制度環境。因此，高管團隊的自由裁量權受到約束，能夠自覺規范債務契約行為，加強信息披露，保障股東權益，使其參與創業企業戰略制定，進而降低風投機構代理成本。再次，良好的制度環境代表較發達的產品市場、要素市場以及中介市場。一方面，風險投資機構可以通過市場化方式募集大量資金，滿足高估值企業融資需求。另一方面，風投機構可以利用自身社會網絡，如獵頭公司、承銷商和會計事務所等，為企業提供戰略咨詢、上市融資等增值服務，滿足創業企業創新和多元化戰略制定需求。由此可知，在良好的市場環境下，風險投資機構能夠降低套牢風險和代理成本，優化增值服務質量，因而能夠弱化創業企業高管團隊特征對其聯合投資與分階段投資策略的影響。由此，本文提出以下假設：

H5a：高管團隊平均年齡對風投機構分階段投資與聯合投資的負向影響隨制度環境優化而減弱；

H5b：高管團隊平均學歷對風投機構分階段投資與聯合投資的正向影響隨制度環境優化而減弱；

H5c：高管團隊政治關系對風投機構分階段投資與聯合投資的正向影響隨制度環境優化而減弱；

H5d：高管團隊社會關系對風投機構分階段投資與聯合投資的正向影響隨制度環境優化而減弱。

(2)行業專長的調節效應。風險投資機構行業專長是指其在投資過程中的積累,以及基于其戰略進行專業投入所獲得的知識、經驗和資源等(董靜等，2017)，主要采用特定行業經營年限、累計投資項目數、項目退出數、社會網絡數等指標加以衡量，能夠幫助企業提升創新水平，提高財務績效以及完善內部治理。根據資源能力理論，不同行業專長的風投機構具有異質性資源和能力，因而其投資策略也具有差異性。首先，風險投資機構的行業專長越高，投資經驗就越豐富，可以通過科學的合同設置參與創業企業董事會，從而加強對創業企業高管團隊的監督，降低代理成本。其次，風險投資機構的行業專長越高，其積累的網絡資源越豐富，就可以通過廣泛的網絡和豐富的資源彌補企業資源缺口，幫助企業獲取供應商與顧客的網絡信息，協助其高管團隊實施創新與多元化策略。由此可知，高專長的風險投資機構能夠強化創業企業監督機制，提供豐富的網絡資源，因而能夠弱化創業企業高管團隊特征對風投機構聯合投資和分階段投資的影響。由此，本文提出以下假設：

H6a：高管團隊平均年齡對風投機構分階段投資與聯合投資的負向影響隨行業專長提高而減弱；

H6b：高管團隊平均學歷對風投機構分階段投資與聯合投資的正向影響隨行業專長提高而減弱；

H6c：高管團隊政治關系對風投機構分階段投資與聯合投資的正向影響隨行業專長提高而減弱；

H6d：高管團隊社會關系對風投機構分階段投資與聯合投資的正向影響隨行業專長提高而減弱。

1.3 概念模型

基于上述理論分析和研究假設，構建創業企業高管團隊特征對風投投資策略影響的概念模型，如圖1所示。即對于平均年齡較低、平均受教育水平較高、政治關系較強以及社會關系較強的高管團隊，風險投資機構傾向于采取分階段投資與聯合投資策略。然而，良好的制度環境能夠降低風投機構代理成本，優化風投機構價值服務質量，故可以弱化創業企業高管團隊特征對風投機構分階段與聯合投資的影響。同時，較高的行業專長有助于強化風投機構的監督機制，豐富其資源網絡，因而能夠降低創業企業高管團隊特征對風投機構分階段與聯合投資的影響。

圖1 概念模型

2 實證分析

2.1 樣本篩選與數據來源

本文選取2009—2018年深圳創業板上市公司作為研究對象，并參照董靜(2017)的方式對其進行處理，主要步驟如下：①從CVSource數據終端分批下載投資事件數據，其中包含“企業簡稱、投資金額、股權比例、投資機構簡稱、投資性質、CVSource行業分類、投資輪次、投資時間”等關鍵字段；②手動查閱上市公司年報，確定上市公司前十大股東中是否具有風投機構(風險投資基金)投資，保留在CVSource數據中有記錄的投資事件。匹配創業企業上市時間，保留創業企業IPO之前的投資事件，得到645個樣本；③從國泰安數據庫中下載創業企業IPO當年高管數據，包括高管級別、年齡、學歷、政治背景、社會關系等，并在計算每個公司高管團隊的平均年齡、平均學歷、政治背景以及社會關系后，與上述樣本合并，得到432個樣本；④從Wind數據庫中獲取企業引進風投機構前一年的財務數據，并與上述樣本匹配，得到411個樣本；⑤刪除變量存在缺失樣本，最終共篩選出384個有效樣本。

本文研究數據來源主要有：①創業企業財務數據來源于Wind數據庫；②創業企業高管數據來源于國泰安數據庫；③風險投資事件數據來源于CVSource數據庫；④創業企業年報來源于巨潮資訊網。

2.2 模型設定與變量定義

為了檢驗創業企業高管團隊特征對風投投資策略的影響機制，本文設定如下實證模型。

VCstrategy=β1TMTage+β2TMTedu+β3TMTgovern+β4TMTsocial+∑βjCV+ε(1)

為了檢驗制度環境與行業專長的調節效應，本文設定如下實證模型。

VCstrategy=β1TMTage+β2TMTedu+β3TMTgovern+β4TMTsocial+β5TMTage*MAINDEX+β6TMTedu*MAINDEX+β7TMTgovern*MAINDEX+β8TMTsocial*MAINDEX+∑βjCV+ε(2)

VCstrategy=β1TMTage+β2TMTedu+β3TMTgovern+β4TMTsocial+β5TMTage*VC_Expe+β6TMTedu*VC_Expe+β7TMTgovern*VC_Expe+β8TMTsocial*VC_Expe+∑βjCV+ε(3)

VCstrategy為本文因變量，表示風投機構投資策略，包括是否聯合投資(Synd)以及是否分階段投資(Stage)。TMTage、TMTedu、TMTgovern以及TMTsocial為本文自變量。其中，TMTage代表高管團隊平均年齡；TMTedu代表高管團隊平均受教育水平，劃分為中專及中專以下、大專、本科、碩士研究生以及博士研究生5類，分別賦值為1～5(董靜、孟德敏，2016)；TMTgovern代表高管政治關聯，參考吳文峰等的研究成果，可界定為曾經或現在正在各級政府部門任職或擔任人大代表、政協委員，采用具有政治背景的高管人數占高管團隊規模的比重衡量；TMTsocial代表創業團隊成員與其它企業的關系網絡，采用兼任其它公司董事的總人數占高管團隊規模的比重衡量[16]。

CV是由多個控制變量構成的向量。參考前人研究，對創業企業影響風投策略的因素進行控制，包括營業收入、企業產權性質、企業規模、是否高科技企業。

MAINDEX和VC _Expe是本文調節變量，采用樊綱等[29]計算的市場化指數衡量制度環境，因為該指數僅更新到 2016年，故本文借鑒董靜[8]的做法，利用插值法補齊2017—2018年的指數。同時，為避免過度擬合，采用線性回歸方法求出2017—2018年市場化指數。本文借鑒董靜等的研究成果，以風投機構累計投資企業數衡量其行業專長。所有連續變量均經過1%和99%的縮尾處理，主要變量定義見表1，描述性統計結果見表2。

表1 主要變量定義

表2 變量描述性統計結果

2.3 回歸結果分析

表3、表4分別為創業企業高管團隊特征對風投機構分階段投資和聯合投資策略影響的回歸結果。其中，模型1為基準模型，是控制變量的回歸結果；模型2、模型5、模型8及模型11是加入自變量后的回歸結果；模型3、模型6、模型9及模型12是加入制度環境調節后的回歸結果；模型4、模型7、模型10及模型13是加入風投行業專長調節后的回歸結果。

2.3.1 創業企業高管團隊特征與風投機構投資策略回歸結果

(1)創業企業高管團隊平均年齡與風投投資策略。表3模型2顯示，高管團隊平均年齡與風投機構是否分階段投資負相關，H1a成立。這主要是因為高管團隊平均年齡越小，創新傾向越強。然而，由于創業企業市場資源匱乏，產品被市場接受的不確定性較大，因而風投機構傾向于采取分階段投資策略，以便及時調整投資策略，從而最小化代理成本。表4模型2顯示，高管團隊平均年齡與風投機構是否聯合投資負相關，H1b成立。這主要是因為高管團隊平均年齡較小，往往缺乏管理經驗，故風投機構傾向于采取聯合投資策略，融合多家風投機構的行業專長，為創業企業提供多樣化增值服務，從而提升創業企業價值。

(2)創業企業高管團隊平均受教育水平與風投投資策略。表3模型5顯示，高管團隊平均學歷與風投機構是否分階段投資正相關，H2a成立。這主要是因為高管學歷越高就越偏好進行技術創新，從而加劇創業企業與風投機構的信息不對稱程度，故風投機構傾向于采取分階段投資策略，加強創業企業監督，降低委托代理成本。表4模型5顯示，高管團隊平均學歷與風投機構是否聯合投資正相關，H2b成立。這主要是因為高管團隊學歷越高，由信息傳遞理論可以，其控制的企業估值就越高，因而風投機構傾向于采取聯合投資策略，分散投資組合，降低非系統性風險。

(3)創業企業高管團隊政治背景與風投投資策略。表3模型8顯示，高管團隊政治背景與風投機構是否分階段投資正相關，H3a成立。這主要是因為較強的政治關聯容易導致高管的尋租行為，因而風投通過分階段策略，有助于約束高管行為，抑制高管機會主義傾向，督促企業提升核心競爭力。表4模型8顯示，高管團隊政治背景與風投機構是否聯合投資正相關，H3b成立。這主要是因為高管團隊為了維護政治資源，可能導致企業生產資源被“擠占”，因而風投機構傾向于聯合多家機構，為創業企業提供更多資源。

(4)創業企業高管團隊社會關系與風投投資策略。表3模型11顯示，高管團隊社會關系與風投機構是否分階段投資成正相關，H4a成立。這主要是因為高管的社會關系越強，精力就越分散，故風險投資傾向于采取分階段投資策略，幫助企業設立發展目標，激勵高管團隊提升努力程度。表4模型11顯示，高管團隊社會關系與風投機構是否聯合投資正相關，H4b成立。這主要是因為高管團隊社會關系越強，就越傾向于采取多元化策略。然而，由于創業企業資源較匱乏，多元化策略對企業核心業務會產生擠出效應。因此，風投機構傾向于采取聯合投資策略，集合多家機構資源，幫助企業實施多元化策略。

表3 創業企業高管團隊特征與風投機構分階段投資假設檢驗結果

2.3.2 調節效應回歸結果

(1)制度環境的調節效應。如表3模型3和表4模型3所示，制度環境與高管團隊平均年齡的交互項為正，H5a得證；如表3模型6和表4模型6所示，制度環境與高管團隊平均學歷的交互項為負，H5b得證；如表3模型9和表4模型9所示，制度環境與高管政治關系的交互項為負，H5c得證；如表3模型12和表4模型12所示，制度環境與高管社會關系的交互項為負，H5d得證。由此可知，良好的制度環境能夠緩解風投機構委托代理問題，降低風投機構套牢風險，幫助風投機構優化價值服務質量，故能夠弱化創業企業高管團隊特征對風投機構分階段投資和聯合投資的影響。

(2)行業專長的調節效應。如表3模型4和表4模型4所示，風投行業專長與高管團隊平均年齡的交互項為正，H6a得證；如表3模型7和表4模型7所示，風投行業專長與高管團隊平均學歷的交互項為負，H6b得證；如表3模型10和表4模型10所示，風投行業專長與高管政治關系的交互項為負，H6c得證；如表3模型13和表4模型13所示，風投行業專長與高管社會關系的交互項為負，H6d得證。由此可知，較高的行業專長意味風投機構具有豐富的經驗和發達的網絡，一方面，能夠通過設置科學的投資合同，加強對創業企業高管團隊的監督；另一方面，能夠利用自身網絡和資源稟賦，提供數量多且質量高的增值服務，故能夠弱化創業企業高管團隊特征對風投機構分階段與聯合投資的影響。

表4 創業企業高管團隊特征與風投機構聯合投資假設檢驗結果

2.4 穩健性檢驗

在創業企業中，CEO是高管團隊的掌舵者，對高管團隊決策起決定性作用[30]。因此，本文參考周楷唐[31]的做法，將高管團隊平均年齡替換為CEO年齡(CEO_age),將高管團隊平均受教育水平替換為CEO受教育水平(CEO_degree),將高管團隊政治背景替換為CEO是否有政治關系(CEO_govern)，將高管團隊社會關系替換為CEO是否有社會關系(CEO_social)。此外，借鑒相關文獻增加3個控制變量，包括總經理/董事長是否為同一人(duality)、企業年齡(firm_age)以及研發投入占比(rd)，結果如表5和表6所示。

表5 CEO特征與風投機構分階段投資穩健性檢驗結果

表6 CEO特征與風投機構聯合投資穩健性檢驗結果

回歸結果顯示，CEO年齡越小，風投機構越傾向于采取分階段投資和聯合投資策略。CEO學歷越高，風投機構越傾向于采取分階段投資和聯合投資策略。CEO擁有較強的政治背景，風投機構傾向于采取分階段投資和聯合投資策略。CEO擁有較強的社會關系，風投機構越傾向于采取分階段投資和聯合投資策略。因此，本文實證結果仍然穩健。

3 研究結論與政策啟示

3.1 研究結論

本文基于高階理論，選取2009—2018年深圳創業板上市公司為研究樣本，實證檢驗創業企業高管團隊特征對風投機構投資策略的影響機制，進而剖析制度環境與風投行業專長對上述影響的調節機制，得出以下結論：

(1)對于平均年齡較低、受教育水平較高、政治關系較強以及社會關系較強的創業企業高管團隊，風投機構傾向于采取分階段投資與聯合投資策略。這說明在信息不對稱的情況下，高管團隊作為創業企業的管理者，年齡、受教育水平、政治關系、社會關系等特征能夠影響其決策風格以及企業發展前景，是風投機構制定投資策略的重要信號。

(2)良好的制度環境代表健全的市場機制、良好的法律制度環境以及發達的產品市場，能夠降低風投機構代理成本，幫助風投機構優化價值服務質量，故能夠弱化創業企業高管團隊特征對風投機構分階段投資與聯合投資的影響。

(3)風投機構具有較高的行業專長，能夠降低創業企業高管團隊特征對風投機構分階段投資與聯合投資的影響。這是因為風投機構具有較高的行業專長，一方面可以通過科學的合同設置參與創業企業董事會，加強對創業企業高管團隊的監督，從而降低代理成本；另一方面，可以通過豐富的網絡和資源彌補企業資源缺口，幫助企業獲取供應商與顧客的網絡信息，協助創業企業高管團隊實施創新與多元化策略。

本文主要貢獻有：①已有文獻證明,當風投機構選擇投資對象時，側重考察被投資企業的高管團隊[12]。在此基礎上，本文進一步探討風投機構針對不同特征的創業企業高管團隊應如何選擇投資策略，可為風投機構投資策略制定提供理論指導；②雖然已有研究從風投機構和創業企業層面探討了風投投資策略的影響因素[5-9]，但是忽略了創業企業高管團隊特征對風投投資策略的影響。因此，本研究深化了現有文獻對風投投資策略影響因素的認識，并從市場環境和機構特質兩個方面進行了情境分析。

3.2 政策啟示

(1)風險投資機構應對創業企業高管團隊進行盡職調查。當風投機構有意向投資某企業時，不但要派出專門的團隊進駐創業企業，通過與高管深度訪談深入了解高管團隊信息，如年齡、學歷、家庭背景以及成長經歷等，判斷其風險偏好與決策風格；還要通過與企業普通員工交流，側面了解高管團隊的情況，考察高管團隊運作管理水平、決策力以及公信力等，從而通過采取聯合投資策略和分階段投資策略控制投資風險，提升增值服務質量。

(2)風險投資機構應不斷提升自身行業專長。一方面，從以往投資案例中總結經驗，積累控制投資風險的方法，通過對賭協議以及合同設置等監控與激勵方法督促創業企業高管團隊。另一方面，風險投資機構應構建自身投資網絡，組建風險投資網絡社群，吸收其它機構的知識經驗，融合其它機構的行業專長，發揮協同效應，幫助創業企業高管團隊制定合理的管理體制，協助企業高管實施多元化策略。

(3)政府應不斷優化制度環境。首先，應轉變經濟職能，減少對經濟的干預，降低自身對資源配置的影響，約束創業企業高管的尋租行為，從而降低風投機構的代理成本。其次，強化市場化導向，完善資本市場的基本制度與秩序，健全金融發展體系，暢通風險投資機構的籌資渠道，減輕風投機構的融資壓力。最后，建立健全法律體系，完善對創業企業高管團隊的約束機制，加大對創業企業違約行為的制裁力度，從而降低風投機構套牢成本。