上市公司大股東股權質押融資風險及問題研究

劉 妍 周運蘭 張思齊

（1.中南民族大學管理學院 湖北·武漢 430074；2.眾華會計師事務所深圳分所 廣東·深圳 518000）

1 股權質押基本概述

1.1 股權質押的定義

股權質押是指控股股東以自己所持有的股權作為質押標的物，向銀行、券商等金融機構出質，以獲得資金的融資手段。一般觀點認為，股權包含代表股東身份的身份權和享受收益的財產權，以股權為質權標的物時，質權的效力并不及于股東的全部權利，而只針對其中的財產權利。換言之，股權出質后，質權人只能行使其中的受益權等財產權利，公司重大決策和選擇管理者等非財產權利則仍由出質股東行使。股權質押最大的優勢在于，可以在不稀釋公司控制權的前提下，借助股權質押將其賬面的靜態股權激活為可動用的財務資源，以滿足融資需求[1]。

1.2 股權質押融資的特征

1.2.1 融資成本低

股權質押融資成本低。一是只需要花費較低的評估費用，進行登記和審批的流程完全免費。二是貸款利率低，原則上股權質押的總融資成本12個月不低于9.5%，18個月不低于11%，并視市場情況及股權情況而調整，貸款利率一般不高于同期同類型貸款平均利率水平。

1.2.2 融資手續簡便

一些銀行在風險可控的前提下，將對股權質押貸款客戶開通綠色審批通道，實行“優先受理調查、優先審查審批、優先放款發放”的“三優先”原則[2]。

1.2.3 融得資金用途靈活

上市公司股權質押融資取得的資金沒有限制資金用途。根據中國證監會《上市公司信息披露管理辦法》規定，5%以上的公司股份被質押時需要及時披露，但對資金用途沒有要求具體說明。股權質押不像其他的專項借款，取得的資金只能用于專門的用途，可以靈活使用資金。

2 上市公司大股東股權質押融資的風險及問題

2.1 對于股東的風險及問題

一方面，容易發生我們經常說的控股股東一股獨大問題或者內部人控制，不受他人的控制與監督等公司治理問題。另外因為債券融資會有償債的壓力，管理層在選擇融資方式時就會出現偏愛股權融資的現象，長期如此就會影響公司資本結構，產生惡劣的后果，最終受影響的還是上市公司自身的發展受到阻礙。另一方面是大股東過度的股權質押可能會失去對公司的控制權。當企業生產經營出現困難，股價持續下跌到平倉線而質押人又不能及時補倉時，質權人很可能通過拍賣、變賣控股股東所持的股票實現質權，大大增加了控股股東失去公司控制權的風險。

2.2 對于股票的風險及問題

由于證券市場的有比較全面與嚴格的監管制度，我國證券市場發展較快。對比之下股票市場的優勢尤為明顯，因此國有制企業改革有力的直接助手就是股票市場，投資者在面對股權融資時比較活躍，而我國的債券市場相對冷清。但上市公司控股股東股權質押風險也會波及二級市場。股權質押對二級市場的影響主要源于公司股價的不穩定。上市公司控股股東進行股權質押時，市場往往會對控股股東的財務狀況產生負面看法，進而對上市公司的股價產生消極影響，加大股票價格的波動性。過頻和過多的股權質押必然給二級市場帶來巨大的沖擊。

2.3 對于公司的風險及問題

在我國對于股權質押融資方面的政策比較寬松的狀況下，上市公司大股東股權質押融資對于許多上市公司來說就變成了便捷且成本低的融資，融到之后卻不能好好的利用，就容易造成資本浪費，甚至還會出現融資以后導致投資項目的效率直線下降的情況。通過對股權質押比例的分析，相當一部分研究表明：高比例的股權質押對公司價值會產生消極影響。

因此，在我國上市公司大股東股權質押融資中的缺陷是上市公司融資以后，資源不能發揮其自身的功能，得到很好的利用，相反還有出現一些浪費的現象。主要原因其一在于我國的證券市場存在一定的缺陷，存在不完美的制度或者相關的功能，很大程度上受上市公司股東行為的影響，發生“圈錢”的行為。其二是對于股權質押融資市場方面的相關政策與各種規章制度有些沒有完全將功能發揮出來。政府部門并沒有完全將上市公司的監督以及管理得非常到位，導致一些不能夠嚴格要求自己的上市公司出現一些不該出現的問題。以上都可能會使股東在進行股權質押融資之后不能將資金合理利用的現象出現，最終導致資源被浪費，未能發揮其自身的價值[3]。

3 應對上市公司大股東股權質押融資風險及問題的對策建議

3.1 完善股權質押制度

對于更好地解決前面提出的一股獨大與內部人控制問題，首先，是進一步完善上市公司自身的治理結構；其次，就是減少控股股東所占的股份比例，通過增加眾多小股東來稀釋其股份并使中小股東發揮其治理作用。再次，對于上市公司來說在進行股權質押之前首先要謹慎評估當前市場環境和市場風險審慎做出決策。如果股東認為該股權所屬公司有發展前景，本人愿意長期持股，那么應當審慎地進行股權質押，同時采取提高現金分紅和降低股票分紅的方式對沖股權喪失的風險。如果股東認為該股權所屬公司發展前景不佳，本人也打算出售股權，那么可以進行股權質押，因為如果到期無法償還借款，則可以以股權抵債。

3.2 對股權質押的內容進行限制

第一是限制質押股權數占股東自身總股數的比例，盡量避免大股東將所持有的股票全部質押；其次也要限制質押的股數占公司總股數的百分比。股權質押融資因為對股價非常敏感，股價一旦出現大幅的下滑波動，質押股票的股價觸及市值警戒線，就必須追加質押物或保證金，面對這樣的情況，質押股票的大股東也需要保留部分股權用于追加，或者手上有現金能夠贖回部分質押股權，用于降低自身風險。其次，還要規定質押及贖回時間的上限，使大股東不能長期質押股權。

3.3 建立良好的股權質押融資環境

首先，上市公司應該制定包括發行股票等方面完善的規章制度，同時提高運營績效與利潤中心的效益核算體系，完善信息系統。其次，監管層應制定嚴格與規范完善的證券市場方面規則，加強對上市公司、金融機構等的監管并使其良好有序發展，為股權質押融資建立一個良好的外部融資環境。最后，在公司內部管控上，由于大股東對公司具有較大的控制能力，在高層的人事任免上有很大的影響力，受到自身利益影響，這些高層在進行決策時會偏向大股東。所以，對于獨立董事而言，除了董事這一職位，不得擔任公司內部其他職位，減少其信息獲取渠道，降低其影響力。同時，監事會以維護公司職工和股東的利益而存在，應該起到監督作用[4]。考慮到監事會受聘于董事會，會忽略中小股東的利益，因此，應由第三方聘請獨立董事，保證其獨立性和客觀性，實行監督和平衡。

3.4 增加股權質押融資利用率

在各大公司中有很多上市公司都盯著股權質押融資這種方式，使得股權質押融資成為了對公司特別有吸引力的籌集資金方式，其中難免有一些質量不達標的上市公司，沒有能力將股權質押融資后得到的資金進行合理利用。為了能夠分辨出哪些是能夠將資金合理利用的上市公司，哪些是徒有外表卻沒有經濟價值的上市公司，一方面，可以根據一些公司經營收益的相關指標來判斷，讓真正有資格的上市公司將有限的資金合理利用，以防止一些質量不高的上市公司進行股權質押融資。另一方面，監管部門還可以追蹤記錄上市公司控股股東股權質押融資以后資金的使用狀況，觀察其資金使用是否跟計劃相符，以及使用資金后是否達到預期收益，并將這些追蹤得到的結果記錄在案。對于沒有達到預期收益的上市公司更應該重點標記，到底是什么原因造成上市公司沒有達到預期收益。這些記錄在案的結果不僅僅是讓上市公司自己約束自己的外在力量，而且還是監管部門為該公司控股股東下一次申請股權質押融資審查的重要依據，以提高股權質押融到資金的使用效率。