淺析商業(yè)保理公司資產(chǎn)證券化融資

果愛齡 大唐商業(yè)保理有限公司

從2012年我國推出商業(yè)保理試點區(qū)至今，商業(yè)保理公司注冊數(shù)量不斷增加，據(jù)《中國商業(yè)保理行業(yè)發(fā)展報告2019》統(tǒng)計，截至2019年12月31日，全國已注冊商業(yè)保理公司存量合計10724家。2019年全年商業(yè)保理業(yè)務(wù)量達到1.38萬億人民幣，較2018年增長了15%[3]。伴隨著商業(yè)保理高速發(fā)展的同時，資金問題逐漸成為制約行業(yè)發(fā)展的瓶頸。由于商業(yè)保理公司業(yè)務(wù)普遍重視融資業(yè)務(wù)，對應(yīng)收賬款的管理、催收、擔保等業(yè)務(wù)較少涉及，融資利息與融資成本的利差是保理公司的主要收入來源，因此融資能力成為影響保理公司經(jīng)營收益的重要因素。目前商業(yè)保理公司普遍面臨融資渠道有限的問題，雖然在不斷探索更多的融資方式，但均面臨諸如期限短、利率高、審批慢等問題。自2015年市場上第一只保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行以來，該類產(chǎn)品快速增長，夯實了商業(yè)保理公司的發(fā)展基礎(chǔ)。

一、資產(chǎn)證券化概念及保理資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

（一）資產(chǎn)證券化定義

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包收集，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券的一種融資金融工具[2]。

（二）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式

如圖1所示。

圖1

（三）保理資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

保理資產(chǎn)證券化，即商業(yè)保理公司作為原始權(quán)益人，將其受讓的缺乏流動性，但具有可預(yù)期、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款集中起來，形成應(yīng)收賬款資產(chǎn)池，對資產(chǎn)池的資產(chǎn)進行信用評級和分層，將其打包成可流通的資產(chǎn)支持證券。

2014年，國務(wù)院倡導(dǎo)“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展”的方針，資產(chǎn)證券化備案制開始實行，業(yè)務(wù)流程縮短，發(fā)行人積極性提升，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長。2019年企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模達11,064億元，同比增長16%。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的成熟和興起，商業(yè)保理公司的融資也越來越多采取該方式。自2015年5月摩山保理一期資產(chǎn)支持專項計劃成功發(fā)行后，商業(yè)保理公司便拉開了以保理資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持專項計劃的序幕。

據(jù)中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS）統(tǒng)計，2019年保理融資資產(chǎn)證券化（ABS）發(fā)行規(guī)模達2,901億元，占全年企業(yè)ABS總規(guī)模的26.22%，截至2019年底，保理融資ABS累計存量規(guī)模3,168億元，占企業(yè)ABS累計存量總規(guī)模的15.48%，均排第一。從歷年保理融資ABS發(fā)行單數(shù)來看，2016年僅發(fā)行18單，2017年發(fā)行64單，2018年發(fā)行218單，2019年發(fā)行455單，是2016年的25倍[4]。

二、商業(yè)保理公司資產(chǎn)證券化的必要性

（一）拓展低成本融資渠道

目前，商業(yè)保理公司的主要融資渠道依然為股東融資和外部銀行借款。銀行融資價格方面，尤其是成立初期的商業(yè)保理公司，經(jīng)營期限較短，在銀行評級結(jié)果不具備競爭優(yōu)勢；在信用方式下（股東不提供擔保），取得銀行授信額度有限，提款條件嚴苛，難以匹配更為持續(xù)、便捷、低成本的資金渠道，制約了業(yè)務(wù)規(guī)模的批量開展；隨著“金融去杠桿”政策的深化，商業(yè)保理等類金融企業(yè)的資金壓力空前倍增，從銀行獲取融資的難度激增，貸款用途限制重重，基本只能用于投放新項目、無法置換到期債務(wù)。資產(chǎn)證券化發(fā)行成本與入池資產(chǎn)關(guān)聯(lián)較大，受商業(yè)保理公司主體評級影響較小，因此，資產(chǎn)證券化可以有效降低融資成本，改善公司盈利空間，擴大潛在客戶范圍，提升公司利潤貢獻。

（二）滿足銀保監(jiān)會監(jiān)管要求

2019年10月，銀保監(jiān)會出臺《關(guān)于加強商業(yè)保理企業(yè)監(jiān)督管理的通知》（205號文），明確了商業(yè)保理公司的業(yè)務(wù)監(jiān)管指標，對保理業(yè)務(wù)集中度提出要求，商業(yè)保理公司受讓以其關(guān)聯(lián)企業(yè)為債務(wù)人的應(yīng)收賬款不得超過風險資產(chǎn)總額的40%[1]。當前，依托集團產(chǎn)業(yè)鏈開展保理業(yè)務(wù)的商業(yè)保理公司，所受讓應(yīng)收賬款的債務(wù)人大部分為關(guān)聯(lián)企業(yè)，必須向外轉(zhuǎn)讓關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款以滿足205號文中關(guān)于關(guān)聯(lián)方集中度的要求。因此，資產(chǎn)證券化已成為大型企業(yè)集團所屬商業(yè)保理公司完成關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款出表、降低關(guān)聯(lián)方集中度的重要方式。

（三）突破表內(nèi)保理規(guī)模限制

根據(jù)205號文的規(guī)定，商業(yè)保理公司風險資產(chǎn)不得超過凈資產(chǎn)的10倍，對于注冊資本較低的商業(yè)保理公司而言，表內(nèi)風險資產(chǎn)規(guī)模受到限制。資產(chǎn)證券化可以通過賣斷保理資產(chǎn)的方式降低表內(nèi)風險資產(chǎn)規(guī)模，突破資本金規(guī)模約束，擴大表外業(yè)務(wù)規(guī)模，提高公司的凈資產(chǎn)收益率。

三、資產(chǎn)證券化的融資優(yōu)勢

（一）拓寬融資渠道，提高資金流動性

資產(chǎn)證券化作為傳統(tǒng)股票、債券等融資方式之外的融資工具，拓寬了融資渠道。商業(yè)保理公司通過出售應(yīng)收賬款等資產(chǎn)，在不占用銀行授信額度、不增加企業(yè)負債的情況下實現(xiàn)融資，不但能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，還能實現(xiàn)將預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流收入一次性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將現(xiàn)金進一步運用到業(yè)務(wù)投放中去，從而獲得更多收益，增強資金流動性的同時提高了資金利用率。

（二）主體信用轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)信用，降低融資成本

資產(chǎn)證券化通過設(shè)立特殊目的載體實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，將主體信用向資產(chǎn)信用過渡，評級機構(gòu)首先關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣，其次才是外部增信方的主體評級，因此使得主體信用較差但運營能力強或債務(wù)人主體信用較高資產(chǎn)比較優(yōu)質(zhì)的商業(yè)保理公司，可通過固定收益類的結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品以較低的成本取得融資。

（三）發(fā)行方式較為靈活

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較大，不受凈資產(chǎn)40%的監(jiān)管限制，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以采取儲架模式小額多次發(fā)行，具體發(fā)行時間和每次發(fā)行的規(guī)模依據(jù)發(fā)行時點市場情況決定。發(fā)行資產(chǎn)支持證券不占用貸款和企業(yè)集團整體發(fā)債額度，募集資金用途限制少，受市場行情波動影響較小。資產(chǎn)支持專項計劃的設(shè)置年限一般為一年到三年，在存續(xù)期內(nèi)通過專項計劃資金對保理債權(quán)循環(huán)購買的方式延長專項計劃期限。

（四）優(yōu)化財務(wù)報表

資產(chǎn)證券化底層的交易機制是賣斷資產(chǎn)包，從交易構(gòu)建的角度，商業(yè)保理公司在完成融資的同時能夠?qū)崿F(xiàn)融資業(yè)務(wù)不計入表內(nèi)的目的，或?qū)⒃匈Y產(chǎn)從表內(nèi)剝離，從而滿足風險資產(chǎn)杠桿比例的剛性要求。

（五）其他優(yōu)勢

一是商業(yè)保理公司通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實出售實現(xiàn)資產(chǎn)權(quán)屬轉(zhuǎn)移，同時將資產(chǎn)的運營風險及政策法律風險一并轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移。二是監(jiān)管機構(gòu)對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管要求低于傳統(tǒng)融資工具，包括但不限于發(fā)行審核要求、信息披露要求等，從而簡化了發(fā)行流程，滿足了商業(yè)保理公司對融資高效率的需求。三是通過產(chǎn)品要素的公開披露和資產(chǎn)支持證券在資本市場的流通，在一定程度上提升了商業(yè)保理公司的知名度。

四、結(jié)語

越來越多的商業(yè)保理公司利用資產(chǎn)證券化方式進行融資，盤活存量資產(chǎn)、降低融資成本的同時為投資者提供更多的投資選擇，豐富了資本市場融資工具。資產(chǎn)證券化將日益成為商業(yè)保理公司的重要融資渠道。