淺析我國優先股融資現狀

北京印刷學院經濟管理學院 馮宇霄

一、引言

在提倡全球命運共同體的環境下，各國經濟也在全球化的進程中，因此，一旦一些主要國家爆發金融危機，彼時難免會波及命運共同體中的許多其他國家， 我國亦不例外。這樣的連帶關系，將使得我國許多企業陷入前所未有的融資困境。目前，融資的主要方式一般有三種：發行普通股票、發行債券、銀行借貸， 但這些融資手段已經無法滿足企業對資金的需求。因此，有必要尋找新的融資手段來彌補傳統融資手段的不足。

在國外， 許多國家使用優先股的歷史較長，其在國際融資市場有著不可替代的作用，具有很大的市場需求。然而，在我國，優先股雖然已經歷經了一段時間的發展，但受到許多因素的影響，始終沒有普及起來，并得到國人的足夠重視。

優先股的推出與發行， 對我國的投資者證券市場、融資者、企業管理者、都有著十分深遠的意義。未來， 優先股很有可能會和普通股、公司債券等有價證券一樣， 并列成為企業融資不可或缺的工具之一。因此，本文通過分析我國優先股的發展現狀，針對目前存在的問題，對其發展和改善提出建議，對我國企業優先股試點能夠更健康的發展有著重要意義。

二、優先股概述

（一） 優先股的概念及主要特征

優先股的優先權是針對普通股來說的，主要是指在企業剩余財產分配及利潤分紅的權利方面比普通股優先。簡單來說，優先股也是一種股票， 是一種企業發行的優先于普通股獲得股利和公司剩余財產的股票。

簡單來說，優先股是債券和股票兩者相結合的產物。它回報較高， 收益穩定，同時如果企業破產或者清算， 優先股優于普通股先獲得賠償、且具有稅收優惠和較高的信用等級等好處。除此之外， 采用優先股進行融資， 能大大減少企業被惡意收購的風險。

（二）優先股融資的優勢

通俗地說，優先股是一種介于債券和股票之間， 但又不同于這兩種傳統融資方式的特殊股，所以，優先股融資相較于傳統融資方式有著不可比擬地優勢。與普通股進行比較，優先股最大的特點就是旱澇保收。它在分紅派息方面具有優先權， 能優先獲得企業發展帶來的紅利。

三、我國優先股的發展現狀

（一）我國優先股發展進程

20世紀80年代是優先股的萌芽階段，那時的公司對外發行的股權與目前的參與性優先股具有相同性質，都具備債券與股票的特性，不僅能根據擁有股權比重參與利潤分配，還能接受到固定股息。20世紀90年代早期，政府頒布了一系列有關股票規范的法律規定，并對優先股在股東投票權、資產清查、利潤分紅等有關內容進行規范，對普通股和優先股進行了區分。《規范》的頒布和實施表明優先股機制在我國資本市場已初具成型。優先股的沉寂階段是20世紀 90年代到2005年，1993年第八屆全國人民代表大會常務委員會第五次會議通過并正式頒布《中華人民共和國公司法》，但其中并未對優先股有明確說明，只有在第一百三十五條中出現政府可對企業公開銷售除普通股外的其它品種股票另行規定。優先股在立法中重現是2006年1月1日《創業投資企業管理暫行辦法》（以下簡稱“辦法”）的頒布實施。《辦法》提出，同被投資公司簽署投資意向后，意向投資公司可通過可轉化優先股及優先股等準股權形式對非上市公司做出投資。

表1 優先股類型概念表

（二）目前我國優先股融資存在的問題

1.發行條款過度雷同，喪失靈活性

優先股最大的優勢在于以合同方式靈活設定股權權利內容，實現優先權設置，使企業能夠根據自身需要并契合投資人偏好設計優先權內容。但在現實中，優先股的權利設置方案過度雷同，未能針對公司實際體現個性化公司治理，將導致不同優先股之間權利無差異，投資人也無法進行比較投資，難以激發投資熱情。

2.固定收益特征淡化

我國當前優先股無累積分紅權，并且是否支付股息的決定權由企業行使，無強制分紅要求，且無權參與分享企業未來增長帶來的資本紅利，這將導致優先股的固定收益特征被侵蝕，風險增加，相對于普通股的優勢大幅減少，難以抵御企業普通股股東的侵害。這將大大降低優先股對投資人的吸引力，影響優先股的活力與市場前景。

3.退出通道受阻

贖回與回售是優先股退出企業資本架構的兩種途徑。我國現有發行優先股的企業為避免回售權的行使造成現金流危機，全部選擇設定企業贖回權，拒絕回售條款，這意味著優先股作為資本投資，與普通股一樣，與公司永續存在，只有在企業主動選擇贖回、清算或終止等情況下才能獲得返還，阻礙了優先股股東自由退出企業，尤其在企業盈利狀況變差的情況下變現退出投資的渠道。

四、關于我國資本市場優先股融資的改進建議

（一）建立優先股制度相關的法律法規

優先股制度剛在我國試行不久， 相關法規并不是十分完善。要實現我國優先股制度穩健推行， 就必須建立健全與優先股相關法律制度，并對其作出全面細致的規定。相關部門可以深入市場，從我國資本市場的真實狀況出發，制定出一套符合自身情況的優先股法律體系。另外，《指導意見》對于部分問題尚未規定，比如存量普通股轉優先股、非公開發行優先股的轉讓、優先股相關會計處理和財務報告等均有待相關配套政策進一步細化。

（二）加強對優先股股東控制權的保護

在公司首次公開募集股份之前，就將企業創建人手中部分普通股轉化成優先股，激勵創業者不敢松懈，以更大的精力投入于公司的經營管理中去。但是，作為公司的創業者，如果因為上市后他們手中持有的只有小部分普通股，其余全是優先股，就會導致他們對公司的經營決策權變小。所以，結合多方面的因素去考慮，適度嘗試讓優先股股東能夠參與公司經營管理和決策也不失為一種好辦法。

（三）進一步完善優先股流通和退出機制

與普通股相比，優先股的交易機制更類似于債券的銀行間市場交易，在交易時需要進行供需匹配，因此優先股的交易遠沒有普通股的交易活躍。而且，自試點以來，無論是已經發行優先股的企業，還是僅公布發行預案尚未發行優先股的企業，均選擇了非公開方式發行優先股。受投資人范圍的限制，非公開發行優先股的交易效率比公開發行優先股的交易效率更低。這就更需要我們努力提高優先股二級市場的流動性，完善優先股贖回與轉換制度，為優先股股東建立有效的退出機制。

（四）提高收益率，吸引長期投資者

資本市場投資者逐利是其本性，當前資本市場優先股回報率并不能完全體現其應有的風險溢價。受限于我國投資渠道較少，優先股在試點過程中也吸引一些機構投資者，但是也可以發現投資者主要集中在對收益敏感度不高的群體，這些資金原本的投資渠道為國債和債務市場。發展優先股，可以以提升收益率為前提，通過優先股投資基金的手段，吸引股權投資市場的投資者，更加有助于優先股的發展。

五、總結

針對目前的情況，本文認為為了優先股在我國能夠更好發展，相關部門應加快優先股相關法律制定，提供制度約束和法律保護；同時要鼓勵優先股條款創新；加強優先股股東保護；進一步完善優先股流通和退出機制；提高收益率，從而更好地吸引投資者。 我國企業的優先股發展才剛剛起步，雖然遇到很多不盡如人意的狀況，但從長遠來看，發展優先股有其重要性和必要性。優先股的發展不是一蹴而就的，還需長期的探索與總結。在今后的實踐中，我們應不斷在前人先進經驗的基礎上進行理論創新，并結合我國資本市場的實際情況，不斷完善我國的優先股制度。