“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”和大秦上市啟示投資機(jī)會(huì)

交通運(yùn)輸行業(yè)因收入穩(wěn)定而一向被認(rèn)為是防御性投資，事實(shí)上，交通運(yùn)輸?shù)哪承┳有袠I(yè)正面臨著歷史性的投資機(jī)會(huì)。

把掘高速公路的“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”

中信證券分析師于軍告訴《新財(cái)富》，最近兩年，幾條高速公路國內(nèi)主干線全線貫通，4萬多公里的高速公路基本成網(wǎng)，“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”導(dǎo)致主干線尤其是縱向主干線的車流量大增，而且隨著路網(wǎng)的不斷完善，這些主干線的流量將有更強(qiáng)的聚集效應(yīng)。如果能準(zhǔn)確地把握這一規(guī)律，無疑可以提高投資的收益水平。

所謂“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”是指在相交或延伸的高速公路建成通車的情況下，主干線高速公路的車流量出現(xiàn)明顯增長的情況。這一效應(yīng)是從歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)的普遍規(guī)律。于軍通過研究發(fā)現(xiàn)，最近兩年，有兩個(gè)標(biāo)志性事件使中國高速公路凸顯“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”。一個(gè)是2003年底縱向大干線同三高速全線貫通，另一個(gè)是2004年6月縱向大干線京珠高速全線貫通。這兩個(gè)事件使中國“五縱七橫”的國道主干線網(wǎng)初具規(guī)模。依據(jù)美國高速公路網(wǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，高速公路一旦形成網(wǎng)絡(luò)，將帶來多年車流量高速增長的時(shí)期，其后車流量增長基本與GDP的增長同步。中國的高速公路目前正在步入這一時(shí)期，因此可以預(yù)期，主干線車流量將保持多年高速增長。2004－2005年國內(nèi)高速公路行業(yè)的上市公司業(yè)績提高很快，未來3－5年的高增長仍然可以期待。從這個(gè)角度來看，近幾年投資高速公路主干線及相關(guān)公司是很好的時(shí)機(jī)，所投資路產(chǎn)在網(wǎng)絡(luò)中的地位將決定未來的投資回報(bào)率。

關(guān)注被低估的鐵路資產(chǎn)

于軍認(rèn)為，長期以來，鐵路運(yùn)輸?shù)倪\(yùn)價(jià)被管制在較低的水平，導(dǎo)致鐵路資產(chǎn)的價(jià)值被嚴(yán)重低估，而從美國等成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，鐵路作為重要的社會(huì)生產(chǎn)要素，其價(jià)格走高是必然趨勢。在他看來，國內(nèi)鐵路行業(yè)有兩個(gè)突出問題值得格外關(guān)注。首先，鐵路建設(shè)存在嚴(yán)重的融資瓶頸，鐵路營業(yè)里程的年增長率僅為2％，遠(yuǎn)低于GDP增速，這種狀況不可能長期持續(xù)。其次，鐵路運(yùn)輸資產(chǎn)的獲利能力在交通運(yùn)輸各子行業(yè)中一直處于低位，但主要原因是鐵路運(yùn)價(jià)一直受到政府的嚴(yán)格管制，運(yùn)價(jià)過于低廉，使部分業(yè)務(wù)形成政策性虧損。以貨運(yùn)為例，每噸公里需要向鐵道部繳納鐵路建設(shè)基金3．3分，因此實(shí)際運(yùn)價(jià)收入僅為每噸公里5．7分，而公路貨運(yùn)的這一收入在0．3元左右。這就是說，一旦定價(jià)政策有所突破，鐵路運(yùn)輸?shù)睦麧櫬蕦?huì)有爆炸性的增長。

目前，鐵路是國內(nèi)極少數(shù)仍然政企合一的行業(yè)，絕大多數(shù)鐵路的所有權(quán)由16個(gè)鐵路局和2個(gè)鐵路公司擁有，只有一少部分歸鐵道部與地方政府、民營企業(yè)共同興建的合資公司和股份制公司所有，如朔黃、廣梅汕等。股份制鐵路公司不需要繳納建設(shè)基金，其貨運(yùn)收入約為每噸公里0．12-0．18元，相對(duì)合理；而且政府一般會(huì)給股份制鐵路公司特批較高的運(yùn)價(jià)，比如廣深鐵路A股上市后，廣坪鐵路運(yùn)價(jià)將有一定浮動(dòng)權(quán)。因此，投資股份制鐵路公司收益比較可靠。于軍強(qiáng)調(diào)說，近期大秦鐵路的發(fā)行上市是鐵路改革的重大突破，具有標(biāo)志性意義，它不僅為其他各鐵路局、鐵路公司的主輔分離、剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和改制融資提供了樣板，而且勢必引發(fā)民間資本對(duì)鐵路資產(chǎn)的價(jià)值重估。可以預(yù)期，今后鐵路行業(yè)的大規(guī)模股權(quán)融資將陸續(xù)出現(xiàn)。