跨年度行情來了？三大試金石檢驗行情成色

張俊鳴

在降準、人民幣升值的雙重利好支持下，本周A股出現了強勢行情，多家機構再度喊出“跨年度行情”，樂觀看待后市。在過去兩年，A股在年末都出現了“暖冬”走勢，此次在多重利好支持下，多頭向上突破是否更有底氣？筆者認為，由于A股龐大的體量和多重因素的制約，所謂的跨年度行情很難出現全面性的走強，突破力度的強弱還需要頭肩底頸線位、“牛市旗手”券商股以及港股走穩這三大試金石來檢驗行情成色，投資者仍應“大膽假設、小心求證”，動態關注市場能否真正有效突破，以此作為增減倉的重要依據。

降準利好幾何？“信號彈”等待進一步確認

在本周正式降準之前，市場對此消息已經有了一定的預期，“如期而至”的利好落地，也在一定程度上成為A股向上攻擊的動力。從理論上來說，降準讓銀行體系有更多資金可以自由運用，對全社會的流動性屬于正面作用，股市自然也不例外，出現一定的表現并不出人意料。但如果考慮到此次降準釋放的1.2萬億資金，還需要對沖銀行體系即將到期的MLF工具，實際上增量注入的流動性只有2500億，并非一般投資者想象的那么多。因此，被視為降準“第一受益”的銀行股本周表現一般，在一定程度上反映出增量資金相對謹慎的觀望情緒。特別是在今年7月15日降準之后，A股并未出現快速向上突破的走勢，而是呈現橫盤震蕩、上下拉鋸的走勢，此次降準利好之下的謹慎反應，也是市場情緒的自然表現。

不過，以陸港通北向資金為代表的外資，對A股的信心顯然更強，本周出現連續大幅凈流入，甚至還有單日百億元以上的紀錄，顯示外資新一輪加碼A股的動作已經展開。結合人民幣匯率走強來看，北向資金背后的外資正在押注A股的跨年度行情展開。如果未來有進一步的釋放流動性政策出現，比如再度降準甚至降息，那么本周降準的“信號彈”將成為流動性進一步寬松的前兆，對于A股中期走勢特別是估值偏低的藍籌股而言，將有明顯的帶動作用。

港股托底，券商股助推缺一不可

雖然流動性進一步寬松的預期和藍籌股較低的估值水平支持A股向上，但今年以來表現疲弱的港股仍在一定程度上制約A股走高。隨著內地企業在港上市數量增加，以及通過陸港通機制南下港股的內地資金與日俱增，A股和港股的聯結越來越緊密。如果港股疲弱不振，相比A股有巨大折價的話，將會成為A股上行的重要阻力。目前，恒生AH股溢價指數已經超過145，位于最近十年的高位區，意味著A股相對同類H股的溢價水平較高，存在向下回歸的需求。這種回歸，只有兩種方式，一是港股相對A股走強，二是在兩地股價差距不變的情況下，人民幣相對港幣貶值。如果是第一種情況的話，需要港股止跌企穩甚至漲幅超過A股，第二種情況則容易導致外資流出形成A股壓力。筆者認為，出現第一種情況的可能性較大，也就是A股無法獨立于超跌的港股走強，港股企穩走高是A股中期向上的重要條件之一。因此，投資者關注A股跨年度行情，也需要密切關注港股的動向。

附圖上證指數月K線

除了港股的外部影響之外，A股自身也需要尋找到能夠帶領大盤向上突破的“領頭羊”。本周貴州茅臺重上2000元大關，白酒板塊年末季節性行情對推動指數向上功勞不小，但白酒板塊較高的估值和高位盤旋的走勢，對許多投資者來說存在一定的“恐高癥”。而估值最低的銀行板塊則機構配置較低，目前最多仍屬于底部建倉區域，大幅拉升仍有待時日。相比之下，具備業績確定性、股價仍處于相對低位的券商股更具備帶領指數突破的可能。特別是近期證券ETF規模明顯增加，資金低位參與跡象明顯，未來如果能走出向上突破的行情，以其“牛市旗手”的號召力，將有機會推動指數再上一個臺階。

關注月K線能否突破頭肩底

無論是降準利好、港股托底還是A股內部券商股的推動，最終都要反映到技術走勢上來，才能看出跨年度行情是否成立。從上證指數的長期走勢來看，目前正處于2015年以來長達6年的頭肩底突破的關鍵時刻，距離頸線位僅差一步。如果內外條件都理想的話，上證指數本月收盤站上3731點頸線位，那么一輪力度較大的跨年度行情將有望成為現實。同時，這也將是上證指數1993年以來28年首次實現年K線三連陽，2019年以來的指數長線慢牛格局將進一步確立。

可以說，本月上證指數月K線的收盤點位，將是檢驗此次行情的最重要試金石。在尚未完全確認突破之前，投資者還應做好兩手準備。一方面，可適度參與部分走勢較強、提前突破年內前高的券商股以及相關參股的上市公司，同時也可布局估值更低的港股券商和相關ETF，做好大盤向上突破、擴大戰果的準備;另一方面，在上證指數臨近頸線位時，也應密切關注突破動向，一旦無力上攻甚至轉頭向下，也應當及時減倉應對。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）