財務分析在股權投資盡職調查中的應用

（重慶合達慧企業管理有限公司，重慶 401332）

前言：隨著全球經濟一體化發展步伐的加快，越來越多的投資者通過股權投資的形式實現企業規模快速擴張，提高核心競爭力，實現企業可持續發展。盡職調查是股權投資的必要前置程序，尤其是財務盡職調查，成為支付并購對價的重要根據。

一、股權投資盡職調查的內涵和主要內容

股權投資盡職調查是指在投資方和被投資方達成初步合作意向后，經被投資方同意，對投資相關事項進行全面調查和分析的一系列活動。一般情況下，投資方需要對被投資方進行包括但不限于財務、法律和業務等各方面的盡職調查，而財務盡職調查在股權投資盡職調查中占據核心地位。因為財務數據是公司經營業務活動的反映，財務分析必須與公司業務調查緊密結合，通過報表分析發現問題，然后在業務盡職調查中重點關注加以解決。本文以財務分析在財務盡調中的運用為討論重點。

二、財務分析的概念及其在盡職調查中的作用

財務分析是以財務報告和相關會計資料為依托，采用一系列分析技術和方法（比較分析法、比率分析法、因素分析法等），對企業的財務狀況、經營成果、現金流量等進行分析和評價的經濟管理活動。通過財務分析，能夠識別企業的財務風險、內部控制運行的有效性，判斷企業成長、運營、盈利、償債等能力，預測企業的未來發展前景。

三、財務分析在盡職調查中的具體運用

財務分析工作貫穿于財務盡職調查的全過程，運用財務分析通常能夠解決三個方面的問題：

（一）被投資方“過去”財務信息是否可靠、真實、規范

在確認企業內部控制可靠的前提下，通過分析各報表項目之間的勾稽關系，關注報表項目變動是否合理，有助于驗證報表信息的真實性、可靠性。例如，被投資企業“營業收入”和“應收賬款”大幅增長，而“銷售商品、提供勞務收到的現金”卻沒有相應增加，被投資方有可能提前確認收入或虛增收入，須結合被投資企業客戶信用政策判斷其合理性，同時比對同期同行業可比公司信息，進一步分析有無虛增收入的風險。

此外，還可以借鑒審計中的“業務循環法”，將與特定業務活動相關的報表項目歸入一個業務循環，從整體上進行分析。例如，“存貨”項目往往被歸入“采購與付款循環”和“生產循環”，但其中的“發出商品”與“銷售與收款循環”關聯度更高。通過對不同業務循環的分析，可以找出異常變動，調查變動原因，從而判斷財務信息是否真實可靠。

（二）被投資方的“現在”財務狀況如何；

分析“現在”財務狀況，主要是對被投資方進行五大能力的分析，即成長能力、盈利能力、營運能力、償債能力及現金流量。

成長能力的財務分析，重點是運用比較分析法對被投資企業近幾年的營業收入、產品產銷量、客戶情況進行分析，計算其銷售增長率、資產增長率等主要財務指標，分析其行業地位及客戶集中度等，判斷企業的競爭力和成長能力。

盈利能力的財務分析，重點是運用比率分析法，計算分析企業的毛利率、銷售凈利率、凈資產收益率等指標，分析企業的盈利模式及利潤增長點，判斷其盈利能力是否具有可持續性。

營運能力的財務分析，重點是計算分析應收賬款、存貨等流動資產及固定資產、總資產的周轉率/天數，對比同行業可比公司數據，判斷企業營運能力的強弱。

償債能力財務分析，重點是運用比率分析法，計算分析企業的資產負債率、流動比率、利息保障倍數、產權比率等指標，分析被投資方短期及長期償債能力，判斷有無債務違約風險。

現金流量財務分析，重點是分析企業現金流量的構成。處于不同階段的企業，現金流量構成不同，一般情況下，成長型公司的現金流量為經營活動現金流為凈流入，投資活動現金流為凈流出，籌資活動現金流維持平衡狀態。另外經營活動現金凈流量與凈利潤等指標的比較分析，可以判斷出利潤的質量。

（三）被投資方的“未來”盈利能力和發展前景是否能夠達到預期

預測“未來”發展前景，主要是通過分析對被投資企業未來幾年的收益情況進行合理預測，分析計算股權投資的成本收益，從而為確認股權投資價格提供根據。同時，財務分析應以規避投資風險為導向，對股權投資進行充分的風險評估和提示，可采用敏感性分析找出影響投資回報的敏感因素，并評估敏感因素可能變化的區間，充分揭示股權投資的風險點。

四、如何形成有效的財務盡職調查報告

財務盡職調查可由投資方內部財務專業人士或聘請專業的盡職調查機構來完成，形成的財務盡職調查報告應當充分反映調查結果，核心觀點要明確，風險揭示要充分。作為投資決策的重要依據，財務盡職調查報告應確保數據準確，勾稽關系合理；數據與觀點之間相互驗證；文字與數據之間互相支撐。內容結構清晰、語言精煉、重點突出，便于投資方準確理解報告所披露信息，避免出現誤導性陳述。

正式的財務盡職調查報告的內容通常會包括三大部分：第一部分是投資情況的簡單介紹，包括被投資企業的基本情況、投資方案等；第二部分是對被投資企業的財務狀況進行分析，包括但不限于會計政策執行的規范性、內部控制運行的有效性，財務狀況及經營成果、債權債務情況、主要資產現狀，未來的發展前景即未來盈利預測等；第三部分是結論部分，主要包括切實可行的投資方案建議以及需要投資決策者重點關注的風險點等。

五、結語

股權投資通常是長期投資，投資風險較高，要求投資的每一個環節都要嚴謹，每一個決策程序都要慎重。財務分析作為綜合性的財務盡職調查手段，整合了財務指標計算與經驗判斷、分析程序與風險提示，對被投資企業財務狀況、經營情況的剖析更完整、全面，盡職調查人員應將財務分析運用于財務盡職調查的全過程，有利于提高財務盡職調查報告的決策有用性，有利于投資方更好地規避投資風險，為股權投資夯實基礎。