股債蹺蹺板效應再現

寅河

10月中旬至11月中旬，債券市場一改過去幾個月明顯的跌勢，整體保持平穩、窄幅波動。

國慶假期，國內消費復蘇勢頭明顯，美國10年期國債收益率大幅上行10BP。因此，在節后第一個交易日10月9日，人民幣匯率、國內股市和期貨市場均出現補漲行情。當日，伴隨我國央行公開市場操作凈回籠資金，債市補跌，10年期國開債¹收益率上行約5BP，至3.75%。

10月10日（周六）晚間，央行將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調為0，意在抑制匯率升值。市場開始預期貨幣市場將出現寬松局面，由此帶動12日債市長端收益率下行2～2.5BP不等。但至14日，央行已連續4日通過公開市場操作凈回籠資金，且當日公布的9月社會融資規模增量及新增人民幣貸款數據大幅超過市場預期，表明實體經濟融資相當旺盛，經濟復蘇動力依然較強，債市長端收益率迅速掉頭向上。15日，央行超額續作中期借貸便利（MLF）5000億元，并通過7天逆回購投放500億元，資金面迅速由緊轉松。同日國家統計局公布9月全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲1.7%，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降2.1%，數據不及預期，說明有效需求很可能還不夠充足。但債市情緒仍悲觀，無視眾多利好因素，尾盤收益率小幅上行1BP左右。全周來看，10年期國開債收益率上行2BP，至3.77%。

在之后的19—23日這周，10年期國開債收益率悄然達到3.8%的水平，已接近上年高點（約3.85%）。從該時點的融資成本來看，配置期限為5～10年的利率債已有較豐厚的利潤。另或因股債蹺蹺板效應再起，當周上證綜指下挫近百點，債市做多氣氛濃厚。同時，央行有關人士在2020年第三季度金融統計數據發布會上表示，應該允許宏觀杠桿率出現階段性的上升，擴大對實體經濟的信用支持。在多種因素影響下，10年期國開債收益率逐漸下行至3.70%附近。

受“十一”國慶放假安排影響，10月繳稅截止日順延至23日。在其后首個交易日26日，資金面受到繳稅因素的沖擊，同時央行公開市場操作凈投放為零，交易所隔夜和7天期資金價格快速上行，全天分別上行49BP和46BP。但市場一致預期這只是繳稅帶來的短期資金緊張，并非貨幣政策轉向，債市長端收益率依然平穩。然而隨后這一周中，資金面并未隨著時間的推移而出現如市場所預期的逐步寬松，反而越發緊張，10月底，隔夜資金恰逢跨月，銀行間市場隔夜回購利率最高達8.0%。事后分析，本輪資金面緊張可能是繳稅疊加今年“雙11”購物節提前所帶來的消費量急劇上升所致。但在如此緊張的資金面背景下，債市表現異常堅挺，10月最后一周，債市長端收益率并未出現大幅上行，反而以下行2BP收盤。

進入11月第一周，全球金融市場的關注點都集中到美國總統大選上。4日是大選開票日，投票結果面臨不確定性，市場風險偏好降低，避險情緒再次占據主流。美國30年期國債收益率大幅下行超15BP，一度利好國內債市。但隨后投票結果的搖擺令市場預期有所轉變。5日，上證綜指上漲1.3%，收盤站上3300點，且4日和5日我國央行公開市場操作凈回籠5900億元，資金面轉緊，市場多頭情緒開始消散。各期限利率債收益率上行2～3BP不等，10年期國開債收益率又回到3.72%附近。

11月9日，受10月出口數據好于預期、央行公開市場操作繼續凈回籠、股市大幅上漲等因素影響，債券收益率繼續上行，至收盤長期利率債收益率上行3～4BP。10日開盤，在國外新冠肺炎疫苗試驗取得進展和外圍股市大漲的背景下，10年期國開債收益率高開，較前一日收盤價暴漲4BP，至3.79%，離3.80%的關鍵心理位僅一步之遙。但開盤不久，市場意識到國外疫苗研發取得進展可能降低我國防疫物資出口規模，國債期貨合約價格隨即上漲，受此提振，雖然資金面仍然不樂觀，但長期利率債收益率不斷下行，至收盤時相較上一日反而下行1～2BP。

目前債券市場收益率已經較為充分地反映了宏觀經濟復蘇因素，變化因素更多來自貨幣政策操作和國際國內突發事件。展望未來，國際環境仍面臨較大不確定性，國內宏觀經濟將持續復蘇，貨幣政策難有邊際寬松的可能，債券市場大概率仍將膠著一段時間，但我們仍可憧憬著下一個春天的到來。

注：

1.本文10年期國開債均指國開債活躍券200210。

作者單位：宜賓市商業銀行理財事業部

責任編輯：羅邦敏? 劉穎