公司治理特征對(duì)環(huán)境信息披露的影響研究
——基于江蘇制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

駱 陽(yáng)，黃天佑，昋麗君

(江蘇海洋大學(xué)商學(xué)院，江蘇 連云港222005)

一、引言

工業(yè)革命的到來(lái)掀起了全球經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展的浪潮，但也加快了對(duì)資源的掠奪和對(duì)環(huán)境的污染，全球環(huán)境問(wèn)題變得日益嚴(yán)峻。我國(guó)的生態(tài)環(huán)境同樣不容樂(lè)觀。黨的十八大已經(jīng)吹響了加快生態(tài)文明建設(shè)的沖鋒號(hào)，環(huán)境保護(hù)工作已被我國(guó)政府?dāng)[上重要議事日程。這對(duì)我國(guó)全面建成小康社會(huì)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。政府部門(mén)正通過(guò)不斷完善法律規(guī)范來(lái)強(qiáng)化環(huán)境保護(hù)，推動(dòng)各單位履行環(huán)境責(zé)任，加強(qiáng)環(huán)境信息公開(kāi)。

企業(yè)既是經(jīng)濟(jì)組織，也是社會(huì)組織。一方面為社會(huì)創(chuàng)造了財(cái)富，另一方面也帶來(lái)嚴(yán)重環(huán)境污染，需要在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的同時(shí)，履行好社會(huì)責(zé)任，特別是環(huán)境責(zé)任。企業(yè)在生態(tài)環(huán)境方面是否嚴(yán)格遵守國(guó)家的環(huán)保法律法規(guī)，是否有明確的環(huán)保政策及目標(biāo)，是否嚴(yán)格遵守了廢物排放標(biāo)準(zhǔn)，是否響應(yīng)政府號(hào)召開(kāi)展了節(jié)能減排，是否準(zhǔn)確計(jì)量環(huán)保費(fèi)用支出等，這些都是值得關(guān)注的問(wèn)題。而公司內(nèi)部治理與環(huán)境信息披露有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。良好的公司治理有利于解決兩權(quán)分離帶來(lái)的問(wèn)題，有效緩解企業(yè)的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，降低公司代理成本，能明顯改善環(huán)境信息披露質(zhì)量。伊志宏等研究表明公司治理機(jī)制的合理安排能夠?qū)π畔⑴懂a(chǎn)生促進(jìn)作用。論文以江蘇制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，從董事層、監(jiān)事層、管理層三方面深入研究公司治理特征對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露的影響，一定程度上拓寬了對(duì)公司治理特征的研究視角，對(duì)企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)有一定的參考意義，也為企業(yè)提高環(huán)境信息披露水平帶來(lái)重要啟示。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè)

1.兩職合一與環(huán)境信息披露

基于委托代理理論，股東與經(jīng)理層在根本利益上的分歧會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理層產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，很有可能不顧股東意愿選擇傾向于自身利益的行為。董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的情況下，總經(jīng)理或董事長(zhǎng)掌握著過(guò)大的權(quán)力，這為其個(gè)人謀取私利提供了極大的方便，也增加了董事會(huì)與管理層統(tǒng)一戰(zhàn)線的可能性。總經(jīng)理由董事會(huì)聘用，被授予一定的權(quán)力經(jīng)營(yíng)管理公司，定期提交年度報(bào)告，總結(jié)每年的公司業(yè)績(jī)。而董事長(zhǎng)代表企業(yè)所有者的利益并且監(jiān)管經(jīng)理層。倘若兩職合一，雖然可以避免權(quán)力利益之間的爭(zhēng)奪，但一旦兼任，極有可能獨(dú)裁專斷，這將對(duì)環(huán)境信息披露產(chǎn)生不利影響。畢茜等研究發(fā)現(xiàn)，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職是否分離未對(duì)環(huán)境信息披露產(chǎn)生影響。而舒岳則發(fā)現(xiàn)兩職合一會(huì)降低信息披露水平。王丹也得出兩職分離有利于提高環(huán)境信息披露質(zhì)量。由此，提出假設(shè)：

H1：董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任的企業(yè)環(huán)境信息披露水平會(huì)更低。

2.董事會(huì)持股比例與企業(yè)環(huán)境信息披露

在委托代理機(jī)制下，不僅管理層存在“機(jī)會(huì)主義”傾向，董事會(huì)同樣也會(huì)產(chǎn)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”，因?yàn)槎聲?huì)成員作為代理人，受托于股東大會(huì)。為此，有必要降低董事會(huì)成員的持股比例，保證股東權(quán)利。吳紅云研究證實(shí)，董事會(huì)持股比例越高，其環(huán)境信息披露質(zhì)量越低。由此，提出假設(shè)：

H2：董事持股比例越高，企業(yè)環(huán)境信息披露水平越低。

3.監(jiān)事會(huì)規(guī)模與企業(yè)環(huán)境信息披露

監(jiān)事會(huì)成員的多寡代表著企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督力的大小。通過(guò)召開(kāi)監(jiān)事會(huì)會(huì)議，各成員充分交流，集思廣益，參與獨(dú)立有效的檢查，提高監(jiān)督的公平公正性。生態(tài)環(huán)境每況愈下，公眾環(huán)保意識(shí)逐漸覺(jué)醒，社會(huì)對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的環(huán)保行為更加關(guān)注，監(jiān)事會(huì)的作用即可以滿足企業(yè)利益相關(guān)者的需求。薛祖云等研究表明，監(jiān)事會(huì)規(guī)模與公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量呈顯著正相關(guān)。楊熠等研究也得出監(jiān)事會(huì)規(guī)模與環(huán)境信息披露質(zhì)量正相關(guān)，但未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。由此，提出假設(shè)：

H3：監(jiān)事會(huì)規(guī)模越大，企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高。

4.管理層薪酬與企業(yè)環(huán)境信息披露

管理層薪酬激勵(lì)有利于促使管理層將股東利益最大化作為管理的主要目標(biāo)，從而在一定程度上抑制代理問(wèn)題的產(chǎn)生。增加管理層薪酬在一定程度上使得管理層目標(biāo)與公司整體利益靠近，管理層便會(huì)集中精力履行自身職責(zé)，增加公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)效益。公司環(huán)境責(zé)任履行及其信息披露正是著眼于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。伊志宏等研究表明高管薪酬對(duì)信息披露質(zhì)量具有顯著正向促進(jìn)作用。由此，提出假設(shè)：

H4：管理層薪酬越高，環(huán)境信息披露水平越高。

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

論文以江蘇省2015～2017年制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，剔除掉ST、PT樣本以及2015年以后上市的公司，剩余樣本共計(jì)120個(gè)。

企業(yè)的環(huán)境信息來(lái)自證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站巨潮資訊網(wǎng)，主要從各上市公司發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告以及年報(bào)中獲取披露信息，手工對(duì)環(huán)境信息披露情況進(jìn)行打分。公司治理相關(guān)指標(biāo)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)收集與處理由Excel和SPSS22.0完成。

(三)變量設(shè)計(jì)

1.因變量

論文采用信息披露研究中常用的內(nèi)容分析法對(duì)環(huán)境信息披露進(jìn)行量化，將上市公司環(huán)境信息披露內(nèi)容歸為兩大類：第一大類為環(huán)境非財(cái)務(wù)信息，包括：①環(huán)境政策及目標(biāo)；②資源消耗情況；③污染物排放情況；④節(jié)能減排成果；⑤節(jié)能減排措施；⑥廢棄物處理及回收利用情況；⑦環(huán)保教育或培訓(xùn)情況；⑧環(huán)保認(rèn)證。第二大類為環(huán)境財(cái)務(wù)信息，包括：①環(huán)保補(bǔ)貼、撥款、獎(jiǎng)勵(lì)與稅收減免；②環(huán)保投資；③排污費(fèi)；④綠化費(fèi)。環(huán)境非財(cái)務(wù)信息披露評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)為詳細(xì)描述2分，一般描述1分，無(wú)披露0分；環(huán)境財(cái)務(wù)信息披露評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)為貨幣化描述2分，定性描述1分，無(wú)披露0分。對(duì)于環(huán)保認(rèn)證項(xiàng)目，通過(guò)認(rèn)證1分，未通過(guò)認(rèn)證0分。將所有項(xiàng)目得分相加匯總后，除以最佳披露得分23分，得到企業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)。

2.自變量

兩職合一：指公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任情況。若該上市公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一用1表示，兩職分離用2表示。有的上市公司只設(shè)首席執(zhí)政官，并無(wú)總經(jīng)理職位，此時(shí)首席執(zhí)政官相當(dāng)于總經(jīng)理。

董事會(huì)持股比例：董事會(huì)成員持股數(shù)占上市公司總股數(shù)的比例。

監(jiān)事會(huì)規(guī)模：指上市公司監(jiān)事會(huì)成員數(shù)量。

管理層薪酬：指董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)理層的年薪之和，按照年薪取自然對(duì)數(shù)后的結(jié)果來(lái)計(jì)量。

3.控制變量

綜合現(xiàn)有文獻(xiàn)研究成果，選取企業(yè)規(guī)模、盈利能力作為控制變量。

企業(yè)規(guī)模：用營(yíng)業(yè)收入取自然對(duì)數(shù)來(lái)表示。一般情況下，企業(yè)規(guī)模越大，給社會(huì)和生態(tài)環(huán)境帶來(lái)的影響越大，公眾關(guān)注度也會(huì)上升，政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度自然會(huì)加大。

盈利能力：用總資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)表示。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，越有足夠的資金進(jìn)行環(huán)保投資，更好地履行環(huán)境責(zé)任，更充分地披露環(huán)境信息。企業(yè)在通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告向公眾展示其盈利能力的基礎(chǔ)上，會(huì)更加注重利用環(huán)境信息披露增加社會(huì)各方好感，提升社會(huì)形象和聲譽(yù)。變量定義詳見(jiàn)表1。

表1 變量定義表果

(四)構(gòu)建模型

采用多元回歸來(lái)研究公司治理特征對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露的影響，構(gòu)建如下回歸模型：

EID=α+β1TDU+β2BH+β3SS+β4MAS+β5SE+β6TAR+ε

三、實(shí)證分析

(一)描述統(tǒng)計(jì)性分析

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，環(huán)境信息披露指數(shù)均值為0.244，最大值為0.87，最小值為0.043，表明江蘇省制造業(yè)上市公司整體環(huán)境信息披露水平偏低，且差異較大。兩職合一均值為1.69，說(shuō)明江蘇省制造業(yè)上市公司兩職分離占大多數(shù)，少部分公司為董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理。這與我國(guó)一直以來(lái)倡導(dǎo)的兩權(quán)分離政策相一致，能更好地進(jìn)行權(quán)力監(jiān)督與制衡，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。董事會(huì)持股比例最大值為0.672，最小值為0，均值為0.132，說(shuō)明董事會(huì)持股比例總體占比較低，且公司間存在較大差異。監(jiān)事會(huì)規(guī)模均值為3.4，最大值為7，最小值為1，表明江蘇省制造業(yè)上市公司監(jiān)事會(huì)規(guī)模總體上與證監(jiān)會(huì)要求設(shè)置的監(jiān)事會(huì)最低值相當(dāng)，某種程度上反映出很多上市公司并沒(méi)有出于改善公司治理水平這一目的而適當(dāng)增大監(jiān)事會(huì)規(guī)模，而僅僅只是滿足證監(jiān)會(huì)的規(guī)則要求。管理層薪酬自然對(duì)數(shù)的均值為15.189，最大值為17.010，最小值為13.346，說(shuō)明管理層薪酬分布較為均勻，公司間相差不大。

(二)相關(guān)性分析

相關(guān)性分析結(jié)果顯示，董事會(huì)持股比例與環(huán)境信息披露在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，監(jiān)事會(huì)規(guī)模、管理層薪酬與環(huán)境信息披露在1%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)2、假設(shè)3、假設(shè)4得到初步驗(yàn)證。控制變量企業(yè)規(guī)模和總資產(chǎn)報(bào)酬率分別在1%和5%的水平上與環(huán)境信息披露顯著正相關(guān)，說(shuō)明自變量與控制變量的選擇較為恰當(dāng)，為下文回歸模型的建立與分析打下良好基礎(chǔ)。

變量間相關(guān)系數(shù)最大值為0.576，且大部分處于0.35以下，說(shuō)明不存在嚴(yán)重多重共線性問(wèn)題。

(三)回歸結(jié)果及分析

表2列示了回歸檢驗(yàn)的結(jié)果。可以看到，F(xiàn)值為13.655，顯著性為0.000，表明回歸方程通過(guò)了檢驗(yàn)，在1%的水平上整體顯著。調(diào)整后R2為0.175，能較好地解釋論文的模型。Durbin-Watson值為2.025，與2接近，說(shuō)明自變量之間的相關(guān)性不明顯，模型設(shè)計(jì)良好。

表2 多元回歸結(jié)果

表2回歸結(jié)果顯示，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.025，但沒(méi)有通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，表明在江蘇制造業(yè)上市公司中，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離與否對(duì)環(huán)境信息披露沒(méi)有顯著影響。假設(shè)1未得到驗(yàn)證。雖然國(guó)家倡導(dǎo)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離，描述性統(tǒng)計(jì)也顯示有近70%的上市公司實(shí)現(xiàn)了兩職分離，但相當(dāng)數(shù)量上市公司的董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的兩職分離流于表面，沒(méi)有達(dá)到真正意義上的兩權(quán)分離，因此還需進(jìn)一步推進(jìn)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職實(shí)質(zhì)分離，促進(jìn)企業(yè)環(huán)境信息披露水平提升。

董事會(huì)持股比例非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為-0.11，在5%顯著性水平上與環(huán)境信息披露水平負(fù)相關(guān)。假設(shè)2得到驗(yàn)證。董事會(huì)的高持股比例，不利于股東權(quán)力與地位鞏固，過(guò)于集權(quán)可能會(huì)由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致股東處于劣勢(shì)地位。董事會(huì)可能授意經(jīng)理層選擇性地披露環(huán)境信息，以維護(hù)自身的利益。因此，應(yīng)適度降低董事會(huì)持股比例，保證環(huán)境信息披露盡可能地全面真實(shí)。

監(jiān)事會(huì)規(guī)模非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.043，在1%顯著性水平上與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)。假設(shè)3得到驗(yàn)證，表明江蘇省制造業(yè)上市公司監(jiān)事會(huì)規(guī)模越大，環(huán)境信息披露水平越高。監(jiān)事會(huì)成員充分履職，能改善公司治理水平，促進(jìn)信息披露水平提升。隨著生態(tài)環(huán)境的問(wèn)題日益增多，公眾環(huán)保意識(shí)逐漸加強(qiáng)，社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)的環(huán)保行為更加關(guān)注，監(jiān)事會(huì)的力量可以滿足利益相關(guān)者對(duì)于環(huán)境信息披露的需求。公司基于發(fā)展需要，可適度增加監(jiān)事會(huì)規(guī)模。

管理層薪酬非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.04，在5%顯著性水平上與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)，表明年薪高的管理層會(huì)更加注重公司環(huán)境信息披露。假設(shè)4得到驗(yàn)證。薪酬高意味著管理層在公司獲利多，殷實(shí)的薪資水平會(huì)促使管理層更多考慮公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)與個(gè)人目標(biāo)相統(tǒng)一。

控制變量中企業(yè)規(guī)模非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.021，在5%顯著性水平上與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)，說(shuō)明公司規(guī)模越大，實(shí)力越強(qiáng)，越注重維護(hù)公司形象和聲譽(yù)，會(huì)更多地披露環(huán)境信息。另一控制變量，總資產(chǎn)報(bào)酬率非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.109，沒(méi)有通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明企業(yè)盈利能力對(duì)環(huán)境信息披露水平不存在顯著影響。

四、建議

(一)政府有關(guān)部門(mén)規(guī)范企業(yè)環(huán)境信息披露

獨(dú)立報(bào)告是公認(rèn)的環(huán)境信息披露最佳方式，將成為企業(yè)對(duì)外披露環(huán)境信息的新方向。當(dāng)前，江蘇省制造業(yè)上市公司發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告較少，在社會(huì)責(zé)任報(bào)告中披露的環(huán)境信息更少。大多數(shù)企業(yè)僅在年報(bào)中通過(guò)文字性描述一筆帶過(guò)，缺少量化數(shù)據(jù)等實(shí)質(zhì)性內(nèi)容。國(guó)家環(huán)保及證券監(jiān)管等部門(mén)可借鑒我國(guó)香港地區(qū)ESG報(bào)告模式，出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，強(qiáng)制要求上市企業(yè)發(fā)布獨(dú)立報(bào)告。同時(shí)，相應(yīng)出臺(tái)更具體和可操作的企業(yè)環(huán)境信息披露指引框架，規(guī)范披露的方式和內(nèi)容，提高環(huán)境信息的可比性。

(二)利益相關(guān)者重視企業(yè)環(huán)境信息

利益相關(guān)者作為企業(yè)的外部推動(dòng)者，他們的關(guān)注點(diǎn)往往會(huì)引起企業(yè)管理層的注意。債權(quán)人與投資者作為核心利益相關(guān)方，應(yīng)把環(huán)境信息作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一。從樣本數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)披露的環(huán)境信息較少，可能存在少報(bào)或者隱瞞不報(bào)情形，對(duì)于債權(quán)人和投資者極為不利。一旦企業(yè)出現(xiàn)重大環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)損害債權(quán)人、投資者等利益相關(guān)者的利益。利益相關(guān)者決策時(shí)應(yīng)重視企業(yè)披露的環(huán)境信息，將環(huán)境信息作為判斷是否應(yīng)該向其投資、借款等的重要條件，降低利益被損害的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)企業(yè)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)

良好的治理結(jié)構(gòu)能顯著促進(jìn)企業(yè)環(huán)境信息披露水平提升，企業(yè)應(yīng)不斷完善其內(nèi)部治理機(jī)制。監(jiān)事會(huì)作為監(jiān)督機(jī)構(gòu)，規(guī)模的擴(kuò)大意味著監(jiān)督的全方位、更深入，能強(qiáng)化對(duì)公司的治理與監(jiān)督。管理層作為公司內(nèi)部具有權(quán)威與影響力的人員，豐厚的薪酬往往會(huì)推動(dòng)其積極工作，減少其在環(huán)境信息披露方面的機(jī)會(huì)主義行為。董事會(huì)作為經(jīng)營(yíng)決策機(jī)構(gòu)，其成員擁有較多的股份會(huì)在一定程度上影響內(nèi)部控制的效力，甚至為了獲取私利，股份較多的董事會(huì)可能披露虛假信息，使得相關(guān)環(huán)境信息質(zhì)量下降。上市公司應(yīng)適度增加監(jiān)事會(huì)成員人數(shù)，提高管理層薪酬，降低董事會(huì)持股比例，不斷優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升環(huán)境信息透明度。