我國產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP項目投資模式的分析與研究

陳小嬋

摘 要：隨著PPP模式的發(fā)展，PPP項目逐漸面臨融資難、簽約率低等問題。相關研究結果表明，財務流程中的融資結構設計是項目實施的關鍵，PPP項目當前正在使用傳統(tǒng)的融資渠道。因此，用創(chuàng)新資金拓展項目融資渠道已成為PPP模式發(fā)展的關鍵。產(chǎn)業(yè)投資基金以一種新的融資手段在國內(nèi)外被廣泛使用。目前，產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP項目在中國尚處于發(fā)展初期，沒有科學的運作機制，盲目地設置了對PPP項目施加的某些產(chǎn)業(yè)投資基金的操作，嚴重阻礙了PPP產(chǎn)業(yè)投資基金項目的發(fā)展。研究和建立標準的PPP產(chǎn)業(yè)投資基金機制對于提高PPP項目設施的可用性并促進PPP項目的實施至關重要。

關鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資基金;PPP項目;投資模 式

中國PPP投資模式的發(fā)展始于2014年，這一年財政部發(fā)布了《政府和社會資本合作模式操作指南的通知》（財金[2014]113號），作為指引性文件，引導政府和社會資本以PPP模式進行基礎設施的投資。 截至2018年4月，全國已經(jīng)有8918個納入財政部的PPP項目，金額達到13.53萬億元。在這幾年中，PPP模式在中國發(fā)展迅速，中間雖然還經(jīng)歷了幾次規(guī)則和政策調(diào)整，但是其在基礎設施和其他領域的投資中發(fā)揮了越來越重要的作用。因為銀行資本目前無法解決穿透審查債務性資金充當資本金的問題，而保險基金對項目投資回報率要求較高，因此目前本地和企業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金在PPP市場中扮演著更大的角色。

1 我國產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP項目投資常見模式

1.1 政府引導基金

以財政部發(fā)起的中國政府和社會資本合作融資支持基金為首，各地的政府也成立了多只PPP引導基金，這類主要是政府主導基金設立的，目的是提供PPP項目的可融資性，激發(fā)社會資本的參與，發(fā)揮其引導、增信和規(guī)范的作用。

政府引導基金有兩種投資方式，一種是設立子基金，通過子基金去投資具體項目，另一種是直接對PPP項目進行投資。

這一類基金可以進行長期投資，在項目公司或子基金中長期持有股份。而在管理模式上，這一類基金愿意充當財務投資人的角色，并不看重在子基金或項目公司中擁有管理權，對于所投資項目或企業(yè)不追求控制權。

政府引導基金的優(yōu)勢在于具有一定的政府信用力，可以激發(fā)社會資本方面的投資積極性。但是這一類基金管理體系偏行政化，有決策機制緩慢，投資要求較高等劣勢。如果沒有專業(yè)的投資、法律、財務團隊，則項目的進度、后期管理的控制力會減弱。

1.2 PPP+PE、PPP+模式

PPP+PE模型可以把獲得的PPP合同導入選擇的技術型企業(yè)，也就是目標企業(yè)，從而帶動目標企業(yè)的快速成長，在營業(yè)規(guī)模和收益都得到提升后，再將目標企業(yè)的股權轉讓，賣給其他上市公司，實現(xiàn)投資收益。PPP+模式則是指把PPP與產(chǎn)業(yè)導入進行結合，通過基金對PPP項目進行投資的同時，引入集團產(chǎn)業(yè)資源，實現(xiàn)投資、建設、產(chǎn)業(yè)運營全產(chǎn)業(yè)鏈的循環(huán)，并且通過產(chǎn)業(yè)導入、盤活項目附屬產(chǎn)業(yè)等，提升后期的運營績效，實現(xiàn)投資回報。

該模式主要體現(xiàn)的是投資人對PPP模式從項目投資到行業(yè)投資的新思路，相比其他兩種投資模式來說，更追求目標企業(yè)的長期發(fā)展。通過產(chǎn)業(yè)導入，可以實現(xiàn)目標企業(yè)的價值增值，最終實現(xiàn)投資回報。

總的來說，這種模式對于基金的要求比較高，需要基金具備孵化目標企業(yè)的能力。但是在實際操作方面，要考慮到目標企業(yè)的投資價值風險，而且受限于不同企業(yè)的投資資金來源和回報訴求，“明股實債”與“固定回報”的安排在這一類投資項目中屢見不鮮。

2 基金投資PPP的路徑

2.1 “明股實債”、“小股大債”難以為繼

雖然對PPP基金進行投資，在結構和核心訴求方面不完全一致，但是基金的投資人出于對收益的需求，通常會在結構中進行名股實債、小股大債的安排。但是在目前的政策環(huán)境方面，這一類安排已經(jīng)不再可行。所以對此業(yè)內(nèi)不應在存有其他幻想。但是這些也并不意味著PPP基金已經(jīng)沒有前途，既然簡單粗暴的玩法不行了，那就來點有技術含量的，主要問題在于資金的來源、投資標的的篩選和價值發(fā)現(xiàn)方面。

2.2 投資PPP項目股權

根據(jù)當前的監(jiān)管要求，除非徹底退出PPP市場，否則基金投資都應逐漸轉向針對PPP項目資產(chǎn)質(zhì)量和回報穩(wěn)定性的股權價值投資。

PPP項目的整體開發(fā)目前受到嚴格政策的約束，不管是項目數(shù)量還是投資規(guī)模都呈下行趨勢。但是不用懷疑的是，基礎設施和公共服務領域具有投資規(guī)模大、收益穩(wěn)定等特點，有很大的運營優(yōu)勢。通過優(yōu)化項目管理，完善技術，引入新的商業(yè)模式等，可以通過項目自身實現(xiàn)合理的回報，甚至在項目的延伸資源方面，創(chuàng)造新的盈利空間。此外，很多存量PPP項目在建設期結束后，面臨10到30年的運營期，到時候建設方投資人會尋求退出的渠道，也會給基金投資人帶來機會。

2.3 關注風口行業(yè)

基金投資PPP除了要關注具有政府信用強力背書的公益項目外，還應該深挖符合國家產(chǎn)業(yè)政策、依托新型技術發(fā)展、未來有很大市場潛力的行業(yè)。

以智慧產(chǎn)業(yè)為例，通過PPP模式實施的大多數(shù)是智慧城市，智慧產(chǎn)業(yè)園內(nèi)的項目。智慧產(chǎn)業(yè)大多依附于互聯(lián)網(wǎng)AI等領域技術發(fā)展，有很大的商業(yè)空間。但是目前落地的智慧城市等項目中，大部分還停在硬件采購和制定軟件開發(fā)層面，其收入來源是政府付費，并沒有真正發(fā)掘出智慧產(chǎn)業(yè)的盈利模式和空間。而隨著新技術的發(fā)展，應用智能板塊的嵌入可以有效降低PPP項目的建設運營成本，還可以通過對數(shù)據(jù)的分析加工，開發(fā)出更多的商業(yè)模式和產(chǎn)品，可以直接向消費者而不局限于政府或企業(yè)，提供多元化的便捷服務，并取得長期收益。可以通過PPP或特許經(jīng)營模式加以保障這種收益的穩(wěn)定性，而新型商業(yè)模式帶來的收益結構變化不僅不會給地方政務帶來負擔，而且可以反哺與這相關的項目或行業(yè)的公益板塊。

在PPP項目中引入新技術和新的商業(yè)模式可以增加項目回報，減少對政府付費的依賴，通過拓展使用者付費項目，可以給投資人帶來更多經(jīng)濟收益，實現(xiàn)公共利益和商業(yè)利益的平衡。

2.4 加強前端輔導，充分發(fā)掘項目價值

以前，基金在項目的參與程度不夠深，大多是在項目邊界，條件已經(jīng)確定的時候才以融資方的身份參與進來。未來在基金對PPP項目的投資中，參與程度可能更深，介入的時間也更早，例如可以聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資人和咨詢機構形成合力，整合優(yōu)勢資源，向地方政府，提供投資融資策劃和咨詢服務、產(chǎn)業(yè)導入、項目融資等全流程服務。放眼于具有長期發(fā)展?jié)摿Α⒎趸瘍r值大的項目，提高項目資產(chǎn)價值，獲得更高更穩(wěn)定的回報。

3 結語

產(chǎn)業(yè)投資基金和PPP項目的有機結合是未來基建項目最具有前景的運作模式，可以有效緩解政府財政不足和基礎設施建設融資缺口之間的矛盾，優(yōu)化PPP項目的融資結構，增強項目資金流動性，改善PPP治理模式，提升項目質(zhì)量和效率。本文描述了PPP產(chǎn)業(yè)基金的設立形式、發(fā)起方式、投資對象、主要步驟和退出方式分析，并總結了當前PPP產(chǎn)業(yè)基金存在的問題，指出了，應該著力改善PPP產(chǎn)業(yè)基金的外部發(fā)展環(huán)境，健全PPP產(chǎn)業(yè)基金的制度規(guī)定，控制PPP產(chǎn)業(yè)基金潛在的風險，期望本文可以為我國PPP項目引入產(chǎn)業(yè)基金提供借鑒和參考。

參考文獻

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