貨幣政策對商業信用與銀行信用互動關系研究

蔡楊 付云云

摘 要：現代企業的融資方式主要是商業信用與銀行信用兩種途徑。現代企業財務管理的主要內容是資金管理。以我國上市房地產企業為研究對象，對該行業的商業信用與銀行信用的互動關系進行實證分析，并引入貨幣政策的影響做進一步分析。研究表明，房地產企業的商業信用與銀行信用之間存在顯著的替代關系，但受貨幣政策的影響力度較弱。

關鍵詞：貨幣緊縮;替代互補;市場偏好;商業信用;銀行信用

中圖分類號：F832? ? ? ? ?文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）28-0050-04

引言

銀行信用起初是的企業的主要融資手段，經濟危機使得銀行業出現了大量的信貸違約現象，因此銀行限制了企業的信貸規模，于是商業信用作為另一種融資渠道被廣泛使用。當前，商業信用已經成為發達國家主要的短期融資手段。銀行信用與商業信用共同構成了現代經濟社會信用關系的主體。近年來，我國房地產價格高速上漲，房地產行業直接影響了我國產業結構的合理性和經濟的健康發展。房地產行業屬于資金密集型行業，該行業的資金供應是影響房價的直接原因。正確認識房地產企業的資金運作方式，對于調控房地產市場過熱和經濟泡沫具有重要的指導作用。

貨幣政策是政府實施宏觀調控的主要手段，央行運用利率、公開市場操作等貨幣政策工具，通過金融體系來影響企業和居民的生產、消費、投資等行為，進而實現經濟發展等目標。而由于存在時滯、市場主體預期和偏好等影響，貨幣政策并不一定能達到預期的效果。因此，貨幣政策能否有效影響房地產企業的資金運動值得研究。

一、文獻綜述

關于商業信用與銀行信用的關系，理論界主要存在兩種解釋：替代關系和互補關系。貨幣政策信貸傳導理論提出，貨幣供應量的變化直接影響銀行資產的變化，進而影響實際經濟水平。而存在業務往來的企業之間可以通過商業信用緩解資金壓力，從而替代銀行信用成為貨幣政策傳導機制的組成部分（Nilsen，2002）。Chandler（2009）通過研究加拿大企業，驗證了二者之間存在替代關系的結論。石曉軍和李杰（2009）以我國上市公司為研究對象，驗證商業信用與短期負債之間存在顯著的替代關系。

銀行與企業之間的信息不對稱導致企業很難從銀行獲得貸款，而由于商業合作，供應商與企業之間的信息交流更頻繁，供應商更愿意與優質企業合作，提供更多的商業信用。這種信號能夠傳遞給銀行，使得銀行能夠甄別出優質企業，這些企業在獲得更多商業信用的同時也會獲得更多的銀行信用，形成了二者之間的互補關系（Biais and Gollier，1997;Ducret and Severin，2004;Fabbri and Menichini，2010）。李斌和江偉（2006）以我國上市公司為研究對象，驗證商業信用與銀行信用之間存在顯著的互補關系，這種互補關系在小企業群體中更加明顯。趙宇翔（2008）以山東省非上市公司為研究對象，認為商業信用與銀行信用之間既存在替代關系，又存在互補關系。

基于以上論述，本文研究的第一個問題是：我國房地產企業商業信用與銀行信用之間是否存在互動關系，如果存在互動關系，那么屬于何種關系。

Love et al.（2007）的研究基于金融危機這種極端經濟環境，發現企業在危機之后，大幅減少了商業信用融資方式，尤其是財務狀況惡化的企業，此時已經沒有足夠的信用資源可以運用到商業信用中。Cunat（2007）認為，貨幣緊縮導致資金稀缺，進而導致銀行信用成本增加，凸顯商業信用成本低的優勢。Fishman and Love（2003）認為，合作企業之間的直接信息傳導有助于相互信任，在貨幣緊縮時期商業信用可能會更明顯。陸正飛等（2011）利用我國上市公司數據研究發現，在貨幣緊縮時期，因為資金的機會成本提高及信貸歧視的加劇，商業信用對銀行信用的替代現象顯著。

因此，本文研究的第二個問題是：在貨幣政策緊縮時期，房地產企業是否依然偏好銀行信用。借此，可以幫助我們理解貨幣政策傳導機制對房地產行業的影響。

二、研究設計

（一）研究樣本與主要變量

本文所有的財務數據和市場數據均取自同花順iFinD金融數據終端。依據研究內容，本文選取我國A股市場的房地產企業作為研究目標，剔除ST股、數據缺失及數據異常樣本，以2010—2017年為研究周期，最終觀測數為1 960個。為了減少白噪音，對數據進行對數處理，并運用Eviews軟件進行實證分析。

本文參考存款準備金率變動來定義貨幣政策緊縮時期（MP）。大型金融機構的存款準備金率變動情況為：2010年上調6次，2011年上調6次、下調1次，2012年下調2次，2013年、2014年、2017年均未變動，2015年下調4次，2016年下調1次。存款準備金率2010—2017年的變動幅度分別為3%、2.5%、-1%、0%、0%、-2.5%、-0.5%、0%。本文認為，2012年是對2010—2011年變動過大的調整，因此本文定義2015年為貨幣政策實質變動年份，即2010—2014年為貨幣政策緊縮年，2015—2017年為貨幣政策寬松年。

參考Gama and Mateus（2010）及饒品貴和姜國華（2013）等的研究，將總資產作為分母對商業信用和銀行信用進行標準化處理：

商業信用（TC）=（應付賬款+應付票據+預收賬款-應收賬款-應收票據-預付賬款）/總資產

銀行信用（BC）=（短期借款+長期借款）/總資產

此外，模型引入每股收益EPS、凈資產收益率ROE等相關變量作為控制變量，相關變量解釋（如表1所示）。

（二）模型設計

1.為了研究房地產企業商業信用與銀行信用之間的互動關系，建立模型1：

TC=？琢0+？琢1BC+？琢2EPS+？琢3ROE+？琢4NPP+？琢5DAR+？琢6CR+？琢7IT+？琢8NCI+？琢9PG+？著（1）

式（1）中，如果系數？琢1的符號為正且顯著，表明房地產商業信用與銀行信用之間存在互補關系;如果？琢1的符號為負且顯著，表明商業信用與銀行信用之間存在替代關系;如果？琢1不顯著，表明商業信用與銀行信用之間不存在互動關系。

2.當商業信用與銀行信用存在互動關系時，引入貨幣政策虛擬變量MP，進一步研究不同貨幣政策時期二者的互動關系。將2010—2014年的MP設為1，2015—2017年的MP設為0，建立模型2：

TC=？琢0+？茁MP+？琢1BC+？琢2EPS+？琢3ROE+？琢4NPP+？琢5DAR+？琢6CR+？琢7IT+？琢8NCI+？琢9PG+？著（2）

式（2）中，如果系數？茁的符號為正且顯著，表明在貨幣緊縮時期，銀行信用的成本壓力較大，而商業信用的低成本優勢凸顯;如果系數？茁的符號為負且顯著，表明在貨幣緊縮時期，由于擔心信用違約，銀行信用規模縮減。如果？茁不顯著，貨幣政策變動并不影響信用結構和規模。

三、實證結果及分析

首先對變量進行描述性統計分析（如表2所示），包括均值、標準差，中位數。房地產企業商業信用TC均值為0.16，表明總體上行業獲得的商業信貸大于對外提供的商業信貸，行業處于獲得信貸的位置。銀行信用BC均值為0.24，表明房地產企業的銀行信用規模大于商業信用。

本文采用多元回歸方式分別建立模型1、模型2，回歸結果（如表3所示）。

模型1中銀行信用的系數為負且在1%的顯著水平下顯著，說明商業信用與銀行信用之間存在明顯的替代關系而非互補關系。房地產企業通過擴大商業業務往來的信用緩解資金壓力，從而替代銀行信用，形成了二者之間的替代關系。

模型2中，虛擬變量MP的系數在10%的水平下顯著，說明貨幣緊縮政策影響房地產企業的商業信用與銀行信用的。由于貨幣緊縮的政策導向，銀行會降低全社會的信貸規模，進而影響房地產業的銀行信用，由于系數較小，影響力度有限。市場上由于存在時滯、市場主體預期和偏好等各方面影響，貨幣政策并不一定能達到預期的效果。

控制變量中，每股收益、經營活動產生的現金流量凈額/營業收入的系數為正且顯著，表明企業的股市表現和現金流狀況對商業信用影響較大。股市表現越好，商業交流具有一定的權威，現金流狀況健康，容易得到信任，進而擴大業務量。

結語

本文以我國房地產上市公司為研究對象，檢驗房地產企業商業信用與銀行信用之間的關系。研究發現，房地產企業商業信用與銀行信用之間存在替代關系，而非互補關系，二者共同促進房地產市場發展壯大;由于近年來房地產市場活躍，房地產企業對商業信用和銀行信用的運用會受貨幣政策的影響較弱。本文的結論驗證了政府宏觀調控與產業政策相互配合的必要性。為了抑制經濟過熱，政府在制定和實施宏觀調控政策的同時，需要考慮像房地產市場這樣資金密集且受調控影響較小的行業，并制定和實施針對該行業的產業調控措施，以期達到經濟健康發展的目的。

本文的研究也存在一定的局限性。我國的房地產市場對宏觀經濟的影響頗大，那么影響房地產市場的因素也是多方面的，除了貨幣政策，也有財政政策、產業調控等因素，在本文的研究中并未體現出來。同時，本文的研究時間范圍較窄，并未覆蓋大部分貨幣政策緊縮的年份，增加了研究的難度，影響了結論的可靠性。總之，對于我國房地產市場還需進一步研究。

參考文獻：

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Research on the influence of monetary policy on commercial credit and bank credit

——The Case of China

CAI Yang，FU Yun-yun

（School of Mathematics and Finance，Chuzhou University，Chuzhou 239000，China）

Abstract：Main financing of modern enterprise is bank loans and business credits.Main financial management of modern enterprise is capital management.In this paper，we take Chinese real estate enterprises as target，empirical analysis the relationship between bank loans and business credits，and introduce monetary policy variables as further analysis.The research shows that there is a significant substitution relationship between commercial credit of real estate enterprises and bank credit，but the monetary policy has a weak impact.

Key words：monetary tightening policy;substitution and complement;market preference