開放個人外匯保證金交易的必要性及其路徑研究

吳詠梅

外匯保證金交易業務是指銀行業金融機構向投資者提供的具有杠桿交易性質的外匯交易業務，投資者以獲取外匯交易盈利為目的，實際投資一定數量資金，作為交易保證金后，便可按一定的杠桿倍數將保證金金額進行放大，從而使實際進行的外匯交易的合同金額超出投資者實際投資的交易保證金金額。“外匯保證金交易”可以“本金放大”和“多空雙向選擇”，與期貨交易類似，可以長線操作，不必當日平倉，而且可以24小時交易。近年來，境內個人外匯保證金交易需求不斷上升。當前，在我國境內通過網絡平臺提供、參與外匯保證金交易均為非法，但居民對利用保證金交易實現外匯資產的保值增值確有一定的需求。研究放開保證金交易對形成更加開放的外匯市場、提升人民幣匯率市場化程度有一定幫助。

一、放開個人外匯保證金交易的必要性

（一）自有外匯保值增值需求

隨著“藏匯于民”的實施，部分居民已經持有相當數量的外匯資產，為實現外匯資金需要保值增值，部分居民有將低息外幣轉換為高息外幣的需求。以中國銀行為例，如目前1年期的美元存款利率為0.75%，1年期港幣存款利率為0.7%，1年期澳元存款利率高達0.85%。居民需要一種交易快捷、成本低廉的方式，將低息外匯資金轉變為高息外幣資金進行保值增值。

（二）資產配置的需求

隨著居民財富的積累，部分居民有進行幣種轉換、分散風險的需求，實現“不將全部雞蛋放一個籃子里”的目的。尤其當前，人民幣資產配置渠道仍然較窄，股市投資收益不確定，房地產市場價格虛高，居民需要便捷、靈活、低成本的配置外幣資產的方式進行本外幣資產間的快速切換，防范人民幣貶值可能帶來的損失，達到資產配置的目的。

（三）博取高收益

部分居民為獲取較高的投資收益，需要以加杠桿的方式進行投資。目前商業銀行也推出了“個人實盤外匯買賣交易”，即外匯寶，但是該產品不能加杠桿，只能實現自有外匯幣種間轉換的交易，不能滿足居民獲得高收益的需求。

二、放開外匯保證金交易的路徑選擇

發展外匯保證金交易，應以服務實體經濟、推進人民幣匯率市場化改革、促進市場主體外匯資金增值保值為原則，在充分尊重市場需求、有效防范交易風險基礎上，按照功能監管、循序漸進、分段推進的總體思路推進實施：

（一）銀行代客參與境外外匯保證金交易

成立合格外匯代理商，篩選符合資質的境內銀行作為外匯代理商角色，代客在倫敦、紐約、東京、香港等中資投資機構交易商（中資銀行境外分行等）參與外匯保證金市場交易。年交易總額度控制在客戶個人年度外匯購匯額度以內，交易杠桿不高于 10 倍。建立交易數據報送制度，銀行代客交易數據須每日報送外匯管理部門。出現異常情況時，銀行有報送相關情況的責任與義務。該階段的主要目的是引導境內經營機構、投資者熟悉外匯保證金交易產品，為境內外匯保證金交易發展提供成熟經驗。

（二）銀行作為交易商開展境內場外外匯保證金交易

建立境內外匯保證金市場，由境內銀行作為外匯交易流動性和價格提供方開展外匯保證金交易。采用雙邊交易、雙邊清算模式。實行單一銀行交易模式，即客戶向銀行一對一發起詢價或直接接受銀行報價。銀行應將外匯保證金交易納入現有交易報告庫，并按日監測對客戶的外匯保證金交易情況。該階段的主要目的是在境內初步建立合法、合規、統一的場外外匯保證金交易市場。

（三）發展標準化場內外匯保證金交易市場

將外匯保證金交易引入場內，并推出官方的交易平臺。交易平臺參與主體包括做市商、交易所、交易所會員單位、客戶。其中，做市商的責任是對交易所內的所有外匯保證金交易持續提供合理的雙向報價。機構會員申請并經交易所審查后，可獲得做市資格。交易所負責從做市商所有報價中選擇最優價格報給交易所會員。投資者可以通過交易所登錄到會員單位，再將訂單通過交易所與銀行等進行撮合成交。客戶須通過在交易所取得交易資格的外匯公司開設外匯保證金交易賬戶后，在開設賬戶的會員單位買賣外匯。

三、外匯保證金交易管理框架設計

開放外匯保證金交易，應建立完善的管理框架、實施嚴格的準入退出制度、設置完備的交易規則和流程、明確保證金托管規定等，以防范交易風險。

（一）實施嚴格的市場準入、退出機制

準入方面，實行注冊會員制，從事外匯保證金交易業務的金融機構、做市商、經紀商等須依法進行注冊申請，成為會員后持牌經營，并需滿足一定的凈資產、資本充足率等要求。相關從業人員須具備相關專業資質，可由外匯局負責組織一定的教育培訓，對合格的從業人員頒發相應的資格證書。退出方面，會員單位可在依法合規保證投資者權益的基礎上，主動申請退出會員資格。外匯局、外匯交易中心、交易所在嚴格審查后，準許其退出。監管機構對會員單位的日常經營情況進行嚴密監測，依法開展非現場和現場核查，并根據會員單位違規情節的嚴重程度，采取責令改正、限制交易品種、暫停業務、吊銷營業牌照等處理措施。

（二）設置完善合理的交易規則

一是確定杠桿倍數上限。美國規定主要貨幣對外匯保證金交易杠桿不得超過 50：1，日本則規定所有交易杠桿不得超過 25：1。我國也應對外匯保證金業務設置適當比例的杠桿，以控制風險，如規定主要貨幣對杠桿不得超過 20 倍，其他貨幣對不得超過10倍。 二是場內+場外兩種交易模式。時機成熟時建立交易所，開展場內交易并清算，同時發展場外交易，投資者訂單不進行市場交易，直接通過交易商在客戶間進行撮合成交。 三是對投資者保證金資金實行專門統一管理。交易資金實行第三方托管，將投資者個人賬戶和交易所賬戶分開管理，要求交易會員將客戶資金存入指定的托管銀行，有效保護投資資金安全。

（三）設置清晰的交易流程和渠道

我國外匯保證金交易若由銀行作為交易商，交易渠道可通過銀行網上銀行、手機銀行以及電話進行交易。外匯保證金賬戶的開立、保證金轉賬、交易均通過電子渠道完成，并由銀行提供電子對賬單。發展場內外匯保證金交易市場，則需建立官方的交易平臺，投資者在持牌會員機構開戶后，可登錄交易平臺開展交易。

（四）明確對外匯保證金投資收益結匯等方面的政策規定

客戶結清交易倉位后辦理投資收益結匯可比照 B 股投資收益結匯規定辦理。所有申請結匯的投資收益須具有真實的交易背景，投資者以自有外匯資金進行外匯保證金投資的，投資本金不得結匯，收益部分可以結匯;以人民幣資金購匯進行外匯保證金投資的，投資本金和投資收益均可結匯。在個人年度結匯限額以內的，可直接在銀行辦理;超過個人年度結匯限額的，由外匯局審核后辦理。

（五）明確外匯保證金交易的管理部門

外匯保證金監管涉及多個職能部門，在現有的監管體制前提下，可由外匯管理部門實行功能監管。主要原因，一是《外匯管理條例》第四條規定“境內機構、境內個人的外匯收支或者外匯經營活動，以及境外機構、境外個人在境內的外匯收支或者外匯經營活動，適用本條例。”可見外匯保證金交易應當受《外匯管理條例》的管制。 二是外匯保證金在金融會計上屬于資本項目，一些投資者已在國外外匯交易商平臺交易，帶來一些資金的流入流出問題，因此由外匯局對外匯保證金業務進行監管較為合理。

四、開放外匯保證金交易制度體系設計

（一）建立投資者保護制度

一是建立合格投資者制度。合格投資者指具備相應風險知識和風險承擔能力的投資者，并對合格投資者設立統計標識。參考《關于歸案金融機構資產管理業務的指導意見》（銀發[2018]106號），擬規定合格投資者符合以下標準：具備2年以上投資經歷，且滿足以下條件之一：1.家庭金融凈資產不低于300萬元;2.家庭金融資產不低于500萬元;3.近3年本人平均年收入不低于40萬元。合格投資者在經過相應測試及模擬交易后即可開展外匯保證金交易，保證金總額不受限制，保證金比例不得低于5%。保證金應為合法的自有資金，不得來源于借款或貸款。根據合格投資者制度實施和完善情況，逐步放開一般投資者參與外匯保證金交易。一般投資者保證金上限為等值5萬美元，考慮到外匯交易低波動性的情況，允許一般投資者最低保證金比例為10%。二是建立健全投資者教育制度。參與外匯保證金交易的所有投資者必須參加相應的測試，測試投資者的風險傾向和外匯交易知識。風險傾向與自身財務能力不相符或外匯知識不達標，不得參與外匯保證金交易。每年金融機構負責要求投資者進行風險教育，完成風險教育答卷。外匯局對金融機構開展投資者風險教育或答卷情況進行考核，教育通過率或答卷通過率低于80%的，暫停營銷新客戶。三是加強金融消費者保護制度。要求銀行建立相應的金融消費者保護制度，涵蓋從客戶開戶、咨詢、交易、保證金結算的全過程。外匯局負責對金融機構金融消費者保護情況進行檢查核查，要求金融機構建立內控制度，避免投資者被欺詐或者誘導從事高風險業務。金融機構必須充分向客戶提示風險和零和交易的實質。不能向客戶承諾高額收益或固定收益，不得將外匯保證金交易宣傳為理財、基金等。客戶被欺詐時，可以找外匯局投訴或尋求保護。

（二）建立機構管理制度

在個人實盤外匯買賣交易的基礎上，推進外匯保證金業務開放。一是對業務范圍進行嚴格限定。明確定性外匯保證金業務屬于金融業務，只有在獲得監管部門批準的金融機構才能開展相應業務。實踐中，先放開具有個人結售匯業務資格的境內銀行類金融機構開展外匯保證金業務。外匯保證金交易咨詢或顧問業務需要在限定的咨詢或分析范圍內，不得變相從事外匯保證金交易業務。其他機構不得通過互聯網等機構變相從事外匯保證金交易業務。對于違規從事相關業務者，外匯局有權予以取締、處罰。通過非法機構參與外匯保證金業務的投資者不受法律保護。二是實施嚴格的準入管理。外匯局負責銀行機構開展外匯保證金業務的準入管理。全國性商業銀行由總行向外匯局總局申辦相關業務，全國性商業銀行的地方分支機構向所在地外匯局報備。地方性法人機構向省級外匯局申辦外匯保證金業務。外匯局在辦理準入過程中負責審核銀行業務系統建設、內控管理制度、資金結算系統及金融消費者權益保護制度等內容。三是建立完善的業務系統。制定商業銀行外匯保證金業務網上交易系統標準，規范交易數據報送、銀行結售匯敞口、客戶保證金變動、杠桿率等數據的報送要求。商業銀行必須按照相關標準完善業務系統，保證系統的穩定運行。四是建立完善的風險敞口管理制度。投資者參與外匯保證金交易，實際上是保證金交易的結售匯業務。投資者敘做買賣交易后，銀行會產生相應的結售匯風險敞口，且相應風險敞口的變動非常頻繁。商業銀行應制定風險敞口管理制度，對保留隔夜敞口、平倉等操作過程制定合理的制度，有效管理風險敞口的影響，避免對銀行間市場產生沖擊。

（三）建立交易盯市制度

一是盯市制度。在每個交易日結束之后，銀行結算部門先計算出當日外匯保證金交易的結算價格，核算出每人每筆交易的盈虧數額，以此調整投資者的保證金帳戶，將盈利記入帳戶的貸方，將虧損記入帳戶的借方。若保證金帳戶上貸方金額低于保證金要求，通知該會員在限期內繳納追加保證金以達到初始保證金水平，否則不能參加下一交易日的交易。二是保證金結算制度。投資者開戶后按要求繳納初始保證金，結算部門在每日閉市后計算、檢查保證金賬戶余額，通過適時發出追加保證金通知，使保證金余額維持在一定水平之上，防止負債現象的發生。其具體執行過程如下：在每一交易日結束之后，結算部門根據全日成交情況計算出當日結算價，據此計算每個會員持倉的浮動盈虧，調整會員保證金賬戶的可動用余額。三是強制平倉制度。若調整后的保證金余額小于維持保證金，交易所便發出通知，要求投資者在下一交易日開市之前追加保證金，若投資者不能按時追加保證金，銀行將有權強行平倉。

（四）建立完善的宏觀審慎調控框架

一是建立外匯保證金交易監測指標體系。主要監測以下指標：1.杠桿率，即市場整體的杠桿率，用以了解整體承受匯率波動風險的能力。2.結售匯凈頭寸，即監測外匯保證金交易的順周期情況，掌握外匯保證金業務可能對匯率造成的沖擊。3.結售匯綜合頭寸，即商業銀行法人的外匯頭寸情況，用于評估商業銀行風險敞口和風險承受能力。4.保證金總量，保證金賬戶內投資者保證金總量，用于預測市場可能的最大交易量。5.成交量，監測已發生的市場交易的成交情況。二是建立杠桿率與結售匯凈頭寸掛鉤的逆周期調節制度。建立公開的結售匯凈頭寸和外匯保證金交易杠桿率調控關系，以增加投資者保證金比率的方式，抑制外匯保證金業務的單邊波動。按周公布結售匯凈頭寸，按照結售匯凈頭寸總量累進原則，設杠桿率和凈頭寸的對應關系。市場主體根據公開的對應規則，自行調節外匯保證金交易杠桿率，實現外匯保證金業務的自動逆周期調節。如每周結售匯凈頭寸在1000億美元以下，對外匯保證金交易杠桿率不設限。周結售匯凈頭寸在1000-2000億美元，次周新敘做業務的保證金比率不得低于10%。周結售匯凈頭寸在2000億美元-3000億美元，次周新敘做業務的保證金比率不低于20%。以此類推，直到將保證金比例上升到100%。三是風險敞口管理總量調控機制。以銀行法人為中心，建立銀行綜合頭寸與結售匯凈頭寸的總量調控關系。根據銀行規模設定限額，當某日該行外匯保證金交易凈頭寸總量達到一定限額，要求次日該行增持相應比例的外匯頭寸，減少外匯保證金交易對銀行間外匯市場的沖擊。如該行外匯保證金交易凈頭寸低于100億美元時，該銀行無需持有專門的外匯綜合頭寸。當外匯保證金交易凈頭寸超過100億美元時，該行要增持10%的同方向頭寸，以減少對銀行間市場的沖擊。其他比例以此類推。同時，設定大型銀行外匯保證金交易銀行間市場凈平倉量不超過500億美元的上限，超出部分由該行持有，減少外匯保證金交易順周期性對銀行間市場及匯率的沖擊。銀行可根據綜合頭寸持有量及成本，調節客戶進行外匯保證金交易的交易費用，抑制客戶的順周期行為。

作者單位：中國人民銀行煙臺市中心支行