會計信息質量與融資約束

李萍

[摘 要]文章選取2009—2018年滬深A股上市公司為研究對象，研究會計信息質量與融資約束之間的關系，進一步研究了兩者關系在不同產權背景下的區別。研究結果表明會計信息質量與融資約束呈負向相關;相比國有企業，在非國有企業樣本中，這種負向關系更顯著。

[關鍵詞]會計信息質量;融資約束;產權性質

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.29.145

1 引言

資金是企業持續發展的命脈，融資對企業的重要性毋庸置疑。從2001年開始，國務院發展研究中心發布了《中國企業經營者問卷跟蹤調查報告》，其中多次提到企業融資問題突出。

企業與外部投資者之間的信息不對稱是導致企業融資約束的重要原因之一，理論上，企業應提高會計信息質量來降低信息不對稱。但是我國財務造假案例時有發生，因此，關注會計信息質量，研究其與融資約束之間的關系具有重要意義。

本文以2009—2018年滬深A股上市公司為研究對象，研究會計信息質量與融資約束之間的關系，此外還區分了產權性質對兩者關系的影響。本文的研究能夠使公司認識到會計信息質量對緩解融資約束的重要作用，同時對政府重視非國有企業的融資約束問題起到一定的促進作用。

2 文獻綜述

2.1 融資約束的成因

Fazzari在1988年提出融資約束的成因就是信息不對稱，由于委托代理關系，在企業中管理者比投資者擁有更多的信息，投資者獲取信息是需要成本的，為此他們會要求更多的資本回報，造成企業內外部融資的資本成本有差異（Myers，1984），最終產生了融資約束。

2.2 會計信息質量與融資約束的研究

學者們普遍認為高質量的會計信息緩解了融資約束。穩健的會計政策可以降低信息不對稱，進而緩解公司外部融資約束（張金鑫和王逸，2013）。高質量會計信息能為投資者提供決策有用信息，從而緩解逆向選擇和道德風險，降低債務融資成本（陶雄華等，2017）。信息披露質量越高，公司內外部信息不對稱程度越低，股權融資成本越低 （Bushman，2011）。

經查看文獻發現，當前對企業融資約束與會計信息質量的研究不斷發展成熟。很多學者研究了會計信息質量與債務融資、股權融資的關系，直接研究會計信息質量與融資約束的文獻不多。

3 理論分析與假設提出

MM理論認為，資本市場是完美的，投資者獲取信息是無成本的，但是現實不存在完美的資本市場。

根據委托代理理論，所有權和控制權分離，公司經營者很可能會以損害股東和債權人的利益為代價，來追求自己的利益。基于信息不對稱理論，經營者擁有比投資者和債權人更多的信息，后者就會向企業要求更高的風險溢價，從而引起企業融資成本增加。而會計信息作為企業與利益相關者之間重要的溝通橋梁，向外界傳遞企業的經營信息，可以在一定程度上降低信息不對稱。綜上所述，提出假設：會計信息質量越高，融資約束越低。

4 研究設計

4.1 數據來源

本文以2009—2018年我國的滬深A股上市公司為研究樣本。首先剔除ST、*ST公司，金融行業公司以及數據異常和缺失的樣本，接著對所有連續變量在1%～99%分位上進行縮尾處理，最終得到11954個觀測值，本文的相關數據來自CSMAR數據庫。

4.2 變量計量

4.2.1? 會計信息質量的度量

本文以盈余質量度量會計信息質量，用修正的瓊斯模型求得下式：

εit =TAit/Ait-1-[ɑ0+ɑ1×1/Ait-1+ɑ2×（ΔREVit-ΔRECit）/Ait-1+ɑ3×PPEit/Ait-1]

式中：TA是總應計利潤，凈利潤與經營活動現金流量凈額的差額;A是期初總資產;ΔREV為營業收入變動額;ΔREC為應收款項變動額;PPE為固定資產原值。DAit=-|εit|，DAit越大，會計信息質量越好。

4.2.2 融資約束的度量

借鑒魏志華等（2014）的研究，用KZ 指數來衡量企業的融資約束程度。用經營性凈現金流/上期總資產、現金股利/上期總資產、現金持有/上期總資產、資產負債率和投資機會（TOBINQ）五個方面按照中位數對樣本進行分組，再運用模型回歸構建出KZ指數。KZ指數越大，企業融資約束越嚴重。

4.2.3 控制變量

本文的控制變量包括：公司規模（SIZE）、固定資產原值（PPE）、股權集中度（CN）、營業收入增長率（GROWTH）、投資機會（TOBINQ）。

4.3 模型設定

本文構建的模型如下所示。

KZ=β0+β1DA+β2SIZE+β3TOBINQ+β4CN+β5PPE+β6GROWTH+∑YEAR+∑INDUSTRY+εit

5 實證結果與分析

5.1 描述性統計分析

從表1中可以看出，融資約束KZ的均值是1.6，標準差是2.08，最大最小值差異大，這說明樣本公司融資約束分布不均衡，且差異非常大。盈余質量DA的均值是-0.06，最大值為0，最小值為-0.449，說明樣本公司的盈余質量也存在較大差異，且控制變量的差異也大。

5.2 多元回歸分析

從表2看，會計信息質量DA系數為負，且在1%的水平上顯著。這說明會計信息向投資者與債權人傳遞企業的財務狀況，后者根據信息對企業進行合理投資，減少投資風險溢價，進而緩解融資約束，假設成立。

5.3 進一步研究

從我國相關制度來看，國有企業享有政策支持，銀行傾向于向其提供債務融資，所以國有企業的融資約束會小一些。基于此，本文區分產權性質來研究會計信息質量與融資約束之間的關系。

在表3中，非國有企業樣本的盈余質量系數為-2.188，在1%的水平上顯著，國有企業樣本中盈余質量的系數也在1%的水平上顯著為負，但負向程度比非國有企業的小。這表明，國有企業可以在提供少量信息的情況下就取得債務融資，而非國有企業因融資受限有更強的動機去提高會計信息質量來緩解融資約束。

6 結論

本文以 2009—2018年滬深上市公司為研究樣本，運用多元回歸的方法研究會計信息質量與融資約束之間的關系，以及兩者關系在不同產權性質下的差異。得出結論：一是會計信息質量與融資約束之間呈負相關;二是會計信息質量與融資約束的負向關系在非國有企業中更顯著。

這些研究結論表明公司要加強經營管理和公司治理，提高會計信息質量，降低融資約束。此外，政府需要加強對非國有企業的政策扶持，讓優惠政策真正落到實處，來緩解其嚴峻的融資約束問題。

參考文獻：

[1]陶雄華，曹松威.會計信息質量、政治關聯與公司債融資成本——基于我國上市公司的證據[J].中南財經政法大學學報，2017（3）：89-96.

[2]魏志華，曾愛民，李博.金融生態環境與企業融資約束——基于中國上市公司的實證研究[J].會計研究，2014（5）.

[3]張金鑫，王逸.會計穩健性與公司融資約束——基于兩類穩健性視角的研究[J].會計研究，2013（9）：44-50.

[4]BUSHMAN R M，SMITH A.Transparency，financial accounting information and corporate governance[J].Economic Policy Review，2003（4）：65-87.

[5]MYERS S， MAJLUF N.Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have[J].Journal of Financial Economics，1984（13）：187-221.