空氣污染會影響中國的股市收益率？

李桂梅 宋煦冉 廣吳天

【摘要】先前的研究表明，空氣污染會對情緒產生負面影響，進而影響美國等發達國家的投資者行為和股票市場回報。我們使用中國一、二線城市的空氣質量指數以及股票收益率探索中國股市中是否存在這種負相關關系。結果表明，控制其他變量不變，股票收益率與空氣污染呈負相關，尤其是污染行業和對健康敏感的行業。

【關鍵詞】空氣污染 股票收益

1、介紹

近年來，中國的空氣污染越來越嚴重。從2011年開始，中國大部分一、二線城市都出現了嚴重的霧霾天氣。2013年1月，煙霾籠罩了30多個省，只有1%的中國城市達到了WHO制定的空氣質量標準。空氣污染問題已逐漸引起公眾關注，并已成為中國重大的健康和經濟問題。許多心理學研究表明，空氣質量會影響人們的情緒和行為，一些行為金融文獻發現：在發達國家中，氣候因素例如空氣質量，會影響投資者情緒，進而影響股市收益。基于已有文獻，本文主要研究：i）空氣質量與中國股市收益之間是否存在關系？ii）哪些行業受到重大影響？

2、數據和樣本選擇

我們的樣本區間為2014年1月1日至2017年12月31日。樣本中的空氣質量指數（AQI）的每日數據來自中華民國環境保護部（EPPRC）。由于中國幅員遼闊，許多城市的投資者都對股票收益產生影響，但影響最大的是相對發達的城市。為了查看空氣污染對投資者的總體影響，我們按照中國城市等級的分類，將重點放在36個相對發達的城市：一線城市（5個），二線發達城市（8個），二線中等發達城市（16個），二線發展較弱城市（7個）。

由于我們關注的是行業股票收益，深交所的行業分類與中國證監會更加一致，因此我們的樣本選擇了深交所的股指收盤，數據來源于wind。

3、變量和模型

模型：

（1）

R代表股票收益率，Total_poor是空氣質量較差的城市（AQI>50）數量占比。如果交易日為星期一，則為1，否則為0。由于一種稱為“周一效應”的理論，我們預計 的符號為負：相較于一周的其他幾天，股市收益率在周一相對較低甚至為負。如果交易日為1月，則January為1，否則為0。由于美國股市的“1月效應”理論，并在大多數國家得到證實，我們預計 的符號為正：金融市場存在季節性異常，1月的股票價格上漲幅度會超過其他月份。

4、實證結果

我們對深證A股指數，深證100指數和16個行業指數均進行了回歸（1）。以下為這16個行業：農林、采礦、制造、水電、建筑、批零、運輸、餐飲、IT、金融（399240）地產、商務、科研、公共、文化、綜企。

如下表所示，實證結果顯示空氣污染嚴重程度與股票收益率之間確實是顯著負相關的，且分行業來看的話僅在四個行業中具有顯著性：農林、采礦、制造和科研服務，而其他均不顯著。原因可能是這四個行業是空氣污染的主要來源（科研服務指數主要由生物制藥公司或基因公司組成），這會減少投資者持有這四個部門的股票的意愿。

幾乎所有January的系數都為負，違反了美國股票市場的“1月效應”。這可能是由于一月的空氣污染嚴重到超出季節性影響，此外，資本市場結構不成熟也可能是一月效應在中國不成立的原因。

空氣污染和股票指數收益率

5、結論

根據我們的探究，將一、二線城市的空氣質量指數（AQI）構建一個指標指數，以代表中國的整體空氣質量。結果表明，空氣污染確實在一定程度上影響了投資者的情緒，進而影響股市回報。我們首先使用空氣污染指標和深交所各類指數的每日收益，發現在控制其他變量時，總體空氣狀況確實與深交所的股票收益負相關。我們進一步使用深交所不同行業的數據來調查哪些行業將受到重大影響，結果表明，只有污染和對健康敏感的行業（如農林業，采礦，制造和研究）對惡劣的空氣質量敏感。

參考文獻：

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