馬克思信用理論視角下銀行信貸與房地產(chǎn)泡沫問題分析

虞 佳

(南京財經(jīng)大學經(jīng)濟學院，江蘇 南京210023)

馬克思的經(jīng)濟信用理論發(fā)展于19 世紀40 年代初至50年代末，利用19 世紀英國豐富的信用發(fā)展歷程，根植于勞動價值論和剩余價值論所形成的科學的信用理論體系。 這一信用體系主要包括三個方面：一是以貨幣理論分析信貸商業(yè)信用、銀行信用在社會總生產(chǎn)中的作用機制，研究貨幣循環(huán)如何傳導以至形成經(jīng)濟波動；二是信用擴展下盲目生產(chǎn)投資，使供需不平衡，當貨幣供給中斷，就會使商品價值跌落，導致經(jīng)濟危機；三是揭示了信用關系背后的階級利益矛盾和資本歷史演化規(guī)律。

一、 馬克思信用理論概述

馬克思的信用理論是《資本論》中的一個重要理論觀點，馬克思認為信用制度是必然形成的，是整個資本主義生產(chǎn)的運動基礎。 信用制度的形成會導致流通費用的減少，通過銀行業(yè)務技術，交易可以不使用現(xiàn)實貨幣，且加快了流通速度。資本可以自由地在各生產(chǎn)部門和企業(yè)間轉移，不受限制，促進了平均利潤率的形成。 同時，信用制度也促使了股份公司的成立，企業(yè)可以通過借貸資本擴大生產(chǎn)，提高生產(chǎn)效率。

資本流向具有高額利潤的產(chǎn)業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)，造成大量資本積聚的投機行為。 銀行資本家在投機上占據(jù)了更大的優(yōu)勢，這就涉及虛擬資本，“進行投機的批發(fā)商人是拿社會的財產(chǎn)，而不是拿自己的財產(chǎn)”，結果，信用制度就變成了生產(chǎn)規(guī)模過度擴張、商業(yè)過度投機的主要杠桿。 歷史上各國房地產(chǎn)泡沫的破滅以及因此引發(fā)的經(jīng)濟危機，與銀行為了追求利益進行信貸擴張、盲目投資息息相關，信用使一部分人成了純粹的冒險家。

二、 全球歷史上的信貸擴張和房地產(chǎn)泡沫問題

(一)美國20 世紀80 年代房地產(chǎn)泡沫和儲蓄貸款業(yè)危機

20 世紀80 年代初，二戰(zhàn)后的“嬰兒潮”一代步入成年，產(chǎn)生了巨大的購房需求。 美國以此為契機，意圖用房地產(chǎn)的發(fā)展來刺激美國的經(jīng)濟上升。 從70 年代起，美國政府便開始鼓勵買房，相應的政策也逐步推行，成立房地產(chǎn)公司，為低收入家庭提供住房貸款。 1981 年，里根總統(tǒng)頒布《經(jīng)濟復蘇稅收法》，促使房價不斷上升，隨后的幾年是美國房地產(chǎn)泡沫形成與膨脹時期。 房地產(chǎn)泡沫也引起了以儲蓄貸款協(xié)會為代表的銀行業(yè)危機，1990 年下半年美國經(jīng)濟結束了自1982 年開始的持續(xù)增長，陷入了新一輪的經(jīng)濟衰退。

在房地產(chǎn)行業(yè)的鼎盛發(fā)展時期，商業(yè)銀行等金融機構發(fā)揮了極其重要的作用。 由于資本的逐利性，銀行大資本對利潤極高的房地產(chǎn)行業(yè)抱有普遍的樂觀態(tài)度，因此，源源不斷的資金流入房地產(chǎn)行業(yè)中。 據(jù)統(tǒng)計，至1989 年底，房貸占比已高達40%，并且由于盲目投資和監(jiān)管不力，房地產(chǎn)貸款中的不良貸款增多，隨著房地產(chǎn)泡沫破滅，價格跌落，房地產(chǎn)信貸信用崩盤，貸款無法收回。 美國20 世紀80 年代的房地產(chǎn)危機也引起了儲蓄貸款協(xié)會(S＆LA)危機。 從70 年代開始，美國逐漸放松對利潤的管制，推行利率市場化，失去了監(jiān)管的限制，尤其是美國經(jīng)歷了嚴重的通貨膨脹后，利率隨之上升，儲蓄貸款協(xié)會陷入了嚴重的危機。

(二)美國2008 年次貸危機

從20 世紀80 年代以來，美國政府一直推崇金融自由化政策。 在這個過程中，最為活躍和積極的便是金融機構，很大原因是因為金融自由化意味著更加寬松的金融管制，金融機構也就有更多的權力和自由去追求利潤。 早在20 世紀70年代，美國金融機構就開始通過創(chuàng)新金融工具和衍生品來規(guī)避監(jiān)管，以此來獲得最大利益。 1981 年里根總統(tǒng)任命美林銀行CEO 為財政部部長，從此美國政府與華爾街的關系越來越緊密。 美國政府開始在金融精英中挑選人才，而許多政府人員也選擇去金融機構任職。 人員滲透使得美國政府與華爾街的利益糾纏在一起，在政府工作的金融人往往會積極支持放松金融管制以實現(xiàn)自己的利益。 華爾街強大的資金和說客，逐漸滲透進了美國的政治領域，在2008 年金融危機前的十年間，華爾街花費了超過50 億美元用于支持競選和游說。受此影響，政府部門也在逐漸放寬對金融機構的監(jiān)管，立法機構更是將這種不作為的行為合法化，在法律上加以認可。

金融業(yè)的發(fā)展和金融產(chǎn)品的衍生使得貸款者、貸款機構、投資銀行、投資者等主體之間形成了利益相關的一條證券鏈。 信用評級機構在評級中也存在不誠信現(xiàn)象，將質量較差的投資品估值為AAA 級，吸引了眾多投資者購買。 所以當危機出現(xiàn)時，證券鏈上的每一環(huán)都會受到影響，甚至崩潰，最終造成了2008 年美國次貸危機，甚至對全球產(chǎn)生了嚴重的影響。

(三)日本1986～1991 年房地產(chǎn)泡沫的破滅

從20 世紀60 年代開始，日本經(jīng)濟高速增長，成為僅次于美國的世界第二大強國。 1978 年石油危機爆發(fā)，美國出現(xiàn)了嚴重的通貨膨脹，為了治理這一現(xiàn)象，美聯(lián)儲實施了緊縮的貨幣政策，導致國內利率上升至20%，吸引了大量的海外資金。 美元升值導致美國對外貿易逆差增大，為了改善這一現(xiàn)象，1985 年美國聯(lián)合日本、英國、德國、法國共五個國家，在紐約廣場飯店發(fā)表聲明，決定聯(lián)合干預外匯市場，使得美元下跌，史稱“廣場協(xié)議”。 “廣場協(xié)議”簽訂之后，美元持續(xù)貶值，日元升值幅度達到了86.1%。 日元的大幅升值雖然促使日本對外投資大幅增加，提高了日元的國際地位，但也為之后的泡沫經(jīng)濟破裂埋下了禍根。

為了緩解日元升值帶來的不利影響，日本政府制定了提升內需的經(jīng)濟政策，在一年內連續(xù)5 次降低利率，同時放松國內的金融管制。 在房價上漲階段，銀行甚至發(fā)放無抵押的貸款，銀行管理層以員工放出貸款數(shù)量為業(yè)績指標，在這個過程中日本房貸規(guī)模不斷擴大，借款人用借到的資金購買房屋、土地，循環(huán)往復推動房價上漲。 “廣場協(xié)議”之后日元每年都保持著一定的升值速度，導致國際資本快速流入以賺取利潤，泡沫越來越大。 1990 年，日本僅東京地價就相當于美國全國土地的價格，而GDP 的增幅只有5%左右，嚴重影響到實體經(jīng)濟的發(fā)展，脫離了實體的日本經(jīng)濟在泡沫中越走越遠。

1990 年1 月12 日，日本股市暴跌70%，被稱為日本股市有史以來最黑暗的一天，幾乎所有銀行、企業(yè)和證券公司出現(xiàn)巨額虧損，自此以后，日本股市陷入了二十年的熊市。 公司破產(chǎn)導致大量的不動產(chǎn)涌入市場，供過于求，同時日本出臺的“地價稅”政策要求土地持有者每年需要繳稅，更促使囤積土地的人紛紛出售。 房地產(chǎn)價格暴跌更使相關聯(lián)的企業(yè)銀行破產(chǎn)，1991 年開始富士銀行、東海銀行等相繼披露出虛假儲蓄證明事件，日本銀行界出現(xiàn)了嚴重的信用危機。

三、 對我國金融監(jiān)管和房地產(chǎn)業(yè)的啟示

從上文各國的歷史經(jīng)驗可以看出，銀行信貸的過度擴張是造成房地產(chǎn)泡沫的重要原因。 銀行資本為了追求房地產(chǎn)的高額利潤，提供大量住房貸款，大量資金流入后又進一步刺激了房價的高漲，這個循環(huán)往復的過程促使房產(chǎn)價格偏離了均衡。 銀行持有巨額的房地產(chǎn)貸款，盈利能力極度依賴房產(chǎn)價格，當因為某種因素或波動致使價格下降，將直接導致銀行持有的房地產(chǎn)價值下跌，使銀行的資產(chǎn)規(guī)模縮水。 同時價格下跌也會使房產(chǎn)抵押物價值減少，貸款違約率上升，進一步觸發(fā)金融危機。

馬克思的信用思想不僅在歷史上具有解釋能力，更是對當代中國經(jīng)濟發(fā)展具有重要的價值。 我國從2014 年開始經(jīng)濟受到下行壓力的影響，貨幣政策不斷寬松，實體經(jīng)濟融資需求疲軟，銀行又因為擔心違約風險而不愿意提供資金，導致寬松政策帶來的流動性無法進入實體中去。 我國從2015年開始放松房地產(chǎn)政策，通過這種方式來流通銀行貸款，但同時也進一步促進了房價的高漲。 從美國2008 年次貸危機中可以發(fā)現(xiàn)，金融機構的杠桿率過高以及不穩(wěn)定的貨幣市場，一旦市場出現(xiàn)波動，金融機構之間就會互相擠兌，拋售資產(chǎn)，促使資產(chǎn)價格進一步下跌，從而導致金融體系的崩潰，這就是高杠桿以及批發(fā)性融資所帶來的金融風險，也就是明斯基時刻。

我國去杠桿經(jīng)歷了四個過程，從市場化去杠桿到行政化去杠桿，再到被動型穩(wěn)杠桿以及結構性加杠桿。 金融杠桿在實際操作中比較復雜，主要問題有兩個方面：一是如何在系統(tǒng)性風險之間取得平衡，二是如何在監(jiān)管和金融風險之間取得平衡。 嚴格的金融監(jiān)管確實可以降低風險，但中國作為一個擁有很高儲蓄率的大國，是否能有效配置這些儲蓄對于降低杠桿率、維持經(jīng)濟增長率至關重要。

四、 結語

綜上所述，我國應該平衡房地產(chǎn)金融風險與金融產(chǎn)品創(chuàng)新，嚴格監(jiān)管影子銀行暗中向房地產(chǎn)行業(yè)輸送資金，這種行為會使資金脫實向虛，有悖于我國降低金融杠桿、避免金融風險的目標。 在合理的監(jiān)管環(huán)境下，監(jiān)管當局也應該給予房地產(chǎn)信托一定的發(fā)展空間，使其能夠創(chuàng)新出新的金融產(chǎn)品，擺脫對商業(yè)銀行的依附。