物流業上市公司資本結構對經營績效的影響分析

劉洋洋 博士生

（石河子大學 新疆石河子 832000）

文獻綜述

Zeitun和Rami對企業資本結構對企業績效的影響展開了深入的研究，在研究的過程中將167家企業在1989-2003年間的相關數據作為研究樣本。研究發現。不管是從市場指標，還是會計指標上來看，企業資本結構都在一定的程度上限制了公司的經營績效即企業的資本結構會對績效指標產生顯著的負面影響。除此之外，一家企業具有較高的短期債務和總資產將有助于提升企業的經營績效。Hyungkee Young baek對小型企業經營管理中的公司資本結構以及管理問題進行了深入的探討，研究的目的主要是在控制無關的變量情況下探討家族企業的所有權以及經營管理對企業資本結構的影響機制。在作者看來家族所有制有助于穩定企業的杠桿率，但是家族方面對首席執行官職能的控制大大制約了該影響發揮其積極作用。黃憲借助于實證分析的方法對經營績效和公司資本結構之間的相互作用關系進行了探討研究。作者在研究過程中選用了某上市公司的經營數據作為研究樣本，通過回歸分析的方法研究企業資本結構和經營績效之間存在的相互影響及其影響機理，在分析的過程中發現雖然T檢驗達到標準但是數據的擬合度卻遠遠不夠，因此最佳資本結構范圍暫時無法確定。通過大量數據的實證分析作者發現上市企業股權結構越優，企業的經營績效就越高；相反地，上市企業的債權結構越優，企業的經營績效就越低。

曾愛軍和傅陽將深圳的某知名上市企業的相關經營數據作為研究樣本，采用回歸分析的研究方法研究了家族企業中企業資本結構對企業的經營績效的影響。研究結果表明對于家族型企業而言其資本結構越優，每股的收益就越低即兩者存在顯著的負向關聯性；相反地，資本結構越優，攤薄凈資產的收益率就越低即這兩者之間存在著顯著的正向關聯性；資本結構的優劣對每股經營現金流沒有明顯的影響即這兩者之間的關系不顯著。除此之外作者還結合家族企業的經營情況對如何提升企業內部的管理水平提出了具有針對性的建議，認為應該創建適合企業經營情況的金融體系并加強融資結構的相關管理。王譯和徐煥章將制造業中的上市公司作為重點研究的對象，探討了上市公司的企業資本結構對企業經營績效的影響及其作用機理。在研究的過程中王譯和徐煥章將該上市公司從2011年起到2015年這五年間的滬深A股資金數據作為研究的樣本，實證分析的結果表明：企業的資產負債率越高，企業的經營績效就越低即兩者之間具有顯著的負向關聯性；相反地，企業的長期負債率越高，企業的經營績效就越高即兩者之間具有顯著的正向關聯性；企業的經營績效和流動負債率以及企業的產權比例之間不存在明顯的相互作用關系。作者在這些結論的基礎上為制造行業中的公司發展也提出了寶貴建議，幫助企業提高公司經營績效以及優化企業內部的資本結構。

研究設計

（一）研究假設

受到企業規模經濟效應的影響，企業的資金投入會隨著規模的擴大而減少，特別是企業的運輸、倉儲等服務型產業，優化產業布局會顯著提高企業經營績效。同時，企業的股權結構也是影響企業經營績效的重要因素，合理的股權結構可以引導企業朝著健康方向發展。因此，本文提出如下假設：

H1：物流上市公司資產負債率、非流動負債率與經營績效具有負向關聯性。

H2：第一大股東持股比例（KHG）與經營績效具有負向關聯性；股權制衡度Z指數、M2指數與經營績效為正向關聯性。

H3：公司規模與經營績效具有正向關系。

（二）變量選取及說明

解釋變量。在分析債務結構和經營績效關系的過程中，以資產負債率與非流動負債率為解釋變量，具體指標如表1所示。

被解釋變量。本文選取財務績效指標和綜合經營績效作為被解釋變量。基于本文研究方向，本次共選取如下9個指標對物流業上市公司經營績效進行分析，如表2所示。

實證模型構建。本文選擇2014-2018年物流業上市公司經營績效作為數據樣本，構建了以下回歸模型：

債務結構與經營績效的回歸模型：

股權結構與經營績效的回歸模型：

式中，Pit為被解釋變量，β為模型回歸系數；μ為隨機誤差。

樣本選擇與數據來源

本文選取以下15家具有代表性的物流業市場公司作為分析樣本，進而構建企業資本結構與經營績效數據庫，同時采用SPSS 24.0對數據進行分析。本文所有數據樣本均來源于國泰安數據庫和中國年鑒統計網，如表3所示。

實證分析

（一）資本結構與財務績效回歸分析

債務結構與財務績效回歸分析。基于前文模型，本文對債務結構與財務績效進行回歸分析，結果如表4所示。模型的Adj-R2為11.42%，說明模型的擬合度不高，僅僅通過留存收益難以全面的解釋企業經營績效，即存在沒有納入考慮范圍的其他變量；模型的德賓-瓦特遜檢驗值為2.9558，說明各變量間存在相關性；F統計量為1.6017，其顯著性為0.0163＜0.05，說明模型符合顯著性檢驗標準。根據表4可知，資產負債率、非流動負債率與財務績效之間表現出負向關聯性，總資產的自然對數對財務績效卻表現出正面影響，這與本文的假設一致，此時，債務結構與財務績效的關系模型可表示為：

P1=-0.5627ZFL-0.0391FLDB+0.3422SCALE-7.6012

股權結構與綜合經營績效回歸分析。基于本文構建的模型，對KHG、Z指數、M2指數和SCALE變量與企業經營績效進行回歸分析。模型的Adj-R2為9.85%，模型的擬合度不高，說明單純通過股權結構指標不能對企業經營績效進行全面解釋；德賓-瓦特遜檢驗統計量為2.9472，表明變量間具有相關性；F統計量為1.5176，顯著性為0.0313＜0.05，說明模型符合顯著性檢驗標準。由表5可知，KHG與財務績效具有正向關聯性，Z指數、M2與企業經營績效間為正向關聯性；Z與M2指數越大，財務績效越低，企業規模與價值績效的回歸系數為0.2616，二者為正向關聯性，這與本文假設相悖，此時，股權結構與財務績效關系模型為：

P2=7.4012KHG-0.0409Z

（二）資本結構與綜合經營績效回歸分析

債務結構與綜合經營績效回歸分析。本文基于上述公式，對債務結構與綜合經營績效進行回歸分析，分析結果如表6所示。模型Adj-R2為34.01%，模型的擬合效果一般，僅通過債務結構指標難以對企業經營績效進行全面解釋；模型德賓-瓦特遜檢驗值為1.6826，說明變量間存在自相關性；F統計量為3.2965，顯著性為0.0000＜0.05，說明模型通過了顯著性檢驗。根據表6，資產負債率、非流動負債率與綜合經營績效間具有負向關聯性，總資產的自然對數與綜合經營績效正相關，研究假設H1得到驗證，此時，債務結構與綜合經營績效的關系式為：

股權結構與綜合經營績效回歸分析。本文進一步對股權結構與綜合經營績效進行回歸分析，分析結果見表7。該模型的Adj-R2為12.24%，說明模型的擬合度不高，僅通過股權結構變量難以對企業經營績效進行全面解釋；德賓-瓦特遜檢驗值為2.6834，即變量間存在相關性；模型F統計量為1.5905，顯著性為0.0126＜0.05，說明模型通過了顯著性檢驗。根據表7回歸分析結果能夠得出，KHG、Z指數與企業經營績效間存在正向關聯性，M2指數與經營績效存在負向關聯性，即KHG和Z指數越大，企業綜合經營績效越高；M2指數越大，綜合經營績效越低，企業規模與綜合經營績效的回歸系數為0.3178，表現出正向關聯性。因此，股權結構與綜合經營績效的表示式為：

表1 解釋變量

表2 被解釋變量

表3 樣本選取

P2=0.8225KHG+0.0012Z-1.1393M2+0.3178SCALE

結論與建議

（一）結論

資產負債率、非流動負債率與物流業上市公司財務績效之間具有負向關聯性。說明企業通過財務杠桿來擴大經營規模會直接受到負債的約束，進而導致資產負債對公司績效造成負面影響。因此，在融資過程中，企業要充分結合自身的經營規模和資產狀況來進行合理融資，以將企業擴大經營績效的負面風險降到最低。

第一大股東持股比例（KHG）與企業財務績效具有負向關聯性，與綜合績效具有正向關聯性。這是因為企業的股東結構呈現出“一股獨大”的現象，難以調動其他股東和企業各階層管理者的工作積極性，市場擴展效率較低，最終影響了企業財務績效。同時，我國資本市場與西方國家相比仍存在較多缺陷，大量投資者均將注意力放在企業的股東行為決策上，這會導致大股東進一步提升持股比例，進而推動股價上揚。Z指數、M2指數和財務績效具有負向關聯性。我國物流業上市公司普遍存在第一股東持股比例遠大于第二股東持股比例這一現狀，這導致股東之間的權利和利益難以得到均衡，進而對企業的財務績效產生了負向影響。

表5 股權結構與綜合經營績效回歸分析（一）

表6 債務結構與綜合經營績效回歸分析

表7 股權結構與綜合經營績效回歸分析（二）

（二）建議

優化企業債務結構，將企業經營風險降到最低。在企業償債能力允許的范圍內，適當增加企業的債務融資比例和非流動債務比例，進而增加流動資金總量，防止由于資金周轉問題而導致經營績效降低。規劃良好的企業資金周轉途徑，實現財務資金收入與支出透明化管理，讓企業的資金流向更加清晰，進而為企業制定下一步資金管理計劃奠定基礎。

擴大企業的銷售渠道，增加企業的產品創新。企業經營渠道的增加和經營范圍的擴大能夠直接為企業帶來更大的業績。物流業上市公司應該進一步增加銷售渠道，特別是借助電子商務平臺來進行商品的線上推廣，這不僅能夠減少企業線下開拓銷售渠道的人力資源投入，還能夠減少基礎設施建設資金投入。同時，線上商品銷售能夠及時的對商品信息進行更新，并且可以獲取消費者的購買需求信息，這為企業提高經營績效提供了極具價值的信息。

合理調整企業股權結構，消除“一股獨大”的企業股權弊病。企業的股權結構是影響企業發展方向和速度的重要因素，合理的股權結構能夠充分調動各級股東的工作積極性，讓每一個股東都能夠充分利用自身職能來為企業效力，進而推動企業的發展。因此，物流業上市公司應該合理優化企業的股權結構，適當引入新的投資者，為企業股東注入新的活力和思想，同時激發各個股東的工作潛力，為企業經營績效的提高貢獻各自的智慧。