盡管經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，但貿(mào)易風(fēng)險仍在上升

文/科法斯集團

（本文節(jié)選自2020年10月科法斯經(jīng)濟刊物。原文標(biāo)題為：In Spite of a Gradual Recovery, Political Risks are on the Rise。作者為科法斯集團經(jīng)濟研究團隊。譯/李前）

>> 《科法斯2020年第三季度貿(mào)易風(fēng)險報告》發(fā)布

根據(jù)科法斯集團發(fā)布的《科法斯2020年第三季度貿(mào)易風(fēng)險報告》（以下簡稱“報告”），與2020年第二季度類似，報告中所列預(yù)測項仍然具有非常大的不確定性。這些不確定性主要源自全球疫情的發(fā)展：自2020年6月以來，全球疫情持續(xù)惡化。受制約因素（封鎖期間）和疫情防護措施的雙重影響，企業(yè)和家庭紛紛推遲了投資和消費計劃。

科法斯預(yù)計，2020年全球經(jīng)濟增長率將為-4.8%，2021年將反彈至4.4%。相比2019年，2021年歐元區(qū)和美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將分別下降3.5%和2%。這意味著經(jīng)濟至少需要3年時間才能恢復(fù)到疫情前的水平。同樣，世界貿(mào)易也僅會呈現(xiàn)局部反彈：預(yù)計2021年的反彈（3.5%）遠遠不能抵消2020年預(yù)期的下降（-13%）。

報告中發(fā)布的科法斯政治風(fēng)險指數(shù)凸顯了雙重趨勢：一方面，全球?qū)用娴臎_突風(fēng)險水平有所降低；另一方面，政治和社會脆弱風(fēng)險在個別國家有所上升。后者在疫情最嚴(yán)重的國家尤為明顯。伊朗和土耳其是社會風(fēng)險提升最明顯的2個國家。另外，巴西、墨西哥、秘魯、哥倫比亞等拉丁美洲國家及南非都面臨著很高的政治和社會風(fēng)險。

嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)擺在面前

自2020年6月以來，疫情在許多新興國家和發(fā)展中國家（如印度、印度尼西亞、摩洛哥、阿爾及利亞和阿根廷）的擴張勢頭有所增強，同時在另一些國家（如俄羅斯、南非、巴西和墨西哥）略有減弱，但仍處于相當(dāng)嚴(yán)重的程度。在歐洲，“第二波”疫情發(fā)展的速度似乎比專家最初預(yù)期的要快，尤其是西班牙和法國。

企業(yè)保持謹(jǐn)慎：在管制期間，由于出口減少和/或生產(chǎn)線暫時中斷，它們?nèi)∠蛲七t了許多投資項目。這造成了大量工作崗位流失。根據(jù)國際勞工組織（ILO）的最新預(yù)測，2020年上半年，全世界的工作時間減少了14%，大約相當(dāng)于4億個工作崗位。其中，降幅最大的是北美洲和拉丁美洲。

與此同時，消費者也很謹(jǐn)慎，因為他們面臨失業(yè)風(fēng)險。首先，在疫情管制時期，消費受到了一定程度的限制。而封鎖措施結(jié)束以后，消費者為了應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的健康和/或經(jīng)濟困難，增加了預(yù)防性儲蓄。例如，2020年4月，美國家庭儲蓄額占該國家庭收入的33%，是20世紀(jì)70年代中期的2倍。盡管這一數(shù)字之后有所下降，但2020年7月仍保持在近18%的水平，比疫情暴發(fā)前高出10個百分點。

不出所料，遏制措施的放松使世界主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟自2020年5月以來出現(xiàn)機械性反彈。在“后疫情”階段，企業(yè)信心和家庭信心在達到歷史低點后有所回升，尤其是歐洲國家。其他常用的月度經(jīng)濟環(huán)境指標(biāo)（如工業(yè)生產(chǎn)和零售銷售）在2020年第三季度也遵循了類似的趨勢。然而，這種機械性反彈似乎已經(jīng)過時。企業(yè)信心在經(jīng)歷了2020年6月和7月的快速復(fù)蘇之后，2020年8月實際上又回到一個較低的水平——意味著歐元區(qū)GDP幾乎為零增長。截至2020年9月中旬，全球餐廳預(yù)訂數(shù)量仍低于疫情前水平30%左右。同時，世界上大城市的流動性相比2020年年初下降了20%。

企業(yè)的融資條件仍然有利

在許多國家，政府和中央銀行的支持計劃減輕了疫情對企業(yè)的沖擊。它們迅速做出反應(yīng)，避免像2008—2009年那樣收緊企業(yè)信貸條件。擔(dān)保貸款機制符合這一邏輯，應(yīng)當(dāng)持續(xù)下去，因為各國政府撥付的最高融資額度遠未用盡。

在歐洲，這些附帶擔(dān)保的銀行貸款計劃有幾個共同點：在同一時間（2020年3月底或4月初）宣布，70%～90%的貸款由擔(dān)保覆蓋。這意味著大部分貸款都有擔(dān)保，因此，相關(guān)銀行承擔(dān)的風(fēng)險不會很高。根據(jù)歐洲智庫布魯蓋爾（Bruegel）的計算，到目前為止，各國分配的金額并不一定與2020年3月底或4月初宣布的金額匹配。例如，德國迄今撥付的資金僅占其GDP的1%，在歐洲主要經(jīng)濟體中處于最低水平。截至2020年6月底，德國僅支付了其于2020年3月底宣布的擔(dān)保貸款總額的4%。這一數(shù)字遠遠低于西班牙（42%）、法國（35%）、英國（18%）和意大利（13%）。就德國而言（意大利和英國也相對較低），擔(dān)保貸款僅占其2020年上半年新發(fā)放貸款的不足1/4。以上數(shù)據(jù)表明，企業(yè)很少使用此類貸款支持方案。

除擔(dān)保貸款方案外，貨幣政策應(yīng)保持持久的寬松，從而為企業(yè)創(chuàng)造有利的融資條件。寬松貨幣政策的持續(xù)時間甚至可能超過預(yù)期：在2020年杰克遜霍爾（Jackson Hole）年度研討會上，美聯(lián)儲（Fed）宣布，其貨幣政策框架將發(fā)生重大變化，調(diào)整其相對于目標(biāo)通脹率的監(jiān)測方式。這一決定恰逢美元兌主要貨幣，特別是兌歐元下跌，因此表明貨幣政策將在比預(yù)期更長的時期內(nèi)保持寬松。美國不斷增長的公共債務(wù)、退出部分全球商業(yè)事務(wù)，以及亞洲在世界經(jīng)濟中的崛起，也對上述貶值起到了推波助瀾的作用，令人擔(dān)心美元可能失去其作為全球儲備貨幣的作用。

美聯(lián)儲明確指出，基準(zhǔn)利率接近零的貨幣政策將至少維持到2023年年底。這一決定將對全球其他許多國家央行的貨幣政策產(chǎn)生影響，因為一旦出現(xiàn)明顯利差，本國貨幣兌美元將面臨升值風(fēng)險。

新興國家零散復(fù)蘇：亞洲領(lǐng)先，拉美落后

美元貶值至少有一個好處，即在全球避險情緒空前高漲的背景下，新興市場貨幣能夠抵消2020年3月出現(xiàn)的部分貶值，當(dāng)時出現(xiàn)大量資本外流。換言之，盡管資本外流量在2020年3月相當(dāng)可觀，但并未持續(xù)：2020年4—8月，流向新興市場的證券投資凈流量每月都是正值。然而，這一大趨勢并非沒有例外：土耳其、南非、馬來西亞和烏克蘭在2020年6月、7月和8月均出現(xiàn)資本外流，這表明新興市場的匯率風(fēng)險并沒有完全消失。

在某些情況下，新興經(jīng)濟體所受沖擊比發(fā)達國家更嚴(yán)重。例如，南非過去5年經(jīng)濟平均增長率低于1%，2020年第一季度的失業(yè)率超過30%。旅游收入下降、來自外籍工人的轉(zhuǎn)移支付減少，甚至公共支出減少，都是新興經(jīng)濟體面臨的潛在沖擊。另外，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈中斷（相對于成熟經(jīng)濟體，新興經(jīng)濟體農(nóng)產(chǎn)品在平均“消費籃子”中的比重更大）引發(fā)的高通脹也阻礙了經(jīng)濟復(fù)蘇。盡管如此，這種不斷上升的通貨膨脹趨勢可能在未來幾個月內(nèi)消失，因為服務(wù)價格增長緩慢。

根據(jù)科法斯集團的測算，疫情對各國經(jīng)濟增長的影響有所差異。在2020年和2021年經(jīng)濟將實現(xiàn)強勁增長（累計至少比2019年高出5個百分點）的20個經(jīng)濟體中，大約一半在亞洲（包括中國和越南），而另一些由非洲國家組成（包括科特迪瓦、加納、盧旺達和坦桑尼亞）。

與此同時，在15個表現(xiàn)最差的經(jīng)濟體中（即2021年的國內(nèi)生產(chǎn)總值至少比2019年低7個百分點），有7個分布在拉丁美洲，分別是：墨西哥、委內(nèi)瑞拉、阿根廷、厄瓜多爾、秘魯、伯利茲和尼加拉瓜。與危機前的水平相比，這種持續(xù)較低的經(jīng)濟活動水平預(yù)計將對就業(yè)和企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生影響。