牧原股份的成本存疑

雪球財經

牧原股份（002714）的三季報，那是相當靚麗！2020年第三季度，牧原股份實現營業收入181.32億元，同比增長296.46%;歸屬于上市公司股東的凈利潤102.04億元，同比增長561.46%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤101.52億元，同比增長554.34%;經營活動產生的現金流量凈額79.60億元，同比增長140.13%。當期公司盈利能力達到了2019年6月豬價上漲以來的巔峰。

2020年1-9月份，牧原股份實現營業收入391.65億元，同比增長233.79%;歸屬于上市公司股東的凈利潤209.88億元，同比增長1413.28%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤209.63億元，同比增長1453.46%;經營活動產生的現金流量凈額191.00億元，同比增長304.17%。

公司三季度出現了明顯量、價齊升。今年生豬價格基本呈現“一季度穩定、二季度下跌、三季度反彈”。按照牧原股份逐月銷售數據計算結果可知，該公司三季度生豬銷售均價近34元/公斤，較二季度環比提升近18%。

但筆者在行業上看空養豬，也專門的質疑過牧原的養豬成本。有雪球的朋友告訴筆者牧原有期貨套保，想想也是合理，所以今天特意看了一下財報。說實話筆者一般不看財報的，也不怎么看得懂，所以對別人說的固定資產、在建工程、大存大貸之類也不了解。

筆者以前考慮的是，玉米、豆粕這種原料，飼料成本應該是按照現貨價格計算，有衍生品套保的應該算投資收益，今天看財務報表證明我理解的沒錯。

三季報顯示，公司前三季度投資收益有1356萬元，第三季度期貨收益-150萬元，期權收益7.50萬元。以牧原的體量來說，這就差不多根本沒有進行套保。再者，玉米三季度單邊上漲的情況下，期貨不應該虧錢啊，養殖企業鎖定成本也應該是做多玉米09合約，虧錢真說不過去。

看雪球有財務高手測算牧原的單位總成本依然在下降，大概不到14 元/kg，筆者不清楚公司在財務上是不是用什么特別的手段進行了調整。

以筆者10年的飼料從業經驗，三季度豬企單位總成本在15.50元/kg以下的，就有財務造假的風險，實際上這已經很保守地說了，正常規模企業在17—18元/kg左右屬于比較正常。并且筆者說的15.50元/kg，是假設基本沒有非洲豬瘟影響的情況，就是單純包括飼料、管理、疫苗、獸藥、母豬均攤和肥豬死淘均攤。

三季度玉米至少上漲10%的情況下，牧原的養殖成本還在下降，筆者可以肯定的說，這一定有問題。因為飼料這東西又沒有多大差異，也沒什么特別的技術含量，要說飼料成本，新希望和正邦的飼料肯定比牧原的成本低，因為飼料本來就是他們的老本行。

不管怎么說，這個位置和行業狀況，豬股腰斬的風險遠大于翻倍的可能。而且20元/斤的生豬價格，也是天時地利人和，后面的景氣周期很難達到，就好像2007年的基本金屬一樣，散戶投資者最好仔細考慮清楚。

特別是牧原，筆者判斷它的成本就是造假。十月份之后還在鼓吹豬股的大V，筆者全部都拉黑，怕翻車的時候濺我一身血。（作者：星辰云雨夢）