中國平安三季報：整體確定性復蘇壽險明年見成效

肖俊清

10月27日晚間，中國平安公布了2020年三季報，多項數據都出現明顯的拐點，其中最惹人關注的當屬壽險營運利潤環比止跌回升。不過，新業務價值三季度單季繼續大幅下滑、價值率在二季度出現企穩回升的趨勢下重新下跌，壽險代理人人數二季度“反轉復蘇”的趨勢被近10萬人的下滑所取代。整體判斷，三季度中國平安業績整體確定性復蘇無疑，不過壽險板塊的至暗時刻依舊在煎熬。

平安的壽險改革依舊在穩步推進，三季度未能見到明顯的效果，雖有些遺憾但依舊在預期內，明年是改革見成效的關鍵年，科技賦能、壽險代理人降規模，提質增效能否達到預期的效果，從2021年的開門紅開始或能逐漸明朗。

壽險以外業務均表現不錯

整體看，前三季度歸母凈利潤1030億元，同比-20.5%，三季度單季歸母凈利同比+7.7%，一季報到三季報同比數據分別為-13.2%、-1.4%、2.7%。前三季度歸母營運利潤達1087億元，同比+4.5%，一季報以來同比數據分別為5.3%、1.2%、4.5%，三季度單季歸母營運利潤同比+12%。

分業務看，壽險及健康險2020年前三季度實現營運利潤754.46億元，同比增長9.2%，一季報以來同比數據分別為23%、6.4%、9.2%。三季度累計用于計算新業務價值的首年保費1201.52億，同比增長-1.7%，好于半年報累計的同比增長-8%。

略顯遺憾的是，前三季度實現新業務價值428.44億元，同比繼續大降27.1%，一季報到三季報同比數據分別為-24%、-24.4%、-27.1%，今年以來新業務價值一直呈現惡化的趨勢。此外，新業務價值率一季報以來的數據分別為33.4%、36.8%、35.7%，其中，三季度單季新業務價值率為33.2%，三季報在半年報“復蘇”的基礎上，再次調頭下行。這一數據相對而言讓人有些失望。所以，三季度營運利潤改善主要還是源自上半年產生了極大負面影響的“營運假設及模型變動”和“營運經驗差異及其他”，可以判斷，除保費收入還未增長外，壽險及健康險的經營層面已經改善。

此外，代理人人數，三季度末相比二季度末下降近10萬人，相比2018年3季度巔峰時期的143萬人，下降38.15萬人，這對新業務價值產生了較大的負面影響。這可以理解為提質增效的過程中必然經歷的陣痛。實際上一季度和二季度初是疫情最嚴重，行業最困難的時候，但是，在二季度代理人人數已經止跌回升。然而，三季度從保費層面是呈現弱復蘇的，7月至9月，平安的壽險總保費單月同比分別增長5.07%、2.9%和0.16%。因此，這個時候代理人人數出現大幅下降，筆者判斷大部分原因是公司自己所為。平安在三季報中，再次著重強調了截至2020年9月末，代理人結構中優才機構的優才人力占比較年初提升（優才人力是指按公司優才標準入司的代理人;優才標準包括年齡、學歷、入司前職業及收入水平等。），這表明平安對代理人的把控和把關越來越嚴。當然，效果還有待負債端真正好轉后，同比數據以及與同業公司的數據對比后下結論。

產險前三季度原保險保費收入2，194.90億元，同比增長11.5%。一季報以來的同比數據分別為4.9%、10.5%、11.5%，歸母營運利潤110億，同比增長-22%，差于半年報時是-18%，優于一季度時是-23%。綜合成本率壓力較大，一季報以來的綜合成本率分別為96.5%、98.1%、99.1%，這表明二季度和三季度都是在虧錢。車險市場改革全面推進，競爭加劇，短期或繼續承壓。不過當前面臨的問題是行業性質的，雖然確實讓人遺憾但不用過度悲觀。

投資端收益率顯著提升。截至2020年9月30日，平安保險資金投資組合規模3.54萬億元，較年初增長10.3%。2020年前三季度，保險資金投資組合年化凈投資收益率4.5%，同比下降0.4個百分點，年化總投資收益率5.2%，同比下降0.8個百分點。不過，相比于半年報數據分別環比增加0.4和0.8個百分點，改善態勢明顯。報告期內，中國平安抓住發行供給高峰增配國債、地方政府債及政策性金融債，有效拉長資產久期，緩解公司在低利率環境下的再投資風險，進一步縮小資產負債久期缺口。

銀行板塊整體經營保持穩定。2020年前三季度，平安銀行實現營業收入1，165.64億元，同比增長13.2%;減值損失前營業利潤833.13億元，同比增長16.2%。報告期內，平安銀行加大不良資產核銷處置，提升撥備覆蓋率，2020年前三季度凈利潤達223.98億元，同比下降5.2%。按照雪球招行谷子地的評價，半年報業績大幅負增長的表現并不是一個正常的狀態，但3季報不良率的大幅下降也不是一個正常的處理手段。資本充足率同比大幅下降0.81%，基本上260億轉股帶來的資本金已經消耗完畢。即，雖然窗口指導讓平安銀行的利潤釋放出現問題，同時不良率出現大幅下降，但依舊不能忽視其本身存在的問題。不過，在目前經濟V型反轉的這個時點，更應該進行前瞻性預判，未來對公和零售貸款的資產質量會逐漸好轉，資產收益率也會逐漸回升。

科技板塊，戰略持續深化，各項業務保持快速發展，2020年前三季度科技業務總收入650.28億元，同比增長8.3%。歸母營運利潤56億，同比增長38%，好于半年報時的23%，更好于一季度的-8%。陸金所控股管理貸款余額截至2020年9月末，較年初增長15.9%至5，357.88億元。此外，陸金所在10月30日成功在美股上市，目前市值超過2733億元人民幣。平安好醫生、金融壹賬通、汽車之家等經營同樣持續優化。

資產管理業務保持穩定，2020年前三季度，實現凈利潤為92.60億元，同比增長2.6%，增幅較低，主要是其他資產管理業務受疫情及資本市場震蕩的影響，投資收益同比減少。

總結而言，平安三季報復蘇態勢明顯，營運利潤觸底反彈，其中壽險及健康險營運利潤止住跌勢，銀行板塊實際增長優異（雖然也面臨固有問題），科技、資管板塊持續優化，保持穩健。

不過，壽險業務的新業務價值依舊沒有改觀，新業務價值率三季度更是重新惡化，代理人人數相比二季度末大降近10萬人，表明核心業務依舊沒有走出“至暗時刻”。當前，公司正積極備戰2021年開門紅，主推優才機構的優才人力顯示出對代理人質量和數據把控日趨嚴格，明年將是平安改革見成效的關鍵年份，科技賦能，喊了超過兩年了，如果代理人數量更少，更精煉，最后負債端的復蘇和價值率的反彈同時發生，那改革可以算成了。如果平安都不成，那傳統壽險公司轉型都是偽命題。只能說，拭目以待。