我國旅游類上市公司資本結構與企業業績關系：線性還是非線性？

柯又萌

摘 要：近年來，越來越多旅游企業上市，融資能力提升和方式拓展讓人們開始關注該行業的資本結構。資本結構是影響旅游上市公司業績的重要因素。基于2013—2018年32家旅游類上市公司的面板數據，對我國滬深兩市A股上市旅游公司的資本結構與企業財務業績之間的關系進行實證分析，并對兩者間是線性關系還是非線性關系進行探討。結果顯示，企業業績與負債規模有“倒U形”的二次非線性關系，證明處于該行業的上市企業存在最佳負債規模。

關鍵詞：資本結構;企業業績;非線性;旅游上市公司

文章編號：1004-7026（2020）19-0167-02 ? ? ? ? 中國圖書分類號：F224;F590.66;F592.6 ? ? ? ?文獻標志碼：A

1 ?文獻回顧

國內外關于資本結構與公司績效的研究起步早、數量多，研究人員使用上市公司披露的大量數據進行實證分析，得到了不同的結果，見表1。

由表1可知，對兩者關系探討得出的結論有較大的差異，這可能是由于不同宏觀市場環境和研究方法不同所導致。除此之外，針對不同行業企業的相關研究結論往往也不盡相同。對于我國旅游上市公司的資本結構與企業業績之間是怎樣的關系，目前仍沒有一個確切的定論。

2 ?研究設計

2.1 ?數據來源與樣本選擇

利用wind數據庫對餐飲旅游板塊的劃分，選取了32家上市旅游類企業2013—2018年的數據，剔除了數據不齊全的4個樣本，共得到188個樣本。

2.2 ?變量選取

變量選取及變量定義如表2所示。其中，公司業績總資產收益率用Y表示，用以衡量的是每1元資產所帶來的利潤，是衡量公司業績的常用指標。資本結構資產負債率用X表示，反映了在企業的全部資產中，由債權人提供的資產所占比重的大小，是度量債權人向企業提供信貸資金風險程度和企業舉債經營能力的指標。資產負債率平方項用X2表示。同時，根據相關文獻選取了2個控制變量。其一是總資產規模用SIZE表示，企業抵御市場風險的能力越強，越有利于促進企業業績的提升;其二是實際控制人屬性，用XZ表示。

2.3 ?模型建立

為研究旅游上市公司資本結構與企業業績關系，建立以下模型。

模型1：Y=a+b×X+c×SIZE+d×XZ+e

模型2：Y=a+b×X+c×X2+d×SIZE+f×XZ+e

其中，Y是總資產報酬率，表示企業業績;X是資產負債率，表示企業的資本結構;X2是資產負債率平方數;SIZE是企業規模，用總資產對數值表示;XZ是企業性質。a為常數項，b、c、d、f分別為各項系數，e為殘差。

3 ?實證分析

選取了2013—2018年32家旅游類上市公司的面板數據，運用stata 14.0進行回歸分析，分別用資產負債率和加入了資產負債率的平方數對解釋變量總資產回報率進行了回歸，結果見表3和表4。

通過對兩次回歸結果的比較分析可知：雖然兩次回歸模型F值都大約為25.5，整體上表現為顯著，但是在模型1回歸結果中，調整的R2數值為0.282 6，低于模型2回歸結果中調整的R2數值0.343 2，可見模型2的整體解釋力度更好。資產負債率（X）與企業業績正相關，資產負債率平方項（X2）與企業業績在1%水平上顯著負相關，說明資本結構與企業業績并不是簡單的線性關系，而是呈非線性的倒“U”型關系。也就是說，在資本結構中，存在一個最優資產負債率，使得企業業績最大化。

4 ?結論與展望

探討了我國旅游上市企業資本結構與企業業績之間的關系。研究結果表明：①資本結構與公司業績存在顯著的負向影響;②資本結構與公司業績存在“倒U型”非線性關系;③后一非線性模型解釋力度強于前一線性模型。

通過上述分析結果可以得到如下結論：①我國旅游上市企業總體資本結構中的負債融資較高;②旅游企業確實存在目標資本結構。

在未來的研究中，可以深入探索旅游企業的最佳資本結構，即“倒u型”曲線的拐點數值。對這方面的探討除了從行業角度進行外，可以進一步細分，例如劃分為景區類、旅行社類及綜合類，也可以對各類企業以生命周期劃分，進行更加深入的研究。

參考文獻：

[1]李婧.旅游上市公司資本結構對企業績效的影響研究[D].北京：北京第二外國語學院，2018.

[2]李靜波.債務結構與公司業績：基于中國旅游類上市公司的實證[D].海口：海南大學，2016.