生命周期視角下的財務戰略分析
——以S公司為例

于會芳

(湖北經濟學院 湖北 武漢 430205)

一、S公司簡介

浙江S股份有限公司是中國最大、全球第二的炊具研發制造商和中國小家電領先品牌?？毓晒蓶|為擁有150余年歷史，在小型家用電器具和廚具行業占據全球領導地位的Groupe SEB集團。第二股東為S集團。

S是中國炊具行業首家上市公司,在全球(杭州、玉環、紹興、武漢和越南胡志明市)建立5大研發制造基地，擁有員工10，000多名。旗下產品行銷50多個國家和地區—其中6大品類(壓力鍋、炒鍋、煎鍋、蒸鍋、湯奶鍋、電燉鍋)市場占有率第一、4大品類(電飯煲、電壓力鍋、電磁爐、電水壺、)市場占有率第二。

二、S公司生命周期的判定

本文將企業生命周期劃分為初創期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，如表1所示。

表1 企業生命周期各階段現金流情況表

初創期，企業只有少量的銷售收入，經營較為艱難，企業勉強盈利或會有一定虧損，所以，在這個階段，企業經營活動產生的現金流為負值。創業階段，企業需要大量進行投資，投資活動產生的現金流出金額巨大，而籌資活動產生的現金流量是維系企業正常運轉的首要資金來源，籌資活動現金流入較大。

在成長期，企業快速擴張規模，銷售額和利潤都在不斷增加。經營活動產生的現金流量在不斷增加，但不會有很大的現金結余。投資仍在繼續，但總量有相對創業期在減少?；I資活動產生的現金凈流量通常繼續為負數，但企業對籌資活動產生的現金流量的依賴性大為降低。

在成熟期，經營現金流量穩定，凈流量充足。該時期由于產品市場趨于穩定，企業對資本的需求相對較小，對內投資逐漸萎縮，公司可能處于負投資狀態。該階段公司的現金流量極其充沛，公司往往傾向于支付巨額股利給股東，或者加速償還銀行借款，所以籌資活動現金流量常常表現為正值。

在衰退期，公司的銷售收入萎縮，經營上可能出現虧損，經營活動產生的現金流量急劇下降。由于公司銷售的下降，籌資困難，籌資活動的現金流量很可能為負值。投資活動產生的現金流量可能由于企業的戰略撤退而呈現出較小的正數，而對于等待重組或被接管的企業而言，其投資活動的現金流可能表現為負值。

(一)基于現金流視角的S公司生命周期的劃分

從表2可以看出，S公司2014-2019年經營現金流量一直為正，除了2017年，公司的經營現金流量一直在擴大，S公司的邊際利潤一直在增加。從籌資活動來看，查閱資料可以知道除了公司上市之初，籌資活動的現金流量為負，其他時期長期為負；從投資活動的角度分析，2016年S公司投資活動的現金流為正值，其他時期皆為負值。結合表1的現金流組合進行分析，可以基本確定公司所處的生命周期階段為成熟期。

表2 公司2014-2019年現金流組合狀況表(單位：億元)

(二)基于銷售收入的S公司生命周期的劃分

企業在成長期積極擴充市場，銷售收入增長快，進入成熟期企業對市場已經非常熟悉，收入總量已經達到一個相對可觀的狀態，所以雖然收入總量還在增長，但增長速度會比較緩慢，一般以銷售收入增長率10%為界，大于10%屬于成長期，小于10%屬于成熟期。表3為S公司營業收入及其增長變動情況。

表3 S公司2014-2019年營業收入變動情況表(單位：億元)

從表3可以發現，公司從上市以來營業收入一直保持著上升的趨勢，而增長幅度比較大。同時，S的營業收入增長率變化幅度較大，除了2016年，公司的營業收入增長率總體都在10%以上波動，從2014-2019近6年來，S公司營業收入增長率比較平穩的增長，公司的營業收入增長率明顯大于10%為成長期企業，近幾年公司的銷售收入增長率也一直在10%左右，但銷售收入增長率增提趨勢在放緩，還沒有證據可以說明企業已經進入了成熟期，可以基本確定目前S公司正處于從成長期向成熟期過度階段。

三、S公司財務戰略分析

(一)S公司投資戰略現狀

1．投資結構

S公司在投資戰略上一直都是同步內外市場，投資大量的資金建設自己的品牌和營銷渠道，S的投資主要用于自己的戰略規劃，公司目前在戰略規劃實施方面也是處于平穩推進的態勢，但尚未達到其多元化的投資目標。S公司在投資結構上有投資于科研項目、生產線以及生產基地建設的項目，但近幾年隨著現金流的充裕，公司開始投資于交易性金融資產?？偟膩碚f，現階段S公司的戰略主要是通過多元化投資來分散風險以獲得更大的發展空間。

表4 S公司投資結構(單位：億元)

圖1 S公司投資結構圖

在固定資產構建方面，在2011年之前，S公司對固定資產的投資力度比較大，從2014年開始，公司明顯減少了固定資產的投資力度，而另一方面，無形資產呈現了一直上升的趨勢，說明S公司對研發的投入在不斷加大。從長期股權投資來看，S公司的長期股權投資雖然在一直在增長，但是在總資產中所占的比重卻沒有明顯的增幅，且占比一直在減少。在投資結構中，增長最明顯的是短期金融資產，表明公司會使用一定的限制流動資金用于金融理財產品的購買從而避免資金持續貶值，公司正在尋找合適的短期資金投資渠道。

2.投資效率

2014年至2019年S公司凈資產收益率分別為18.21、20.11%、23.73%、25.16%、28.27%和28.08%，凈資產收益率整體呈現上升趨勢，近五年公司的凈資產收益了均高達20%以上，這也反映了公司內外投資取得了較好的經濟效果。

(二)S公司籌資戰略現狀

根據S公司年報財務數據分析可知，S公司近五年的總資產規模不斷擴大，從2014年度的66.34億元增長到2019年度的107.4億，但資產負債率變動幅度卻很小，保持在40%左右。這說明S公司近六年的籌資風險正在不斷降低，權益融資不斷增多。將S公司的負債結構展開來看，其流動負債每年占總體負債的比重均在99%以上，只存在少量的長期借款，有效的降低了過度舉債所產生的財務風險。

(三)S公司股利分配戰略現狀

從表5中的數據可以看出，S公司從2014年開始每10股派息金額一直上漲，歸屬于股東的凈利潤也持續上漲?，F在分紅占歸屬于股東的凈利潤的比例呈現波動式上漲，近幾年S公司分紅所占比例尤為可觀，S將大部分的盈利分給投資者，而不是盲目地進行擴張投資?？偟膩碚f，公司選擇了高股利的分配戰略，這也符合成熟期企業的特征。

表5 S收益分配方案(單位：億元)

四、S公司財務戰略現狀評價

(一)投資戰略評價

一般情況下，在企業成熟期適宜采用擴張性的投資戰略，進行多元化投資以降低企業經營風險，不斷提升公司獲利能力。就S公司而言，公司當前進行的投資中固定資產投資以及短期理財產品投資所占比重過大。雖然這種投資方式在短期內給企業帶來收益，但其不利于企業的長期發展。此外為了增強S公司的核心競爭力，公司應該增加其在科研技術方面的投資，同時應該當再次檢驗和估量對于各個項目的投資金額，的企業資金的長期利用率能夠得到有效的增長。

(二)籌資戰略評價

在籌資方式上，2008年之前S公司進行籌資時多依靠戰略投資者。但2008年之后，公司進行了轉型，目前為止其主要的籌資方式變成了債券籌資，且大部分資金依靠商業信用進行融資獲取，相比之下，長期負債融資只占了相當小的一部分，公司的籌資期限較短。從經濟學角度看，S公司的籌資模式是十分符合其成熟期的發展要求的。但從規避風險的角度考慮，目前較為單一的籌資方式并不利于企業面對一些突發情況，如經濟疲軟等。身為成熟期的企業，公司應該考慮拓寬當前的融資渠道，減少短期融資方式進而加大長期籌資在總籌資規模中所占的比例，使融資方式多樣化、豐富化。

(三)股利分配戰略評價

高股利分配政策符合成熟期公司的人戰略選擇，S公司由于有充足的現金流，現有的籌資能力相對較弱，有足夠的實力采取高股利政策?？紤]到S公司目前在開拓海外市場，所需資金多，現金分配較高會影響市場開拓，還可以采取股票股利等多種分配方式。成熟期企業對人才管理應做到留住人才同時吸引人才，但S公司在收益分配中多次出現公司高級管理人員離職問題。其制定股利激勵計劃就是為了留住人才、鼓勵創新以增強公司核心競爭力。在2013年，兩名獨立董事、兩名監事離職；2016年一名董事、一名監事離職；2017年總經理提出辭職，其多名激勵對象相繼離職表明其分配機制需要調整。因此S公司的當務之急是處理好現有激勵政策下人才流失的問題。