起底新型LP順豐和今日頭條做風投？

丁景芝

經歷了前兩年的“募資難”，VC/PE機構的錢荒狀況依舊，但并不是所有的機構都缺錢，頭部投資機構的基金份額仍舊令人趨之若鶩。2020上半年，在疫情的影響下，LP臨時變卦現象屢見不鮮，資金都折戟于半途。

LP是VC/PE口中的“金主爸爸”，也是GP的主要投資人。在毫無察覺中，中國LP市場出現了很多鮮為人知的新變化。

有錢出錢，有力出力的模式令專業(yè)投資機構能夠撬動更多的資金投資到自己認可的項目，從而獲取利潤，也令資金所有者免去財富管理的煩惱。

傳統(tǒng)的LP資金遭遇瓶頸，而新型LP資金正在路上。

傳統(tǒng)LP資金遇阻

傳統(tǒng)的LP資金包括政府引導基金、保險資金、社保基金還有大型國企。央企的資金，資金充裕，但是門檻也很高。另外也包括產業(yè)資金、高凈值客戶等資金源，門檻雖沒有那么高，但是隨著國內整體資金收緊，這類資金源也處于困頓。

曾幾何時，政府引導基金是投資機構的最愛。整個市場超過半數的資金都來自政府引導基金。不過，從實際來看，如今操作流程繁雜漫長、多重遴選，令投資機構望而生畏往往資金到位時，最佳的投資機遇已經錯失。

除此之外，政府引導基金經過多年的野蠻生長，從2017年開始，按理來說應該進入收獲期，但是引導基金的審計部門審計后發(fā)現，引導基金的很多資金和投資工作處于停滯狀態(tài)或者效率較低的狀態(tài)，實際投資出去的資金規(guī)模仍較小，有相當一部分資金趴在賬上。

這些問題的暴露，使得新的引導基金的審批更加審慎，這對于依賴政府引導基金資金的投資機構來說無疑是一大難題;政府引導基金出資的劣后性、注冊地、返投比例等限制性規(guī)定，成為募資“攔路虎”。

保險資金是市場上最大的機構投資者之一，從2010年開始，放開保險資金投資股權項目的限制。保險資金天生特點是長期限、規(guī)模大，對于安全性要求很高，因此，保險資金進行另類投資，主要以債權投資、新基建投資為主。同時，資管新規(guī)要求保險資金投向的私募基金管理人資質有明確的要求，對于管理規(guī)模較小，管理經驗較少的投資機構而言，想拿到保險機構的資金簡直是天方夜譚。

國企、央企的資金同樣受制于國有資產保值增值，不可流失的要求，對于資金的安全性要求很高，并不適合市場化的創(chuàng)投機構，也并不適合投資到VC創(chuàng)投階段項目。那么在資本市場上市紅利的催化下，創(chuàng)投機構的LP 最近來自于哪里呢？

新型LP的誕生

在投資鏈條里面，資金從LP流向GP，然后再到備投項目。LP的收益來自于備投項目估值的提升，項目上市退出是比較好的退出通道。在這個過程中，GP擔任的職責重大，為了對LP負責，很多機構都強調不斷賦能已投項目，增大已投項目在資本市場的競爭能力，為已投項目提供極致的服務。

目前來看，為項目賦能，是一件放長線釣大魚的舉動。目前投資機構孵化新經濟獨角獸的速度越來越快，投資機構提供極致服務的獨角獸公司在積累財富到一定程度的時候，這些新富豪們感念于一路陪伴其成長的投資機構，再度轉換角色，成為VC/PE機構的LP。在受益于投資機構資金，令自身財富水漲船高的同時，也讓這些LP更加認可VC/PE這一特殊角色的價值所在。

順豐控股唯一的融資是在2013年8月，當時只有三家投資方，包括蘇州元禾控股、招商局、中信資本。2020年9月26日，順豐控股公告，公司子公司ProsperitySinoLimited（順華有限）與中信資本子公司（CCREChina）聯合設立物流地產基金，美元基金，目前規(guī)模約合21億元人民幣。其中，順豐有限作為LP對基金認繳出資總額不超過基金規(guī)模的30%且不超過1.05億美元。

曾經中信資本投資了順豐，如今順豐又成了中信資本的LP。截至10月18日，順豐控股市值達到4091億元，作為大股東的順豐董事長王衛(wèi)名下持股達到60.74%，身價超過2400億元，曾經受益于資本，如今反哺資本。

王衛(wèi)是當年拼多多的天使投資人之一，而順豐從2013年開始投資VC/PE，不僅與三通一達合伙入股蜂網投資，曾先后兩次投資鐘鼎資本，還是拾玉資本、中信資本等背后LP。

鐘鼎資本為何連續(xù)兩次受到王衛(wèi)青睞，主要因為鐘鼎資本聚焦物流供應鏈領域，投資案例包括德邦物流、京東物流、晨光文具、G7、豐巢、云集、貨拉拉、滿幫等知名企業(yè)。順豐也從鐘鼎的投資領域中，延伸其業(yè)務布局。從核心來看，還是為了其主業(yè)的發(fā)展。

拾玉資本與鐘鼎資本不同，與順豐主業(yè)無關，主要從事醫(yī)藥醫(yī)療產業(yè)的投資，已投資亞盛醫(yī)藥（6855.HK）、成都先導（688222.SH）、樂普生物等醫(yī)藥企業(yè)。順豐的意圖主要是為其進行醫(yī)藥冷鏈運輸布局，2014年順豐成立了自己的醫(yī)藥物流事業(yè)部。

創(chuàng)業(yè)8年，估值到1000億美元，張一鳴創(chuàng)造的字節(jié)跳動成為新經濟獨角獸的一員。字節(jié)跳動做LP已經很多年了。最早字節(jié)跳動投資了一家活躍在硅谷的早期基金——UpHonestCapital，此外還是另一家知名創(chuàng)投機構——XVC的LP。此前，字節(jié)跳動全資子公司量子躍動入股創(chuàng)投機構——黑蟻資本，持股比例為6.3%。

黑蟻資本之前創(chuàng)始合伙人何愚曾經在字節(jié)跳動負責戰(zhàn)略投資，這也是雙方不解之緣的起因。量子躍動法人為字節(jié)跳動中國董事長張利東，旗下曾經投資互動百科、懶熊火鍋、泰洋川禾、機器之心、曉羊教育等。

同時，張一鳴個人也是源碼資本的LP，在今日頭條進行B輪融資時，當時在紅杉中國的曹毅曾經力推今日頭條，曹毅從紅杉出走成立源碼資本，張一鳴就成為其個人LP。2020年，張一鳴投資了源碼資本管理的西藏源志企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、西藏源盈企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）兩個投資主體。西藏源志投資企業(yè)共16家，主要投資方向以互聯網金融為主，同時還包括電商、游戲、互聯網信息化服務等方向。西藏源盈主要投資企業(yè)共29家，投資方向為包括和日常生活密切相關的一些互聯網領域，比如汽車保養(yǎng)、租房、求職、醫(yī)療等。

字節(jié)跳動不止做LP，自身也在2018年就成立了子公司天津字節(jié)跳動股權投資管理有限公司，并在中基協登記備案。對于互聯網平臺企業(yè)來說，字節(jié)跳動需要投資這一助力來開拓其下游應用場景。在今日頭條、抖音的巨大流量紅利下，拓展下游應用場景成為流量變現的重要途徑。

這些新型LP主要投向這些對其有知遇之恩的投資機構，主要的投資意圖與一般高凈值客戶不同，除了追求利益最大化之外，更看重的還是投資對其自身產業(yè)能起到的協同效應。