華菱鋼鐵財務風險預警分析

李 婷

(景德鎮陶瓷大學 江西 景德鎮 333000)

一、引言

鋼鐵行業是周期性行業中的典型代表，國內或國際經濟波動都影響著行業的發展。2015年鋼鐵行業的寒冬期，企業虧損面嚴重；而后受益于供給側結構性改革，2018年鋼材量價齊升，行業經濟效益達到歷史最佳。2020年，鋼鐵行業供需結構不斷惡化，一季度鋼材總庫存創歷史新高，需求同比下降20.7%(數據來源：東興證券)，進口鐵礦石價與鋼價走勢嚴重背離，鐵礦石價格飛漲(Mysteel顯示，7月進口礦美元價格指數突破125，達近五年最高價),企業成本壓力增大，經營業績大幅下降。鋼鐵行業長期經營風險明顯。同時，《2020年世界經濟形勢與展望年中報告》顯示，2020年世界經濟預計萎縮3.2%，其中發達國家經濟將萎縮5%，發展中國家經濟萎縮0.7%。外部經濟環境的不良發展將給鋼鐵企業帶來財務風險，因此，對其進行財務風險預警分析十分必要。

鑒于此，本文選取目前盈利能力居行業第一方陣的湖南華菱鋼鐵股份有限公司為研究對象，利用我國學者張玲[2]推導的Z值財務危機預警分析判別模型以及楊松令[1]等主導的“現金保障天數”對其進行財務風險預警分析，在財務危機到來之前發出預警信號，幫助企業能及時采取應對措施，避免財務損失的發生[4]。同時，也期望能為其他鋼鐵企業提供一些參考。

二、企業概況

湖南華菱鋼鐵股份有限公司(以下簡稱“華菱鋼鐵”)于1999年在我國深交所上市，最終控制方是湖南省國資委。企業主要從事鋼材產品的生產及銷售，在廣東省與湖南省設有生產基地。據其財報披露，企業在2019年共實現利潤總額77.80億元，同比下降26.57%；營業收入1073.22億元，同比增長5.84%。2020年上半年實現利潤總額37.85億元，同比減少11.17%；營業收入521.72億元，同比減少2.92%。其中收入主要來源于板材與長材，銷售地區主要面向國內。

三、華菱鋼鐵財務風險預警分析

(一)現金保障天數

2020年初，眾多企業都面臨著現金支付壓力，國內雖復工復產穩步進行，但國外依舊處于水深活熱中。基于此，我國學者楊松令[1]等人主張設立“現金保障天數”作為檢驗企業現金支出能力的警報器，便于企業了解自身支付能力，提前預判資金斷裂的可能性。本文借鑒此法選用其文章中的基本公式1對華菱鋼鐵現金支付能力進行分析，并選取了A股中另外兩家上市鋼鐵企業寶鋼股份與新鋼股份進行對比。本文采用2019年各企業現金流量表中數據計算，其中現金保障天數指現金及現金等價物與每日現金支出額之比，而每日現金支出額則由企業全年經營活動現金流出額除以365天計算而得，結果如下：

表1 各企業“現金保障天數”計算結果

從上表可看出三家企業的“現金保障天數”都不高，最高的是新鋼股份，在假定沒有收入的情況下，現存現金能維持23.92天日常生產經營支出，華菱鋼鐵與其相差不大，能維持19.05天，寶鋼則為13.93天。然而，學者楊松令等人統計了八家不同行業的上市企業2019年現金保障天數，顯示樣本企業保障天數在39-183天，遠高于華菱鋼鐵的保障天數。其次她們又統計了2016-2018年3820家A股上市企業的現金保障天數，統計顯示黑色金屬冶煉和壓延加工行業2016-2018三年現金保障天數平均值為71.91天即2.40月，也遠遠高于華菱鋼鐵的保障天數，說明華菱鋼鐵在不可控外部風險來臨時，現金支付能力較弱，應加強現金管理意識，可結合現金使用效率適當增加風險應急儲備金等以應對風險，增強企業可持續經營能力。

(二)財務危機判別模型

Z分數模型是由著名財務專家阿爾特曼于1968年建模設計的一種破產預測模型。2000年我國學者張玲[2]以我國滬深兩市120個上市企業為樣本，以財務比率為依據，推導建立起了更適用于我國企業的財務危機判別分析模型，臨界值為0.5，當Z<0.5則為財務危機公司(ST公司)；0.50.9為財務安全公司。同時該學者也對樣本中30個ST企業分別進行戴帽預測，結果顯示該模型具備超前4年的預測效果，表達式如下：

Z=0.517-0.46X1-0.388X2+9.32X3+1.158X4

X1、X2、X4表示總負債、營運資金、留存收益與總資產之比，X3則為凈利潤與平均總資產之比。通過獲取有關財務數據并計算整理，華菱鋼鐵2013年-2019年的 Z值結果如下所示：(數據來源:根據年報計算整理)

表2 華菱鋼鐵2013-2019年Z值結果

圖1 華菱鋼鐵2013-2019年Z值趨勢圖

從上述圖表可知，華菱鋼鐵的Z值在2013年至2016年四年之間均低于0.5表明企業處于財務危機狀態；到2017至2019年Z值有一個大幅度的提升，三年間均高于0.9，財務安全。但值得注意的是2014年到2015年Z值出現了大幅度下降，結合財務數據可知，華菱鋼鐵在2015年開始發生巨虧，凈利潤為-40.19億元，上年同期為1.47億元。直到2017年扭虧為盈，主要原因是受益于鋼鐵行業復蘇，產銷量上升加之鋼價持續走高，最終實現凈利潤52.95億元，上年同期是-15.53億元，使得Z值從0.04一躍至0.92，企業狀態由財務危機突變為財務安全。

華菱鋼鐵的Z值趨勢也印證了張玲學者推導的此財務危機判別模型，確實具有超前4年的預測效果，即從企業出現虧損兩年前也就是ST戴帽的前4年可預知未來狀況。以2013年至2019年為一個時間段來看，此時間段內首年出現虧損為2015年，往前推兩年到2013年與2014年Z值均顯示公司處于財務危機狀態。同時，由于華菱鋼鐵2015與2016連續兩年虧損，致其股票交易于2017年5月3日被實施退市風險警示，股票簡稱變為*ST華菱；而后由于其扭虧為盈，于2018年3月摘帽。其實，企業本身也并不是完全未意識到財務危機的存在，華菱鋼鐵在2016年開始積極推進重組，置換優質資產注入上市主體部分，如陽鋼；其公告顯示2019年12月已經完成“三鋼”(華菱湘鋼、華菱漣鋼、華菱鋼管)少數股權資產的重組交割，并于2020年2月11日完成上述新股登記上市。但以其Z值表現來看，實際上企業在2013年便已處于財務危機狀態，如果當時企業應用了危機判別模型來進行超前預測，并積極采取挽救改進措施，也許不會出現連年虧損并被實施退市預警。

四、結論與建議

綜合以上分析，我們可以看出在“現金保障天數”方面華菱鋼鐵相較于行業平均值來說，還有一定的差距，其現金支付能力在抵御外部突發風險來說還不夠強。雖然“現金保障天數”是假設在企業完全沒有收入的前提下的一種較為極端的情況，但其計算簡單且是企業在此種緊急情況下現金支付能力的警報器，便于企業能在資金斷裂前采取相應措施。再從對其應用財務危機判別模型來看，我們也可以得出此種模型對華菱鋼鐵是適用的，從歷史數據表現證明，此模型確實有超前預測的效果，同時此Z值無復雜公式計算，利于企業財務人員掌握。

因此，筆者建議華菱鋼鐵應加強現金管理意識，必要時可增加風險應急儲備金等措施，并加強對標管理，汲取同行業優秀管理經驗，避免出現資金鏈斷裂的情況；同時，建議將Z分數模型引入企業財務分析中，充分發揮模型超前預測功效，在Z值顯示企業處于財務危機狀態時，高度重視并深入分析，采取相應措施，降低企業財務風險，增強可持續發展能力。