淺析金融創新對貨幣政策的影響

崔一牛 申宏卓

摘 要：近年來，隨著金融市場不斷開放和發展，金融市場對流動性的需求以及供給提出了更高的要求。金融創新迅速發展，在為我國金融市場提供發展動力的同時，也對貨幣政策的實施產生了一些影響。金融創新使貨幣的定義與計量變得困難，減弱了中央銀行對貨幣供應量的操控能力，降低了貨幣需求函數的穩定性。在對金融創新引發的問題進行分析后，采取了不同的應對措施，包括加強對銀行表外業務的監管、增加社會融資規模的測量等。

關鍵詞：金融創新;貨幣政策傳導機制;貨幣政策

文章編號：1004-7026（2020）18-0158-02? ? ? ? ?中國圖書分類號：F832;F822.0 ? ? ? ? 文獻標志碼：A

1? 金融創新的概述以及國內現狀

1.1? 金融創新的含義

金融創新的定義大多來自于熊彼特經濟創新的概念，當時是指生產新產品、新技術和新生產方法的使用、新市場的開拓與發現、原材料供給的新發現、新生產組織方式的運作等。而現在人們普遍認為金融創新主要針對金融產品進行創造，是通過不同金融產品的重組或者對金融產品的創造，運用新的交易方式和交易場所進行區別于傳統金融交易的新工程[1]。

1.2? 金融創新產生的原因

從20世紀60年代開始，金融市場中的個人與金融機構經歷了經濟環境的重大變革，通貨膨脹率和利率迅速高漲，使得金融市場的需求發生了變化。同時，科學技術發展也對金融市場的供給狀況產生了巨大影響，尤其是計算機技術的發展。此外，金融行業的法律法規也越來越完善與嚴格。金融機構的傳統業務已經無法滿足盈利需求。為了應對這種變革，金融機構必須研發既可以滿足客戶需求又具有盈利性的新產品，才能適應市場變革[2]。

1.3? 我國金融創新的現狀

金融創新有很多種，具體包括工具創新、業務創新、技術創新和市場創新。近年來，我國出現了許多新的金融工具、融資方式、金融市場、支付手段以及業務管理方法。同時，直接融資和間接融資市場的競爭也越來越激烈。競爭是金融創新的必要條件，能促進金融創新發展。金融創新有明顯的區域差異。經濟特區和中心城市的金融監管相對較松、市場發展迅速，因此金融創新發展迅猛，而內陸以及不發達的城市金融創新相對比較落后[3]。

2? 金融創新對貨幣政策的影響

2.1? 金融創新對貨幣定義與計量的影響

貨幣是指在產品和服務支付以及債務償還中被普遍接受的東西，具有交易媒介、記賬單位和價值儲藏等功能。為了更好地研究不同流動性資產變動對經濟的影響，人為地把貨幣分成了M1、M2、M3、M4等4個層次。其中M1=流通中的現金+商業銀行體系的支票存款，M2=M1+商業銀行的定期存款和儲蓄存款，M3=M2+其他金融機構的儲蓄存款和定期存款，M4=M3+其他短期流動資產。通過實證研究發現，M2與貨幣政策經濟相關性最強，因此一直以來將M2作為貨幣統計的指標[4]。

金融創新的發展提高了市場的流動性，影響了貨幣總量。從貨幣總量的角度來看，互聯網金融、影子銀行和直接融資能夠解決信息不對稱和交易成本過高的問題，導致金融托媒，使得M2的總量被低估。從貨幣結構的角度來看，金融創新使得儲蓄存款、貨幣基金的流動性增強，對于M2的內容確定也造成了一定困擾。

2.2? 金融創新對貨幣政策中介指標三性的影響

貨幣政策中介指標三性分別是可控性、可測性和相關性。可控性是指中央銀行通過運用各種貨幣政策工具能夠對作為操作指標和中介指標的金融變量進行有效的控制和調節，較為準確控制金融變量的變動狀況和趨勢。可測性是指中央銀行能迅速獲得有關中介指標的準備數據，而且這些指標具有明確的含義，便于觀察、分析和測算。相關性是指作為中介指標，其變動必然對最終目標和中介指標產生可預測的影響。金融創新的出現，會使中介指標的三性下降。例如支付寶、余額寶和微信等快捷支付方式的出現，使得貨幣基金的流動性大大增強，從而對貨幣層次的劃分產生困擾，使得M2相關性降低。

2.3? 金融創新對我國貨幣函數影響

2.3.1? 金融創新對貨幣需求函數的影響

美國經濟學家歐文費雪在《貨幣的購買力》一書中提出了MV=PY的交易方程式，其中M表示貨幣供給，V表示貨幣流通速度，P表示物價水平，Y表示總產出。該方程式說明，貨幣數量乘以該年貨幣被使用的次數必定等于名義收入。金融創新的發展提高了貨幣的流通速度，降低了支付成本，提高了支付效率，在假定名義收入和物價水平不變的情況下，貨幣的需求會減少。

2.3.2? 金融創新對貨幣供給函數的影響

貨幣的供給函數為M=MB（1+c）/（r+e+c），其中MB表示基礎貨幣、c表示現金比率、r表示法定存款準備金率、e表示超額存款準備金率。金融創新會對貨幣供給函數產生以下影響。首先，存款準備金管理水平提高，金融創新產品取代存款負債，準備金的繳納基數減少，r減小。其次，金融創新為商業銀行提供了更多的渠道和工具，超額準備金的機會成本變大，e減小。再次，公眾持有現金的需求減少，c減小。最后，金融創新會對基礎貨幣產生替代作用，例如比特幣。由此可知，金融創新會使M有擴大的趨勢，但金融創新的影響不能一以貫之，需要具體問題具體分析。

2.4? 金融創新對金融監管的影響

金融創新的出現使得監管機構難以監管金融市場，出現監管空白和交叉監管等一系列新問題，成為隱藏的系統性金融風險。例如沒有最終貸款人，風險容易擴散，導致政府被迫兜底，出現外匯管制困難等問題。

2.5? 金融創新對貨幣政策傳導機制的影響

2.5.1? 銀行貸款傳導途徑

在銀行貸款傳導機制中，商業銀行是間接融資主體。央行可以通過調整法定存款準備金、再貼現率，公開市場操作來影響銀行的貸款能力，進而影響實體經濟獲取資金的情況和經濟的整體發展。具體過程如下：當央行實施寬松的貨幣政策希望刺激經濟時，貨幣供應量會上升，銀行的存款會上升，銀行的貸款也會隨之上升，導致投資、居民住宅投資上升，最后國民生產總值上升。

金融創新的出現主要會影響再貼現率和法定存款準備金率的實施效果。再貼現率是指中央銀行通過調整來影響金融機構借貸成本的高低，進而影響貨幣供應量的一種手段。法定存款準備金率則是強制要求金融機構把吸收存款的一部分交由中央銀行保管。通過調整法定存款準備金的高低，可以改變銀行可以動用的貨幣量。金融創新的出現使得直接融資市場得以快速發展，使得個人、企業、金融機構不再受限于傳統的借款模式，從而導致再貼現率的效果大打折扣。金融創新還使得更多的金融產品組合、嵌套，從而規避部分法定存款準備金的繳納，導致法定存款準備金率調整的效果也被削弱。

2.5.2? 傳統的利率傳導機制

著名經濟學家凱恩斯在1936年提出了貨幣政策的利率傳導理論。他認為貨幣供應量的增加象征著擴張的貨幣政策。在既定的流動性偏好下，貨幣供應量的增加會導致市場利率下降。在一定的資本邊際效率下，利率的降低會增加投資、耐用消費品的支出，從而刺激經濟，使國民生產總值上升。

金融創新的出現使得整個金融體系的風險上升，風險溢價也上升。風險溢價上升會導致名義利率上升，從而削減利率傳導途徑的效率。

3? 我國應對金融創新的途徑

革新現有的金融機構，建立現代化的運作機制，鼓勵金融機構成為金融創新的主要驅動力。主要方法是以產權改革為首要任務，對國有商業銀行實行股份制改革，改革為國家控股的股份制商業銀行。這樣可以讓市場發揮主導作用，減少政府干預，打破隱性擔保和剛性支付局面，能使金融機構更加積極自主地發展金融創新。

培育具有競爭性的市場，開拓金融創新的外部環境。降低金融業的準入門檻，鼓勵外資和民間資本流入。通過建立更多股份制或其他形式的非國有商業銀行，改善國有銀行的壟斷狀況，形成多種類、多層次、多業務金融機構并存的組織結構。

加大金融創新力度，開發多種創新型金融工具，以滿足市場需求，促進金融市場發展。首先，發展貨幣市場。貨幣市場是資本市場發展的重要基礎，貨幣市場能否穩定運行離不開多層次的市場主體。要允許政策性銀行、非銀行金融機構進入貨幣市場，開展多種類的業務。同時加快利率市場化步伐，讓利率成為市場的風向標。其次，繼續發展資本市場，逐漸改變間接融資主導的局面，加大直接融資的份額。堅持資本賬戶開放，引入國外投資，增加金融創新動力。

給予穩健中性的貨幣政策局面。金融創新的發展需要有一個寬松的政策環境，應在宏觀上給予較為寬松的經濟政策。首先，通過再貼現率、存款準備金比率、公開市場業務等基本工具調控貨幣供給量，實現調控宏觀總量平衡與結構優化。其次，金融資產價格的形成機制市場化，政府不直接干預經濟活動。這樣能促使金融機構不斷推陳出新，提高資源的使用效率，生產出更多的創新型金融產品為企業和社會服務。

完善金融法律法規，加強金融監管，防范和化解重大系統性金融風險。在金融創新的同時，要注意防范金融風險，避免金融創新導致的監管空白和交叉監管等問題。

參考文獻：

[1]Frederc S.Mishkin.貨幣金融學[M].北京：中國人民大學出版社，2016.

[2]丁志國.金融學[M].北京：機械工業出版社，2019.

[3]孫俊杰.我國金融創新的現狀及面臨問題[N].現代經濟信息，2012-05-10.

[4]李文勇.淺談我國金融創新的發展[N].企業文化，2014-11-25.