中小企業融資困境：基于風險治理的解釋與應對

文/韓鳳芹 趙偉

認識中小企業融資困境需要從微觀風險配置角度上升至宏觀風險治理的層次。就企業個體而言，融資難屬于市場行為，是微觀風險；就中小企業整體而言，融資難屬于宏觀范疇，如果風險無法有效配置，就會產生公共風險。中小企業融資困境的產生，在于客觀的融資交易風險未能實現有效配置。只有從風險治理的角度，針對可能產生的宏觀風險，構建有效的金融生態環境，降低融資交易的總成本，才能真正破解中小企業融資難的困境。

風險識別：中小企業融資困境的多重風險屬性

風險識別是風險治理的首要環節。從不同維度、不同層次進行觀察，中小企業融資困境有不同的風險。從政府與市場關系的角度來看，它兼具市場風險與公共風險；從風險層次的角度來看，它兼具宏觀風險與微觀風險。

（一）重新審視中小企業融資困境的市場風險

1.區分有效需求與無效需求

中小企業融資困境確實存在，但也會因為存在無效融資需求而被夸大。在實體經濟的購買交易中，真實的需求是能夠買得起。相應的，中小企業的真實融資需求是債權融資能夠還得上。因此，真實融資需求的識別需要提前識別融資主體的還款能力和還款意愿。按照還款能力和還款意愿，可以將有融資需求的中小企業分為四類：一是有還款能力、還款意愿，具有較好的生產經營能力和良好的信用基礎，愿意如期還款；二是有還款能力、無還款意愿，具有較好的生產經營能力，但不重視信用管理、不愿按時還款；三是無還款能力、有還款意愿，這類中小企業本身不具備生產經營能力，但又重視信用管理，愿意如期還款；四是無還款能力、又無還款意愿，本身不具有生產經營能力，更不具有如期還款意愿。雖然后三類都有融資需求，但只有第一類的需求才屬于有效融資需求。目前所說的融資難主要是來自后三類的聲音。對于那些缺乏還款能力或還款意愿的融資需求，無論從理論還是實踐來看，都應將其排除在討論范圍之外。

2.區分融資難與融資貴

融資難和融資貴是兩個層面的問題，二者不能混淆。“融資難”表現為找不到金融機構為其融資，“融資貴”表現為融資價格偏高，金融機構可為其提供融資，但要求的融資價格高。這兩種現象都可以歸結為中小企業融資市場的無效率，前者為交易價格無法形成，后者是交易價格偏離合理水平。相比融資貴，融資難更為緊迫。如果過度關注融資貴而忽略融資難，一味要求金融機構降低融資成本，將會破壞金融機構的風險定價自主權，形成逆向刺激，導致金融機構不敢貸、不愿貸，反而加劇融資困境。

3.區分融資的需求方與供給方

中小企業融資中，普遍認為企業是資金需求方，金融機構是資金供給方，通過刺激金融機構定向釋放信貸規模收效并不理想。可以考慮將實體企業作為債權供給方，生產并提供企業債權，銀行等金融機構作為債權需求方，投資企業債權。中小企業融資困境可以重新描述為：中小企業所提供的債權無法滿足金融機構的投資需求。

（二）中小企業融資困境有公共風險特征

從現實看，中小企業是國民經濟的生力軍，創造或提供了50%以上的稅收、60%以上的國內生產總值、80%以上的城鎮就業崗位、65%左右的發明專利、70%以上的技術創新成果、80%以上的城鎮勞動就業、90%以上的企業數量。因此，從表面上看，中小企業融資困境是單個市場主體面臨的微觀風險，但大量同質的微觀風險表象下隱藏了宏觀風險。基于此，要跳出用宏觀政策刺激微觀主體的局限。目前已進行的種種探索表明，金融機構“能不能”“愿不愿意”提供融資的關鍵問題依然未解決，融資交易中“風險看不清”“違約控不住”“成本擔不起”等問題是核心。當前出臺定向寬松貨幣政策、進行監管激勵等措施，刺激作為投資需求方的金融機構，試圖解決“成本擔不起”的問題。我們提出：中小企業融資困境需從宏觀風險治理的角度進行融資交易機制梳理和變革。

融資困境成因：風險無法有效配置

中小企業融資困境的核心在于高風險導致高交易成本，這與現有金融體系服務中小企業能力不夠、商業金融機構動力不足有緊密關系。

（一）融資風險阻礙有效市場形成

風險不是消失而是轉移。在融資交易達成后，中小企業的或有經營損失減少，一部分風險轉移到金融機構，轉化為中小企業違約的融資風險。“風險”交易的低效導致融資交易的無效率。伴隨融資交易一起交易的風險由于不易識別和控制，難以高效定價，進而造成極高的融資交易成本。融資風險的識別和配置成為金融機構面臨的現實問題。傳統的擔保、抵押等信用管理方式難以有效識別和配置中小企業融資風險，金融體系中缺少服務中小企業融資的必要分工深化，為融資交易造成困難。

（二）金融環境缺失導致高融資交易成本

當前金融機構往往通過財務指標和風險緩釋工具的交叉應用來進行融資風險管理，但這種方式面對中小企業時往往無效。中小企業自身經營不穩定、財務不規范，金融機構無法通過財務指標等傳統方式有效識別其還款能力。中小企業可用于緩釋風險的資產較少，無法實現風險轉移和還款意愿管控。金融機構傾向于用高風險溢價，覆蓋融資交易的風險損失。

（三）貨幣政策傳導機制中存在堵點

中小企業融資困境是信貸資源的結構問題和配置機制問題，而不是總量問題。從機會成本的角度來看，金融資源配置對于大中型企業、標準化金融資產更具優勢，由于信息不對稱、風險緩釋工具不足等因素，市場難以對中小企業融資給出相對公允的利率成本，信貸資源由金融機構向中小企業傳遞的最后一公里受阻。這與我國以商業銀行為主體的金融體系緊密相關。極高的居民儲蓄率為商業銀行獲得低成本資金創造了天然有利條件，而實體經濟的主要融資來源也是商業銀行，能夠真正通過股市、債市來融資的實體企業占比較少。商業銀行面對巨大的市場需求和低廉的資金來源，尋找風險較低的資產、服務于大中型國有企業是其理性選擇。

基于風險治理構建有效金融市場

融資交易風險是阻礙有效市場形成的核心因素，通過宏觀風險治理來解決微觀風險的配置問題，促進有效市場的形成，進而化解中小企業融資困境。

（一）經濟風險總量伴隨有效金融市場形成而動態變化

中小企業融資風險不應僅局限于交易雙方，而應從宏觀層面來審視。整體來看，融資風險包含宏觀經濟風險和融資交易風險兩個層面：前者是指由于中小企業融資交易效率低給整個經濟體系帶來的或有損失，后者是指在融資交易過程中產生的交易損失。在風險有效識別和控制的情況下，融資交易本身風險的增加小于經濟體系損失的減少。若在風險識別和管控不足的情況下，無效需求過多擠占金融資源，則融資交易本身的風險快速增加，并傳遞至整個宏觀經濟體系，造成宏觀經濟體系損失增加。因此，解決中小企業融資困境不僅僅關系中小企業和金融機構，也關系整個宏觀經濟體系的穩定發展。

（二）以宏觀風險治理為主線搭建困境解決的整體框架

應對宏觀、微觀風險，應有整體設計，堅持長短期結合，思路與手段結合。從微觀看，目標在于解決有競爭力的中小企業的融資需求；從宏觀看，是創造有利于中小企業融資的環境。從短期看，是用行政手段干預融資體系的行為導向；從長期看，是完善融資環境，打造風險識別的金融基礎設施；從短期手段看，是通過風險分擔、風險市場分工深化、信貸政策激勵等手段，解決當前中小企業融資面臨的棘手問題。

需從融資交易基礎設施建設發力。借鑒奈特提出的6種應對不確定性的組織結構和方法，將不同類型、不同主體的風險合并和提高專業性是核心路徑，即通過聯保互保、融資擔保、保險公司等將融資交易風險合并，通過強化對中小企業的了解提升對風險的判斷能力。這兩種路徑的前提都需要在宏觀層面加強風險整體治理。

在融資環境層面，建立融資交易信息基礎設施，提高信息獲取便利性，降低信息獲取門檻，解決風險識別問題；在信用體系方面，提高違約成本，增強風險控制能力；在市場主體方面，深化融資交易市場分工，促進中小企業債權投資主體多元化；在機制建設方面，根據風險識別情況，從宏觀風險治理層面歸并風險。

（三）以風險管理為主線提升風險治理能力

提高風險識別能力。風險在可識別的情況下才能夠度量，進而實現有效定價，需通過多方面的信息獲取來真實掌握中小企業的還款能力和還款意愿。風險識別能力需要以相應的信息優勢做基礎，分別通過地理位置和行業環境建立信息獲取優勢，更準確地把握中小企業經營情況。隨著信息科技和金融科技的發展，我們有更好的手段來發掘企業原來的隱性經營信息，例如交易的數字化、稅收系統的網絡化等都為信息獲取創造了條件，有利于降低風險識別成本。

提高風險控制能力。還款意愿是一個動態變化的過程，且具有較高的隱蔽性，需要具備風險控制能力，才能將還款意愿保持在一個穩定的區間。中小企業往往缺乏資產用于風險緩釋，無法通過資產抵質押方式增加其違約成本。需要探索更多的方式和手段來提高風險控制的有效性，例如建立信用體系、打擊“老賴”等，增加失信企業的違約損失，進而控制還款意愿不足帶來的風險。

（四）以深化市場分工為方向提高風險配置效率

風險的存在影響了融資交易成本，降低了融資交易效率，那么需要探討：是否可以將風險作為一個商品，通過形成多元化、差異化的金融機構，提高風險交易效率？從宏觀風險的應對來看，風險治理的關鍵在于提升風險交易效率。這需要從改善融資環境入手，促進融資交易市場形成，最終目標是使最具風險識別和風險控制能力的一方持有風險，獲得風險持有收益。隨著融資交易市場分工的深化，配置效率是可以進一步上升的。

政府應對之道：風險配置與風險補償

（一）基本思路

以提高融資風險交易效率為著力點，明確政府與市場在解決中小企業融資困境中的作用，提高政府在中小企業融資市場形成中的主導作用，發揮市場在金融資源和風險配置中的基礎性作用，破解中小企業融資困境。政府負責融資市場形成所需的環境建設，由市場來決定融資交易的具體選擇。

目標定位是解決有經營能力的中小企業融資困境，而非滿足所有中小企業融資需求，基本路徑是以降低風險識別成本為前提，以提供金融機構激勵政策為抓手，改善中小企業融資環境。風險識別是解決融資困境的邏輯起點，風險管控是風險真實、準確定價的現實基礎，通過風險識別和風險管控能力的提升來促進風險交易的達成，真正形成適用于中小企業的融資交易市場。

（二）信用基礎設施建設與模式創新

1.需從融資交易基礎設施建設發力

建立企業征信管理制度，一方面可以緩解中小企業與資金融出方的信息不對稱；另一方面通過信用管理可以增加中小企業的違約成本。在建立企業征信管理制度時，可由政府主導或借助行業協會的力量。目前由中國人民銀行主導成立的信聯就是這一方面的探索。未來立足于區域和行業的信用管理體系更加值得期待，搭建好細分領域的信用信息共享平臺，降低風險識別成本和信用控制成本。

2.建立公平、平等的金融市場服務環境

消除因企業產權特征而帶來的融資優勢或融資劣勢。大中型國有企業和中小民營企業遵循統一的市場規則，依法平等使用生產要素、公平參與市場競爭，同等受到法律保護。避免國有企業對金融資源的低效、無效占用。國有企業不因其產權性質而分享政府信用，過度占用金融資源。建立健全優勝劣汰市場化退出機制，讓國有大中型企業和民營中小企業成為平等競爭的獨立市場主體。

3.創新中小企業融資交易模式

聯保聯貸模式。產業集中的中小企業結為聯保小組，成員企業之間確定授信額度，向金融機構申請貸款融資，每個借款企業均為聯保小組其他成員借款的連帶責任擔保者。當然防范風險是聯保聯貸模式高效運行的底限，聯保聯貸模式應注重提高信息透明度，加強成員管理。

供應鏈金融模式。產業鏈中的核心企業為整個融資系統提供信用支持，承擔監督上下游中小企業的責任。借助供應鏈中的信息流、物流和資金流，有效識別中小企業融資交易中的風險，控制中小企業的違約風險。需要防范供應鏈金融模式的異化，即核心企業對中小企業的現金流形成虹吸效應，通過上下游中小企業信用來增加自身杠桿。

4.深化中小企業融資市場的專業化分工

支持發展服務企業融資的專業擔保和再擔保機構，深化中小企業融資交易市場分工。依靠專業優勢，企業融資擔保機構可以降低風險信息搜尋與核實方面的成本。在擔保行業發展初期，可由政府設立政策性融資擔保機構，支持區域性或行業性擔保機構發展，進一步分散和分擔融資擔保機構的風險，國家融資擔保基金即是這方面的探索。

（三）政府通過風險補償和風險分擔來降低融資交易價格

1.風險補償

最常見的風險補償方式是貸款貼息和風險損失補償，通過設立融資風險補償基金來分擔風險損失，將部分風險損失分別由中小企業或金融機構轉移至政府，激勵中小企業和金融機構進行交易。如此，可在一定程度上擴大中小企業融資規模，提升其在社會總融資中的占比，這有利于中小企業獲得更多信貸資源。

2.信貸激勵

政府對金融機構扶持中小企業融資的行為提供激勵，如定向降準、降息等。對服務中小企業貸款的金融機構進行貨幣政策工具激勵，鼓勵金融機構將更多資源配置到中小企業，促進金融機構內部調整資源配置，將更多的信貸資源配置到中小企業客戶上，進而在其業務中獲得更多收益。在供給增加的情況下，金融機構的預期收益將有所降低，金融機構將爭奪優質中小企業，更多中小企業可以獲得信貸資源配置。

政府資金在這個過程中并非“大包大攬”，而是側重引導和帶動社會資本參與。政府的財政能力有限，在解決中小企業融資困境過程中，需要將資金運用重點放在提高風險識別能力、降低風險識別成本。直接的風險補償和風險分擔并非長久機制，從中長期看，一方面加強信用體系建設，以此降低風險識別和風險控制成本，另一方面，深化金融體系分工，構建多層次金融市場，提高融資交易效率，是解決中小企業債權融資困境的根本所在。