農夫山泉上市首日超茅臺

劉冉冉

經歷了多次上市傳言和多次否認的農夫山泉，近日正式在港交所掛牌上市。隨著上市首日開盤大漲，農夫山泉總市值一度超過4400億港元，創始人鐘短暫“體驗”了一把“中國首富”。截至當日收盤，農夫山泉總市值3703.30億港元，市盈率高于貴州茅臺。

9月8日上午，農夫山泉股份有限公司（下簡稱“農夫山泉”）在香港交易所主板掛牌上市，股份代碼為9633，發行價為每股21.5港元，每手 200股，開盤報39.8港元，較招股價漲85.1%。

上市首日，農夫山泉高開85.12%，每股報39.8港元，總市值達4452.92億港元，公司創始人、最大股東（持股84.4%）鐘“身家”一度超過馬化騰而成為“中國首富”，但隨著盤中漲幅收窄，總市值跌破4000億港元，鐘“首富”位置讓出。

截至當日收盤，農夫山泉每股報33.1港元，漲幅53.95%，總市值3703.30億港元，成交額81.41億港元，振幅39.77%，市盈率68.06。

記者對比發現，農夫山泉上市首日，市盈率已高于貴州茅臺。當日貴州茅臺收盤報1711.40元，跌幅0.70%，市盈率為49.02。

名列行業三甲

農夫山泉此次在香港公開招股超額認購約1148.3倍，發行價為招股價區間的上限。農夫山泉此次集資約81.49億港元，約25%將用于品牌建設工作；約25%將用于購買冰箱、暖柜及智能終端零售設備等，以提升銷售能力；約20%用于新增產能所需的資本開支等。

受新冠肺炎疫情影響，農夫山泉此次不能在港交所現場敲鑼上市，改為采取“云敲鑼”上市的形式。農夫山泉創始人、董事長鐘在上市視頻中表示，感謝投資人對農夫山泉價值的認可，感謝各界在農夫山泉上市過程中給予的幫助，上市只是一個新的開始，農夫山泉將繼續努力，回饋消費者和投資人。

招股書介紹，農夫山泉是中國包裝飲用水及飲料的龍頭企業。根據弗若斯特沙利文報告，2012年至2019年間，農夫山泉連續8年保持中國包裝飲用水市場占有率第一的地位。以2019年零售額計，農夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居于中國市場前三位。

一瓶能賺6成

“賣水”有多賺錢？記者查閱農夫山泉財報，2019年營收超過240億元，毛利達133億元左右，約是營收的60%，相當于賣2元的水毛利就有1.2元。這也是行業將農夫山泉與茅臺比較的原因。

除了營收貢獻率巨大的包裝水之外，農夫山泉目前的產品類別還包括茶飲料、功能新飲料、果汁飲料等。公開資料顯示，這四個品類在2019年的市場份額分別為20.9%、7.9%、7.3%和 3.8%。該公司近年也在擴充產品品類，包括咖啡飲料、蘇打水飲料等，并在2019年合計取得4.47億元的營收，占總收益的1.9%。

2017年至2019年，農夫山泉的營業收入分別為174.91億元、204.75億元、240.21億元；凈利潤分別為33.86億元、36.12億元、49.54億元；經營活動產生的現金凈額分別為46.97億元、46.30億元、74.72億元。這一盈利水平遠高于同期中國軟飲料行業9.6%以及全球8.5%的水平。

網點過200萬

記者在廣州市場走訪調查發現，幾乎所有的24小時便利店、商超和大型購物中心，甚至停車場，都能見到農夫山泉不同形式的銷售終端。行業內透露，除了廣告之外，在銷售渠道上，農夫山泉也早已織就一張密網。

記者從行業內了解到，截至去年底，農夫山泉在全國通過近5000名經銷商設立了超過兩百萬個的終端零售網點，其中將近8成的終端零售點下沉到了三四線城市。

與此同時，伴隨新零售的浪潮，農夫山泉又開拓了電商直營、便利店、自動售貨機等新渠道，在增加終端用戶觸及率的同時也大大降低了渠道成本。截至去年底，農夫山泉已在全國近300個城市投放了近60000臺自動販賣機。

10年“寒窗”苦

記者梳理“農夫山泉上市之路”發現，農夫山泉在近十多年來多次被傳上市，但均被否認。直到今年4月，農夫山泉在港交所提交了IPO申請文件。

此前，農夫山泉曾進行10年的上市輔導。2019年1月12日，中國證監會浙江監管局發布《中信證券股份有限公司關于終止農夫山泉股份有限公司輔導的報告》顯示，農夫山泉歷經中信證券10年的上市輔導，在2018年12月終止。

去年年底，農夫山泉被曝計劃在中國香港進行10億美元規模的IPO，最早在2020年上半年實施。

今年4月29日，農夫山泉在港交所官網披露招股說明書，坐實了在港IPO傳聞。7月31日，證監會發布信息稱，核準農夫山泉發行不超過13.8億股境外上市外資股，每股面值人民幣0.1元，全部為普通股。完成本次發行后，農夫山泉可到香港交易所主板上市。

直到不久前，有消息披露稱，農夫山泉10億美元香港IPO已經獲得香港交易所批準，但當時農夫山泉表示不予置評。

市值被高估？

雖然農夫山泉業績亮眼，但記者從行業了解到，農夫山泉的市值是否被高估仍在討論中，其中一方面重要原因是對其產品結構簡單、營收來源單一的質疑。

比如，公開數據顯示，在其2017年、2018年和2019年的營收占比中，賣水營收分別高達57.9%、57.5%和59.7%，據此行業內分析認為，現階段的農夫山泉，其收入更多的還是來自于“賣水”，雖然其曾跨界進軍化妝品、酸奶等領域，但并未在市場上形成較大反響。

除了產品結構單一之外，農夫山泉還面臨著軟飲料賽道日益擁擠的挑戰。中國食品產業分析師朱丹蓬認為，雖然農夫山泉賺錢能力頗強，但若要進行全產業鏈布局，再加上新零售等開發，其對資金的需求還是很大，因此，此時上市對于緩解資金的需求有很大的幫助。