高資產(chǎn)負(fù)債率是能源央企的集體焦慮

文 | 王秀強(qiáng)

鑒于發(fā)電行業(yè)高投資、重資產(chǎn)屬性，能源央企作為發(fā)電資產(chǎn)主要運(yùn)營(yíng)商正面臨高負(fù)債規(guī)模、高資產(chǎn)負(fù)債率水平的集體焦慮。

從五大電力所屬主要發(fā)電上市公司2020年中資產(chǎn)負(fù)債情況看，除國(guó)家能源集團(tuán)所屬中長(zhǎng)源電力（55.3%），華能集團(tuán)所屬華電重工（59.8%），國(guó)家電投集團(tuán)所屬東方能源（59.6%）資產(chǎn)負(fù)債率低于60%外，多家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率高于60%，部分公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%。

其中，華電集團(tuán)控股的華電能源資產(chǎn)負(fù)債率最高為92.1%，大唐集團(tuán)所屬華銀電力次之為84.7%，大唐新能源、吉電股份、上海電力資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上；大唐發(fā)電、華能國(guó)際、國(guó)電電力、龍?jiān)措娏Φ荣Y產(chǎn)負(fù)債率在60%以上。

需要高度重視的是，上市公司高資產(chǎn)負(fù)債率將產(chǎn)生高額財(cái)務(wù)費(fèi)用，利息償付壓力加大；同時(shí)應(yīng)付賬款規(guī)模增加，現(xiàn)金流壓力加大，面臨償債安全性與穩(wěn)定性下降的風(fēng)險(xiǎn)，并降低企業(yè)融資能力。

能源央企資產(chǎn)負(fù)債率高企

從橫向比較看，五大電力主要上市公司資產(chǎn)負(fù)債率高于2019年中央企業(yè)平均水平，并高于國(guó)資委資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線。

根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委通報(bào)，2019年末中央企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為65.1%；國(guó)務(wù)院國(guó)資委《中央企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分類管控工作方案》提出，國(guó)有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線為65%，重點(diǎn)監(jiān)管線為70%。

除龍?jiān)措娏χ猓宕箅娏λ鶎僦饕l(fā)電上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均在平均值和預(yù)警線之上。

五大電力主要發(fā)電上市公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高

能源央企資產(chǎn)負(fù)債率偏高的重要原因是發(fā)電項(xiàng)目投資規(guī)模大，對(duì)融資依賴性高。一般而言，發(fā)電項(xiàng)目按照20-30%比例安排自有資金，70-80%資金通過(guò)融資籌集，直接推高了項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債率。

另一方面，在國(guó)內(nèi)清潔能源發(fā)展戰(zhàn)略下，發(fā)電企業(yè)清潔能源裝機(jī)規(guī)模不斷提高，與此同時(shí)新能源補(bǔ)貼缺口日漸增加，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流緊張，不得已增加舉債。上市公司公告顯示，截止2020年6月底，華能國(guó)際、龍?jiān)措娏?yīng)收賬款均超過(guò)200億元，分別為261.3億元、220億元，國(guó)電電力、大唐發(fā)電、大唐新能源應(yīng)收賬款均超過(guò)100億元。

除中央企業(yè)外，民營(yíng)清潔能源運(yùn)營(yíng)商、風(fēng)光裝備制造企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同樣處于高位水平。其中，風(fēng)機(jī)制造商明陽(yáng)智能、金風(fēng)科技、上海電氣2020年中資產(chǎn)負(fù)債率分別為80%、67.9%、66.6%，全球第二大光伏組件供應(yīng)商晶澳科技資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，其他光伏設(shè)備供應(yīng)商天合光能、東方日升、陽(yáng)光電源等資產(chǎn)負(fù)債率均在60%以上。

多舉措降低有息負(fù)債規(guī)模

有鑒于能源央企資產(chǎn)負(fù)債率偏高，所屬上市公司面臨償債風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨現(xiàn)金流壓力較大，不利于企業(yè)開展再融資等行為。

從衡量上市公司償債能力指標(biāo)——現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)分析，國(guó)電電力、華能國(guó)際、上海電力、長(zhǎng)源電力、華電能源等上市公司現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)低于下限值3，部分企業(yè)因經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)值，企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)加大。

資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的重要指標(biāo)。國(guó)內(nèi)多數(shù)金融機(jī)構(gòu)也將資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)等指標(biāo)作為對(duì)企業(yè)評(píng)級(jí)和授信的重要指標(biāo)。某金融機(jī)構(gòu)提出，如果資產(chǎn)負(fù)債率大于80%小于90%，信用等級(jí)不得超過(guò)A級(jí)；如資產(chǎn)負(fù)債率大于90%小于100% ，信用等級(jí)不得超過(guò)B級(jí)。

從降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平的路徑看，核心在于降低企業(yè)有息負(fù)債規(guī)模。

建議企業(yè)合理安排項(xiàng)目投資計(jì)劃，項(xiàng)目投資決策前對(duì)全生命周期現(xiàn)金流、成本費(fèi)用進(jìn)行充分評(píng)估、測(cè)算，降低融資成本，嚴(yán)控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司擇機(jī)實(shí)施定增、配股等再融資手段，降低有息貸款規(guī)模，使上市公司資產(chǎn)負(fù)債率回歸合理水準(zhǔn)；優(yōu)化資產(chǎn)配置，推進(jìn)新能源應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化水平，提高資產(chǎn)周全率。

建議能源央企積極引入戰(zhàn)略投資者，提高上市公司競(jìng)爭(zhēng)力。可以通過(guò)發(fā)起設(shè)立能源產(chǎn)業(yè)基金方方式，引入能源產(chǎn)業(yè)鏈裝備制造、工商業(yè)電力用戶、工程建設(shè)等戰(zhàn)略合作方。以產(chǎn)業(yè)基金參與上市公司再融資或能源項(xiàng)目投資，提高上市公司混改水平，降低有息負(fù)債規(guī)模，增強(qiáng)新能源發(fā)電資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。

建議能源央企做好提高企業(yè)資產(chǎn)證券化水平的頂層設(shè)計(jì)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)能源央企資產(chǎn)證券化水平普遍偏低，提高企業(yè)資產(chǎn)證券化水平是盤活資產(chǎn)、提高資產(chǎn)流動(dòng)性、增強(qiáng)融資水平的主要手段。根據(jù)《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案(2020-2022年)》，未來(lái)3年資產(chǎn)證券化、混改、股權(quán)激勵(lì)等將是國(guó)企改革看點(diǎn)。建議能源企業(yè)可以依托自有上市公司平臺(tái)，推進(jìn)所屬發(fā)電資產(chǎn)、裝備制造、環(huán)保、新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的戰(zhàn)略性重組或?qū)I(yè)化整合。