企業財務戰略管理與決策
——基于成長性的視角

嘉賓介紹

吳世農是廈門大學EMBA《CEO 財務管理》課程授課教授，曾任廈門大學副校長，是中國MBA 和EMBA 教育開拓者之一，曾任我國多家大中型企業和銀行等金融機構的獨立董事、董事和顧問，曾榮獲復旦管理學杰出貢獻獎。

本文為吳世農教授在廈門大學EMBA 鼓浪嶼名家論壇寧波站的演講摘要。

一、妙用明斯基指數 辨金融市場脆弱性

中國經濟在全球GDP 的占比不斷攀升，從2000年的3.6%到2018年的15.8%；美國經濟占全球GDP 的占比不斷下降，從2000年的30.16%下降到2018年的20.5%。在中美貿易摩擦不斷的大背景下，各種風險迭起，包括金融風險管控、產業結構調整、人口數量和結構等。其中，金融市場的脆弱性或不穩定性風險實際上源于企業的融資模式。

吳世農教授及其團隊在最新研究成果《企業融資模式，金融市場脆弱性與風險特征》（2020）中創新性地借鑒和改進明斯基理論，基于企業的經營性凈現金流、現金存量與投資支出、債務本金、利息、股息之間的關系，將融資類型區分為對沖型融資（健康型）、投機型融資（亞健康型）和龐氏型融資（病態型）這三種類型，在此基礎上編制了中國股票市場和債券市場的脆弱性指數（明斯基指數），測度中國股市和債市的脆弱程度或不穩定性風險。

在對2005—2018年的股市、債市數據分析中，他們發現我國股市和債市的脆弱性或不穩定性風險總體上呈現下降趨勢，但管控金融市場風險依然任重道遠。因此，從微觀方面來看，中國企業應該提高現金創造能力、抓好現金管理，推動成長性管理，這樣一方面可保持企業自身的可持續經營和成長能力，另一方面有助于降低金融市場的不穩定性和脆弱性風險。

二、懂財務知己知彼 善決策運籌帷幄

吳世農教授風趣地說：“不完全懂得財務管理和會計的領導者，就好像一個只會投籃、不能得分的選手。”那么，要做一個懂財務管理的“灌籃高手”，吳教授從融資成本（WACC）和三張財務報表出發，向大家梳理和演示了其中的關鍵財務決策：

·籌資決策：

核心是降低籌資成本，適度負債以控制債務風險。

·投資決策：

核心是提高投資收益，保障資產質量。

·經營決策：

核心是創造盡可能多的收入、利潤和經營凈現金，并提高資產周轉速度。

·分配決策：

核心是根據企業的現金創造能力、盈利能力、投資機會和效益、負債和償債能力考慮現金分紅，利于企業，利于股東。

·現金決策：

核心是保障經營凈現金大于凈利潤，并持有一定量的現金應對企業經營和還債對現金的需求，防止資金鏈斷裂。

以上五大財務決策相互依存，在執行到位的情況下，企業一般就可以保障資金鏈安全，不會陷入有收入、無利潤、無經營凈現金的白忙和危局之中。特別是，注意控制資產負債表中資產端的應收款、預付款、存貨等“三只老鼠”，注重抓好負債端的應付款、預收款這“兩只金牛”，也就不會陷入有收入、有利潤、沒有經營凈現金的“白條利潤”之陷阱，最終登上收入增長、利潤增長、經營凈現金也增長的“真金白銀”之企業巔峰。

三、揭開成長性的奧秘 推動企業健康成長

成長性的奧秘之一：營業收入增長、經營凈現金增長和稅后利潤增長之間的關系，是度量一個企業成長質量的重要依據。吳世農教授指出：1.收入增長，利潤不增長，經營凈現金不增長，其收入實際上是“無效收入”。2.收入增長、利潤增長，經營凈現金不增長，其利潤實際上是“白條利潤”。3.收入增長、利潤增長、經營凈現金也增長，才是“真金白銀的增長”。

從2013—2019年的年報來看，臉書、騰訊、美的、格力、安踏等公司之所以被認為是“優等生”，是因為這些公司是收入增長、利潤增長、經營凈現金也增長，實現了三大指標同步增長，且經營凈現金大于凈利潤，實屬“真金白銀增長型”的公司。蘋果為什么“煩惱”？從吳世農教授曬出的2015—2019年蘋果的財報數據，其財務績效穩定，但收入、利潤、經營凈現金收入等三項穩健有余、增長乏力。

如何評價企業是否實現真金白銀的增長？吳教授提出三個簡單的評價方法：一是凈利潤現金含量，即【實際經營凈現金/凈利潤】；二是獲現率，即【實際經營凈現金/應得經營凈現金】；三是調整獲現率，即【實際經營凈現金+(應收票據-應付票據)】/【應得經營現金+資產減值】。

成長性的奧秘之二：企業利用自身留存利潤所能實現的增長能力與其未來預計銷售收入的增長速度之間的關系，是企業家進行財務決策選擇的重要依據。所謂的自我可持續增長能力，其簡單的計算方法是：g=ROE ? 留存收益比例，即在企業所處的內外部環境基本不變，企業的負債比例不變，企業不增資擴股的條件下，企業僅將留下的利潤，按既定負債比例配套相應的債務資本，一并投入企業后，企業來年所能實現的收入、利潤、經營凈現金、資產、負債、權益等的增長速度。

因此，1.如果預計未來的銷售收入增長率大于g，那么意味著大概率會出現“資金短缺”。在這種情況下，CEO應該做出的財務決策是：增加負債、減少分紅、增發新股、開源節流或調整資產結構，或兼而有之的組合。2.如果預計未來銷售收入的增長率小于g，那么意味著大概率會出現“資金剩余”，則CEO 應該做出的財務決策是：減少負債、增加分紅、回購股份、兼并與收購或跨行業投資，或兼而有之的組合。吳教授再次拿出翔實的案例和財務數據，條分縷析美的收購KUKA 的背景，以及此次收購案對于美的轉型發展、保持可持續增長的意義。

吳教授最后總結道：成功企業的戰略財務管理，就是念好“五字經”：一是提高盈利能力；二是增強現金創造能力；三是提升價值創造能力；四是提高風險控制能力；五是維護成長能力。義利兼濟，達者兼濟天下。CEO 應該肩負起社會責任，得大道則自然，知春秋而不亂，做一個具有家國情懷的企業家。