赴美上市的熱潮還會持續嗎?

巫天華　謝蕓子

巫天華是老虎證券的CEO。老虎證券成立于2014年，是一家專注美港股等股票市場的互聯網證券交易商。

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W 巫天華

2020年至今，中概股在港股市場和美股市場的表現比人們預期要好。在阿里巴巴2019年年底赴港二次上市的示范作用下，今年出現了中概股回歸港股的一股熱潮。有專家甚至預計，未來3至5年內最多有50至60家中概股赴港上市。

早前有聲音認為，中概股相繼“回港”是瑞幸咖啡風波帶起的漣漪。但進入2020年以來，雖有新冠肺炎疫情、中美貿易摩擦等“不確定”因素，美國資本市場對于優質中國企業的熱忱卻有增無減。10月15日，名創優品在紐交所正式掛牌，成為今年赴美上市的第27家中概股企業。而在2020年前三季度，中國企業在美上市數達到25家，較2019年前三季度還多出3家。

在這樣的背景下，承銷商們的競爭也在加劇。作為互聯網券商的新銳，截至2020年10月15日，老虎證券參與了網易回港以及嘉和生物的港股上市。而在美股市場，老虎證券則參與了21家中概股企業的IPO發行，其中作為承銷商參與12家。老虎證券CEO巫天華與《第一財經》雜志分享了其對中概股回港二次上市背后的推動作用，以及2020年為何能掀起赴美上市熱潮等問題的看法。

Yi業內普遍認為，中概股正在掀起一輪港股回歸潮，在你看來，這背后的主要原因是什么？

W我認為首要原因還是港交所在其中的推動作用。港交所是一家很有意思的公司，8年前阿里巴巴就曾希望在港上市，因其股東構成十分復雜，譬如馬云占有股權為8.9%，但投票權卻占到了42.5%，并不符合當時中國香港“同股同權”的上市條件。雙方交涉無果之后，阿里巴巴干脆赴美上市。在與阿里巴巴錯失后，港交所開始了_一系列的改革，這其中就包括最有創新意義的“同股不同權”。同時，對于生物醫藥以及更多新興產業，港交所也開辟了綠色通道。而且，一直以來，港交所在“商務拓展”方面都是非常努力的，會定期給美交所“松松土”。也正因如此，我們看到在2018年之后，更多小米、美團這樣的優秀中概股企業選擇在港上市。這撥回港二次上市潮，與幾年前360、分眾傳媒私有化后回歸A股的浪潮有很大不同。當時，“私有化浪潮”下的中概股企業大多都是對美股市場的估值不夠滿意，而同等體量的公司在國內估值又非常好，因此它們選擇回歸A股。但現在看來，那一撥公司回歸A股后的表現也大多不盡如人意。部分企業的市盈率還不如在美國退市時的市盈率。它們的利潤可能有所上漲，但市值反而下降。相反，再看本次港股的二次上市，我認為本質更像是做了一次定增，對公司來講，是非常輕的決策。

Yi有觀點認為，本次港股二次上市的熱潮，也有中美關系變化的因素推動，對此你怎么看？

W總體來講，我認為排在第一序位的因素還是港交所的改制。其次，從時間上看，阿里巴巴、京東、網易等企業決定在港二次上市之時，還是在中美貿易摩擦加劇之前。當然鑒于中美關系等大環境原因，更多企業或許認為二次上市能為企業發展帶來更多的資金儲備。但是我想告訴大家的是，絕大多數企業很難在股價最高的時候二次上市。并且，就算企業股票處于高點，二次上市時也不會有足夠多的買方愿意購買。股價過低，管理層肯定不愿意，股價過高，買方也不愿承擔風險。

對于企業而言，選擇在港股還是美股上市，更多依據的還是自身的發展需求。

Yi中概股回港二次上市的同時，赴美上市的浪潮也在展開。你認為，對于兩個不同的資本市場，企業應該如何做出選擇？在回港二次上市的過程中，什么樣的企業更容易成功？

W對于企業而言，選擇在港股還是美股上市，更多依據的還是自身的發展需求。但港交所與美交所對于企業上市的要求還是略有不同。一般情況下，由于美交所是純粹的注冊制，從啟動到正式上市的流程更短。以老虎證券為例，從正式啟動到2019年3月在美上市，大概用了6個月，公司在美交所的上市時間一般也是半年到一年。但港交所并非純粹的注冊制，更像是介于A股和美股的中間方案，從啟動到上市，最快的時間也在8至9個月。此外，美交所上市的門檻雖然較低，但成本會更高。瑞幸咖啡財務造假事件后，董監高責任險有所提高，且想要在美股上市，CFO跟資本市場的溝通能力也要加強。所以每個市場都各有特色，公司最終如何選擇，還是要根據業務需求與創始人偏好來決定。

在一般情況下，影響企業上市地點的原因更多還是企業發展年份、融資資金來源以及對標企業所在的地點。例如新能源汽車的企業大多對標的是特斯拉，所以更多選擇在美上市，同時在美上市也能增加全球的影響力。當然還有一些企業，起初沖刺港股并不成功，只能選擇在美國上市后，第二站再到中國香港上市。如果第一站就選在中國香港市場，第二站想在美國上市的難度則更高。

Yi你怎么看待瑞幸咖啡財務造假的事件，這件事對美國資本市場帶來的最直接的負面影響是什么？

W我一直認為這件事帶來的影響并沒有大家預想的那么大，瑞幸咖啡的事件發酵在4月，在此之前，阿里巴巴已經回港上市。從客觀數據來看，中國企業2020年在美國上市的數量反而有增無減。實際上，瑞幸咖啡事件帶來的最直接影響，還是我們剛剛提到的董監高責任險的增加，但增加的額度也僅是幾十萬美元。

Yi在2020年新冠肺炎疫情全球化發展、中美貿易摩擦加劇等更多因素的影響下，中概股赴美上市的數量與融資額度都創下新高，你認為原因是什么？

W其實在2019年，全球的資本環境整體較冷。2020年3月和4月，受疫情等各種因素影響，美股大盤也一度暴跌，疫情導致各個國家的經濟變得困難。也因此，包括美國政府在內的更多國家央行開始放水。美國政府還專門做了幾萬億美元的刺激計劃，這個計劃對整個二級市場都是很大的利好，這是一個重要因素。其次，第二個因素也跟疫情有關。比如納斯達克有很多技術企業，疫情雖然對實體經濟、旅游業帶來傷害，卻給了技術公司更多機會。實際上在現階段選擇上市、或準備上市的公司，更多都是在大眾創業、萬眾創新的浪潮下拼殺出來的優質企業，不管有沒有大環境的影響，這些企業都已相對成熟，已經到了上市的時間節點。

Yi你認為，老虎證券要在承銷商的激烈競爭中勝出，核心優勢是什么？

W其實與歐美大行相比，我們能為中概股創造更多增量價值。對一家公司來說，多一個承銷商并不會增加成本，因為總的承銷費用是固定的。但作為新興科技券商，我們可以和傳統投行互補，除了貢獻訂單，還能提供很多差異化服務。比如為小鵬汽車做承銷時，我們除了貢獻了24億美元的訂單外，還幫小鵬公司與一些地產商牽線搭橋，此外還在社區推了試駕活動，讓投資者能切身感受小鵬汽車的產品和投資價值。因為同為創業者，我們更能理解新經濟公司在上市過程中的痛點和需求，也希望能與公司走得更遠。在有些項目中，一些歐美大行會因性價比不夠高或其他原因半路跳車，但我們會選擇陪伴公司走到最后。在這種情況下，我們一開始可能不是第一承銷商，但最后也會走到第一的位置。

Yi在你看來，中國企業赴美上市的熱度在明年是否還會持續？

W我認為在未來一段時間，中國企業赴美上市的熱度還會持續。我們目前接觸到的一些企業，大多也希望能在明年赴美上市。原因無非是美股市場的流動性更好。在美國上市后，再到中國香港二次上市也更容易。所以我個人認為，即便有大環境因素，也不會影響一家企業上市與否的決定。