提高貨幣政策傳導機制的效率

自2003年下半年以來，為了遏制投資過熱，國家出臺了一系列政策措施，其導向很明確，即通過控制信貸、管住土地、卡住項目等方式，達到抑制投資過快增長的勢頭，同時，并不殃及存量消費需求。從目前情形看來，行政法律措施的實施效果要明顯好于貨幣政策效果。據此，有專家預測，2005年貨幣政策的作用同樣不可樂觀估量。

那么，如何提高我國貨幣政策的傳導效率呢？結合我國的實際情況，我認為要提高貨幣傳導機制的效率，須從以下幾個方面著手完善和加強。

一、央行方面

(一)保持央行獨立性

一方面，我國現階段的中央銀行還承擔著某些政府職能，行使獨立的貨幣政策還缺乏某些條件。隨著我國金融改革的深化，中央銀行的獨立地位必將從體制和制度上確立，而后，獨立的貨幣當局才能根據經濟發展狀況和金融運行規律客觀地運用各種調節手段，維持金融穩定與經濟發展，避免非市場因素影響貨幣傳導機制的效率。

另一方面，保持央行的獨立性不意味著央行在實施貨幣政策中擁有特權，而是在央行制定貨幣政策中引入相對較為全面的利益訴求和協調機制的建言渠道。一旦貨幣政策制定后，各職能部門就發揮政策的協調和組合作用，包括不斷修正貨幣政策在不同領域產生的不虞現象。簡而言之，就是中國在執行宏觀調控時，應引入主協調人機制。央行作為貨幣政策的重要參與者和執行者，其中立性和獨立性是承擔這一主協調人的基礎。

(二) 提升貨幣政策工具市場化水平

在經濟和金融全球化條件下，要強化貨幣政策有效性，必須大力提升貨幣政策工具市場化和貨幣政策操作的國際化水平。

1．發展債券市場

① 形成固定收益產品收益率曲線

由政府債務產品所形成的固定收益產品的收益率曲線是金融產品定價的基準，而我國目前由于國債期限結構不完善，還不能形成完整的固定收益產品收益率曲線。為給金融市場提供定價基準，我們必須改進國債發行，從每年國債發行額管理過渡到國債發行余額管理；并進一步完善國債登記托管制度，促進國債市場價格形成機制的完善。

②增發國債，地方借款轉化為政府債券。

目前可供選擇的方案是增發國債，及將各級地方財政在中央銀行的借款等轉化為政府債券。

2．改革和完善存款準備金制度

應該改變目前單一的存款準備金率，實行差別準備?？梢愿鶕婵钇谙?、區域和規模的不同，規定不同的準備金比率。

① 按照存款期限長短確定不同的準備金率，活期存款的繳存比例要高于定期存款，期限越長比例越低。

② 按照存款規模確定不同的準備金率，規模大的機構要執行更高的比例。

③ 根據區域經濟發展狀況，經濟落后的區域繳存比例要高于經濟發達區域。這樣，存款準備金政策能夠有針對性地調節貨幣政策運行。

3．適當調整貨幣政策中間目標

在現階段，中央銀行控制貨幣供應量效果不是十分顯著的條件下，可以視利率市場化進程情況，適當調整貨幣政策的中間目標，改以國際上通用的利率作為貨幣政策的中間目標，使利率在貨幣政策操作中逐步占主導地位。

4．注重使用\"預調\"和\"微調\"手段

目前，在本外幣值穩定的雙重壓力下，在治理通貨緊縮和預防經濟過熱的兩難選擇中，央行應該注重發揮貨幣信貸政策的\"預調\"和\"微調\"作用，適當增加貨幣供應量，有效調整信貸結構。在經濟滑坡時，央行要積極支持經濟增長，培育新的經濟增長點；在經濟出現過熱或重復建設時，要以適當的形式表示\"擔憂\"和\"關注\"，對金融機構進行適當的\"窗口指導\"等，發揮貨幣政策柔性調節效能，避免對經濟發展產生政策震蕩。

(三) 推進利率和匯率市場化

(四) 充分調動金融市場資源

首先，發展貨幣市場，進一步培育和完善貨幣市場主體。一是擴大同業拆借市場的交易主體，創造條件使所有銀行機構，乃至非銀行金融機構都成為同業拆借市場的操作主體，增加同業拆借市場吞吐基礎貨幣的能力，形成一個多元化、多層次、高效統一的貨幣市場體系。

其次，發展代理融資制度，對暫不具備市場主體資格的金融機構，可通過具有市場主體資格的銀行代理融資，使大量中小金融機構間接進入拆借市場，為經濟欠發達地區貨幣市場的發展和貨幣政策的有效傳導創造有利的條件。

二、商業銀行方面

（一）商業銀行進行市場化運作

首先，對國有商業銀行進行股份制改造，建立起科學合理的法人治理結構，條件成熟的可以擇機上市。其次，要在規范目前中小商業銀行經營行為的基礎上，漸次發展一批產權結構合理、公司治理結構完善，內控機制嚴密、管理科學.對貨幣政策反應靈敏度高的中小商業金融機構，有條件的可以吸收民間資本，這將有助于對央行貨幣政策意圖作出更加靈敏的反應。

（二）推進金融產品創新

我們應給商業銀行以產品創新的主動權，推進商業銀行發行CD、金融債、次級債、資產證券化等業務的發展；促進公司融資券和公司債的發行交易，為商業銀行資產負債管理提供更多的工具。

三、微觀經濟主體方面

（一）建立規范的股票市場

我國的股票市場從建立之初到現在一直有行政影響的烙印，使得股票投資者的收益預期不是建立在對經濟和企業經營的分析判斷上，而是更多地與政策變化相關，使資源的配置發生扭曲。所以，只有弱化股票市場的政策性影響、強化其運作的市場性，才能實現貨幣傳導過程中的資源有效配置。

（二）加快企業產權制度改革

（三）盡快完善社會保障制度