離岸人民幣流動性的影響因素分析及優化舉措

離岸人民幣是指在中國境外經營人民幣的存放款業務，目前在全球范圍內已經建立倫敦、香港、臺北、新加坡、法蘭克福等多個人民幣離岸中心，為跨境人民幣回流奠定渠道基礎，使得持有人民幣的非居民能夠在境外實現貨幣兌換、資金融通、獲取收益。下面從離岸人民幣利差、匯率和貿易結算等方面分析在人民幣國際化進程環境中離岸人民幣市場流動性的影響因素，提出優化舉措。

一、離岸人民幣流動性的影響因素

（一）離岸人民幣利差對流動性的影響

以1周CNH HIBOR、SHIBOR、USD LIBOR指標為例，選取2015年初至2020年9月末數據（圖一），資本會在最大程度上向高利率市場聚集，從2015年中旬開始至2018年中旬，一周CNH HIBOR與SHIBOR、USD LIBOR保持較大差距，可從兩個方面影響香港離岸市場人民幣流動性：首先，在岸人民幣資金會向利率更高的香港市場聚集，補充香港市場離岸人民幣流動性;其次，香港以外市場的離岸人民幣會向香港聚集，整體離岸人民幣流動性會進行跨地區的內部調整，但不會影響總量。從CNH HIBOR、SHIBOR、USD LIBOR變動趨勢和香港市場離岸人民幣存款規模走勢可以驗證以上結論，在2015年-2017年三地市場保持較大利差的情況下，香港的離岸人民幣流動性也處于高位，因此利差是影響離岸人民幣流動性的重要因素。

（二）離岸人民幣匯率對流動性的影響

根據購買力平價理論，如果當期離岸人民匯率e=P/p*處于被低估狀態，市場看漲情緒較強，會增加離岸人民幣的多頭操作，實時匯率上揚，各類存款流入，流動性獲得補充。以香港市場2020年三季度匯率及活期存款走勢為例，從六月份開始（圖二），USDCNH.FX下行，離岸人民幣升值，流動性增加。

（三）人民幣貿易結算對流動性的影響

金融市場作為實體經濟的晴雨表，從長期來看，離岸或跨境人民幣貿易結算是擴大市場流動性最基本通道，選取2012年1月1日至2020年9月末跨境人民幣貿易結算（圖三）與香港跨境貿易結算相關人民幣存款指標（圖四），兩項數據走勢基本一致。

二、優化離岸人民幣流動性的舉措

綜合以上分析，從長期來看，跨境貿易的人民幣結算是擴大形成離岸人民幣流動性的基本因素，同時配合短期的貨幣政策工具、以人民幣計價的海外資產投資等豐富離岸人民幣流行性來源，是推進人民國際化的重要措施。

（一）擴大開放步伐，形成離岸人民幣回流通道

離岸人民幣流動性的形成不是單向孤立的，在擴大人民幣對外支付、公開市場業務對離岸市場人民幣流動性投放等基礎上，回歸流動性形成本源，即建立離岸/在岸人民幣雙向循環渠道，增強市場對人民幣可兌換的預期，擴大開放步伐，簡化RQFII、人民幣外商投資等資本項目準入，推廣資本項目白名單制度及準入前國民待遇，提升離岸人民幣流動性的穩定程度。

（二）推進貿易結算，夯實離岸人民幣流動基礎

推進人民幣國際化，擴大人民幣跨境支付系統覆蓋面，建立全球人民幣清算體系，鼓勵貨物及服務貿易項下的跨境人民幣結算，簡化跨境貿易人民幣結算流程，夯實離岸人民幣長期流動性的基礎。

（三）踐行多元創新，做好離岸人民幣流動補充

在貨幣互換、央票等公開市場貨幣政策的基礎上，開放海外以人民幣計價金融資產的準入要求，鼓勵類似于滬港通、深港通等離岸資本市場合作模式，以建立粵港澳大灣區為重要契機，強化政策引導，鼓勵在香港、澳門市場形成多元的人民幣計價金融產品，例如香港市場人民幣綠色金融債券等，拓寬在岸人民幣資金的境外投資渠道，做好離岸人民幣流動性的補充。

作者簡介：

寧運輝，1965-11，男，江西豐城市，大學本科，高級工程師。