煤炭：今年上漲邏輯有些不同

韋順

煤炭不像新興產(chǎn)業(yè)，是目前市場(chǎng)關(guān)注度較低的行業(yè)，但這個(gè)行業(yè)有很多個(gè)股低位低價(jià)，有點(diǎn)催化劑板塊立馬便能星火燎原。

每到四季度以及次年一季度，煤炭板塊都會(huì)有脈沖式行情，傳統(tǒng)的上漲邏輯無(wú)外乎三點(diǎn)：其一是用煤旺季，煤價(jià)上漲;其二臨近年關(guān)，有高分紅預(yù)期;外加一個(gè)行業(yè)整合。但是今年有兩點(diǎn)不同：第一個(gè)是今年拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)，可能會(huì)帶來(lái)極寒天氣;第二個(gè)是澳煤被停運(yùn)。

三個(gè)傳統(tǒng)上漲邏輯

每年四季度都是煤炭旺季，傳統(tǒng)的邏輯就是冬天冷，需用煤量就高，價(jià)格就有上升預(yù)期。9月28日板塊的上漲，催化劑就是秦皇島港口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格上漲至601元/噸，根源是旺季來(lái)臨，同時(shí)大秦鐵路即將進(jìn)入檢修期，電廠開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)存周期，加上俄羅斯出口量顯著下降（全年預(yù)計(jì)10%）以及國(guó)內(nèi)十三五去產(chǎn)能、東北地區(qū)大量小煤炭退出等因素集中爆發(fā)。展望今年煤炭旺季，根據(jù)中電聯(lián)燃料分會(huì)初步預(yù)估，今冬明初東北整體電煤供應(yīng)缺口將達(dá)到3700萬(wàn)噸左右，有可能是2016年以來(lái)電煤供需形勢(shì)最為緊張的一年。

煤炭行業(yè)還有兩個(gè)傳統(tǒng)大邏輯：第一個(gè)是利率下行，高分紅公司估值提升。天風(fēng)證券曾做過(guò)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)在利率下行期間，高分紅公司的估值確實(shí)會(huì)有顯著提高。煤炭、鋼鐵這些傳統(tǒng)大宗商品行業(yè)，向來(lái)以高分紅著稱，原因是國(guó)內(nèi)上市煤企的大股東基本上為各地國(guó)資委，行業(yè)進(jìn)入成熟期，上市公司盈利充裕，連續(xù)5年的供給側(cè)改革，企業(yè)的資本開(kāi)支也逐年下降，并無(wú)大量持有現(xiàn)金意愿，特別是今年疫情背景下，更傾向于對(duì)股東進(jìn)行分配以維持合適的資產(chǎn)負(fù)債率。不要低估高分紅方案對(duì)股價(jià)的牽引作用，今年3月初，平煤股份的一則“10派3.02元”的分紅方案（按當(dāng)時(shí)股價(jià)計(jì)算股息率約為9%），股價(jià)四天最高漲了接近30%。三季報(bào)后就會(huì)有公司陸續(xù)披露年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告和分紅預(yù)案，對(duì)高分紅板塊是一大利好。

第二個(gè)就是行業(yè)的內(nèi)部整合。今年4 月之后，三大煤炭集團(tuán)紛紛發(fā)出重組信號(hào)，山西焦炭吸收合并山煤集團(tuán)，兗州煤業(yè)與山東能源籌劃重組事宜，潞安化工高層調(diào)動(dòng)，由原晉煤集團(tuán)高層出任，新任高管表示，未來(lái)潞安集團(tuán)的部分煤化工和煤礦項(xiàng)目將并入潞安化工體系內(nèi)，國(guó)內(nèi)煤炭資源整合已經(jīng)箭在弦上。這樣整合的好處，一方面有助于價(jià)格穩(wěn)定在綠色區(qū)間內(nèi)。煤炭已經(jīng)是集中度很高的行業(yè)，整合將繼續(xù)提高行業(yè)集中度，比如說(shuō)兗州煤業(yè)與山東能源的重組，將誕生國(guó)內(nèi)第二大煤炭企業(yè)，煤企的控價(jià)水平更強(qiáng)。另一方面，優(yōu)化了資源配置，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，對(duì)下屬上市公司優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)給予更有力的支持，資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)。

今年有兩點(diǎn)不同

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，煤炭行業(yè)還有兩個(gè)上漲動(dòng)力，其一是拉尼娜帶來(lái)極寒天氣。不知還記得否，2008年春節(jié)，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)歷史罕見(jiàn)雪災(zāi)，根源就是拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)。美國(guó)氣象部門(mén)9月曾宣布，新一輪拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)，今年貫穿整個(gè)冬季的可能性達(dá)到75%，而10月9日日本氣象部門(mén)也證實(shí)該現(xiàn)象存在，并將概率提升至90%，澳大利亞出現(xiàn)干旱跡象，也表明拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)。我國(guó)目前還沒(méi)有下定論，因?yàn)閲?guó)家氣象局針對(duì)今年冬天氣候趨勢(shì)預(yù)測(cè)會(huì)商還沒(méi)開(kāi)始，不過(guò)消息面上看，拉尼娜將是今年會(huì)商的重點(diǎn)內(nèi)容，一旦實(shí)錘，市場(chǎng)少不了對(duì)煤炭板塊的炒作。

其二是中國(guó)停止進(jìn)口澳大利亞煤炭實(shí)錘。10月9日有外媒報(bào)道，國(guó)有企業(yè)接到口頭通知，要求停止進(jìn)口澳大利亞煤炭，本來(lái)只是一個(gè)口頭通知，又是外媒爆出，消息真實(shí)性存疑。但14日澳大利亞分管的部長(zhǎng)回應(yīng)該事件，稱澳方很生氣，要中國(guó)給個(gè)保證，相當(dāng)于實(shí)錘這件事。中國(guó)每年從澳大利亞進(jìn)口煤炭數(shù)千萬(wàn)噸，是澳大利亞焦炭最大進(jìn)口國(guó)。2019年中國(guó)進(jìn)口澳煤7700萬(wàn)噸，占進(jìn)口總量26%，今年前8個(gè)月已經(jīng)達(dá)到7043萬(wàn)噸，占進(jìn)口總量32%。停止進(jìn)口對(duì)國(guó)內(nèi)煤企來(lái)說(shuō)是一個(gè)重大利好。

三個(gè)主要投資方向

煤炭板塊個(gè)股較多，結(jié)合賣方的建議，我們總結(jié)了三個(gè)投資方向：一是高分紅率的公司，過(guò)去三年分紅率位居前四位的個(gè)股是中國(guó)神華、盤(pán)江股份、永泰能源和冀中能源，這類票可能不會(huì)一下子暴漲，但貴在穩(wěn)定。

二是有國(guó)企改革預(yù)期的個(gè)股，從市場(chǎng)地位看，陜西煤業(yè)和中國(guó)神華的質(zhì)地更優(yōu)，另外，山煤國(guó)際從舊能源切換到了新能源，背后更是背負(fù)著山西省經(jīng)濟(jì)騰籠換鳥(niǎo)的希望，也是值得長(zhǎng)期重點(diǎn)留意的標(biāo)的。

三是短線炒作標(biāo)的，以低市值為主，龍頭是安源煤業(yè)，不過(guò)有點(diǎn)莊股的跡象;想做點(diǎn)短線又求穩(wěn)的話，可以看看市值略大的西山煤電。西山煤電還是國(guó)內(nèi)煉焦煤龍頭，受益程度會(huì)更大。國(guó)內(nèi)從澳大利亞進(jìn)口煤炭分動(dòng)力煤和焦煤兩種，后者用于金屬冶煉領(lǐng)域，從供需關(guān)系看，焦煤國(guó)內(nèi)需求更大，澳煤停運(yùn)對(duì)煉焦煤價(jià)格推動(dòng)會(huì)更強(qiáng)。所以可以看到，在澳煤停運(yùn)的消息傳出來(lái)后，焦煤價(jià)格相比動(dòng)力煤率先上漲。

這里提示個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，2017年初發(fā)改委聯(lián)合煤炭協(xié)會(huì)，將動(dòng)力煤劃價(jià)格劃分為三個(gè)區(qū)間以區(qū)分價(jià)格波動(dòng)。價(jià)格正常，也就是所謂的綠色區(qū)間，大約是500-570元/噸，藍(lán)色區(qū)間是價(jià)格輕微波動(dòng)，570-600元/噸，或者470-500元/噸，紅色區(qū)間是600元/噸以上，或470元/噸以下。9月底價(jià)格一度進(jìn)入紅色區(qū)間，市場(chǎng)預(yù)期國(guó)家可能會(huì)調(diào)控，這兩周又大幅下滑。煤炭股如果要短炒的話，踩好節(jié)奏很重要。沒(méi)這個(gè)能力的話，拿點(diǎn)神華安穩(wěn)放著也挺好。