招商蛇口：你被誰拋棄?

《股市動態分析》研究部

招商蛇口（001979）近日發布了三季報，今年前三季度實現營業收入501.18億元，同比增長96.21%;歸母凈利潤為21.92億元，同比下降56.96%。

在營收同比幾乎翻倍的情況下，公司的盈利卻遭到腰斬，也難怪截止10月27日收盤，其股價今年下跌達20.81%，遠遠跑輸申萬房地產一級行業13.47個百分點，更遑論深證成指和滬深300指數了（見圖一）。

圖一：招商蛇口今年遠遠跑輸行業指數和大市

注：紅線為招商蛇口，綠線為申萬房地產一級行業指數，紫線為滬深300指數，黃線為深證成指。

其實，近兩年招商蛇口的股價走勢大部分時間都跑不贏大盤，跑不贏行業指數，跑不贏滬深300指數，跑不贏可對比同行。而在2018年10月19日股市止住單邊頹勢之前，可不是這樣的光景。下面我們來詳細復盤、對比一下招商蛇口和大市、同行的走勢差異。

持續跑輸大市

今年招商蛇口的頹勢就不再多提，我們回顧去年其表現。2019年，招商蛇口全年實現漲幅18.73%，而同期深證成指、滬深300和申萬房地產一級行業分別上漲44.08%、36.07%和33.75%，招商蛇口分別跑輸25.35、17.34、4.02個百分點。

從圖二可以看出，去年一季度市場整體上升時，招商蛇口與行業指數、大市基本一致，甚至在行情啟動初始時斜率還更陡峭;二季度市場整體調整階段，招商蛇口也保持跑贏行業指數，甚至一度跑贏了深證成指和滬深300;三季度是轉折點，深證成指和滬深300階梯式上漲，但招商蛇口和申萬房地產一級指數逆勢下跌;四季度，招商蛇口與申萬房地產一級指數終于跟隨大盤向上，但是到了年末招商蛇口未能跑贏行業。

繼續回溯，2018年招商蛇口只下跌了8.87%，而深證成指、滬深300、申萬房地產一級行業分別暴跌34.42%、25.31%、28.79%，招商蛇口分別跑贏25.55、16.44、19.92個百分點。當年2月5日，招商蛇口創下的25.16元的歷史新高至今未破。此后，其股價跟隨大市一路下跌，直至10月19日隨著國家出手“救市”穩定了大盤，招商蛇口開始反彈，至當年年底這兩個多月，漲幅達6.83%，不過，同期的申萬房地產一級行業指數漲幅高達11.80%，使得2018年年初至10月18日這段時間招商蛇口跑贏行業指數21.60個百分點的優勢被縮小。

也就是從這時候開始，招商蛇口開始在近兩年的走勢當中，跑輸大市、跑輸行業。從2018年10月19日至2020年10月27日這兩年的時間里，招商蛇口僅僅上漲0.45%，同期的深證成指大漲84.62%，滬深300指數上漲54.36%，申萬房地產一級行業也上漲了27.15%。

繼續往前回溯，2017年招商蛇口上漲22.23%，跑贏深證成指13.75個百分點，跑贏滬深300指數0.35個百分點，跑贏申萬房地產一級行業指數21.43個百分點。

2015年12月30日，招商蛇口上市至2016年年底，其股價跑輸大市和行業，但這其實沒有可比性，因為此時其還屬于上市一年的次新股。

同期也跑輸同行

招商蛇口是招商局旗下的地產旗艦平臺，屬于大央企的地產板塊，與之類似的有保利地產（600048）、華潤置地（01109.HK）。此外，我們選取了“招保萬金”中的另兩位——萬科A（000002）、金地集團（600383），另外還加上龍湖集團（00960.HK），理由是二者今年前9月及2019年克而瑞銷售排名緊鄰彼此且2018年只隔1位。將上述同行股價走勢與之做比較，看看招商蛇口近兩年的表現相對如何。

圖二：2019年蛇口與大市、行業走勢對比

注：紅線為招商蛇口，綠線為申萬房地產以及行業指數，紫線為滬深300指數，黃線為深證成指。

圖三：近兩年招商蛇口與同行股價走勢對比

注：紅線為招商蛇口，綠線為華潤置地，紫線為萬科A，黃線為保利地產，白線為金地集團，藍線為龍湖集團。

從圖三的區間統計中可以清晰看到，從2018年10月19日至2020年10月27日這兩年的時間里，幾個同行公司都遠遠跑贏招商蛇口。拋開港股的龍湖集團和華潤置地不說，僅就A股的同行看，“保萬金”都上漲超過40%，都遠遠跑贏了同期的申萬房地產一級行業指數（27.15%），其中，保利地產和金地集團還能跑贏滬深300指數（54.36%），金地集團更是領先于深證成指（84.62%）。

進一步觀察可以發現，從2019年三季度開始，招商蛇口的股價趨勢就明顯脫離同行，開始了緩慢的震蕩下跌之路，而同期的保利地產、龍湖集團和金地集團走出了震蕩上漲趨勢，萬科A和華潤置地則大致維持區間震蕩。

既跑輸大市，又跑輸行業，最后還被原來一個梯隊的同行都遠遠甩開，“招保萬金”恐怕只剩“保萬金”，招商蛇口這是怎么了？ 是誰在拋棄它？