高管團隊穩定性、研發投入與企業創新績效關系研究
——基于會計穩健性視角

(哈爾濱商業大學 會計學院，黑龍江 哈爾濱 150028)

1 引言

企業創新績效是企業進行創新活動的效率以及效果。提升企業創新績效對提高企業價值、增強競爭優勢至關重要。對企業尤其是上市公司來說，如何提升其創新績效？高管團隊的特性是一個不可忽略的因素。有學者認為企業創新績效實質上是高管團隊決策的結果[1]。以往文獻主要集中在高管變更(如董事長或總經理的變動)對企業績效的影響[2,3]，而對于高管團隊穩定性對企業行為績效的影響相對偏少。但在企業控制權與所有權相分離的情況下，高管團隊作為企業實際控制權的擁有者，其穩定性是團隊凝聚力的集中體現，這無疑是影響企業創新績效的關鍵因素之一。所以，探究高管團隊穩定性與企業創新績效之間的關系是非常有價值的研究。

研發活動是企業提升核心競爭力的必由之路，也是國家提高自主創新能力的關鍵。隨著我國經濟社會的快速發展以及市場競爭的日益激烈，企業越來越重視研發活動，并投入更多的資金進行研發[4]。在企業創新活動中，將研發投入轉化為創新績效的效率是至為關鍵的一環。因此，本研究將研發投入納入研究范疇，以更為深刻地揭示企業創新的影響因素。會計穩健性在公允價值的計量上更符合資產負債觀，在一定程度上它能夠使管理層損害股東權益的行為難以實現，緩和了股東和管理層兩者之間因為代理問題產生的矛盾與沖突。由此，本研究試圖驗證會計穩健性的調節模式，探討其在高管團隊穩定性影響企業創新績效過程中所承擔的角色。

本研究創新貢獻如下：首先，從高管團隊特性視角研究了高管團隊穩定性與企業創新績效關系間的作用機制，現有研究已經意識到高管團隊對企業創新績效的作用，但相關研究主要集中在高管變更的影響上，很少有探討高管團隊穩定性對企業創新績效的影響作用，本研究彌補了這一研究不足。其次，全面利用研發投入和會計穩健性兩個變量，充分探索了高管團隊穩定性對企業創新績效的影響機制，有助于揭示高管團隊穩定性的作用機理，為該方面的研究貢獻綿薄之力。

2 理論基礎與研究假設

2.1 高管團隊穩定性與企業創新績效的直接效應

在當前市場競爭日益激烈的大環境下，企業若要在市場中立足與發展，必然要從產品、技術等方面創新，以便于和同類企業展開競爭。但由于創新是一個持續性的過程，且蘊藏著巨大的風險，因此，需要高管團隊具有科學決策以及持續性實施創新的能力[5,6]，高管團隊穩定性對這一能力的持續具有決定性的影響。高管團隊穩定性是指高管團隊成員一定時期內在規模和成員上較為穩定，反映了團隊成員彼此的信任，是團隊凝聚力的集中體現[7,8]。由此，在企業經營權和所有權相分離的情況下，高管團隊穩定性會對企業創新績效產生重要影響。張兆國等[9]認為，企業進行創新活動，由于其高風險性以及不菲的資金投入，會使高管付出更大的努力的同時承擔更大的風險，但也會獲得相應的報酬和聲譽。因此，高管會在兩者之間進行權衡。在這個過程中，由于創新所帶來的收益具有一定的遲滯性，如果高管團隊能夠保持穩定性，則會從創新中獲取收益。反之，如果高管團隊缺乏穩定性，成員變更頻繁，則很難從創新中獲益，進而則會影響其創新的熱情。高玉榮和尹柳營[10]的研究認為，高管團隊的穩定性是企業創新活動開展的有力保障。

社會同一性理論認為，在群體中，個人之間的聯系取決于相似的價值取向、興趣等，如果存在這些相似，則會產生彼此間的認同感。具體到高管團隊，由于其成員在價值取向等方面的相似性，則會形成一個穩定性的團隊。因此，高管團隊穩定性反映了成員間的一致性和相似性。在技術、產品更新速度逐漸加快的市場環境中，一個具有較強穩定性的高管團隊，無疑更能夠在創新決策中形成默契，達成共識，提升企業創新績效[10]。從資源角度看，企業是各種資源的集合體，而具有高價值、不可替代和難以模仿的高管能力是企業一種重要的和關鍵性的資源。從這個層面來講，高管團隊穩定性屬于企業的關鍵性資源，對增強企業競爭優勢至關重要[11]。穩定性的高管團隊由于相互之間建立起了信任和默契的關系，一般具有較強的掌控能力，能有效整合企業的各種資源用于創新，從而實現企業創新的目標。基于上述分析，提出假設：

H1高管團隊穩定性對企業創新績效具有顯著正向影響。

2.2 研發投入的中介效應

前文分析了高管團隊穩定性對企業創新績效的影響。那么，其作用機制是什么？為了回答這一問題，本研究引入研發投入作為中間變量，以探討這一作用機制。研發投入是企業創新過程中的一項重要投入，資金需求較大且成果具有不穩定性，作為高管團隊，對于是否要進行研發投入，則需要進一步權衡[12]。當高管團隊作出需要進行研發投入的決策時，穩定性的團隊會為研發投入提供強有力的保護，使得企業將研發活動持續下去，而一旦高管團隊發生變更，是否繼續進行研發投入，則需要新的高管團隊進一步考量。從一定意義上來說，高管團隊穩定性是有利于企業研發投入的。高管團隊穩定性反映了團隊成員間的一致性，因此，高管團隊成員容易在研發投入方面達成共識，采取一致行動支持研發活動以增強企業競爭力。此外，穩定性的高管團隊代表著團隊具有較強的凝聚力，會更加關注企業長遠發展，提升決策質量，增加研發投入。基于上述分析，提出假設：

H2高管團隊穩定性對企業研發投入具有顯著正向影響。

研發投入作為企業研發能力的具體體現，必然會對企業創新績效產生影響。張艷輝等[13]以工業企業為研究樣本發現企業研發資金的投入對創新績效有顯著正向促進作用。劉煥鵬和嚴太華[14]以高新技術企業為研究對象發現，提高其自身研發能力有助于創新績效的提升。Berchicci[15]的研究也得出了類似的結果。因此，當研發投入較多時，企業必然會擁有更多的資金用于開展各類創新活動，創新績效也會有一定程度的提升，即研發投入對企業創新績效具有顯著正向作用。通過上述分析，高管團隊穩定性對研發投入具有顯著正向影響，研發投入對企業創新績效具有顯著正向影響，即研發投入是高管團隊穩定性與企業創新績效關系間的中間變量，能夠起到“橋梁性”作用。基于上述分析，提出假設：

H3研發投入中介了高管團隊穩定性與企業創新績效之間的關系。

2.3 會計穩健性的調節效應

會計穩健性可以緩解企業經營權和所有權兩權分離導致的代理問題，同時也能夠防范因信息不對稱引發的道德風險和逆向選擇問題。從信號傳遞的角度，會計穩健性要求會計主體對壞消息(損失)比好消息(收益)的確認更快。當企業會計穩健性較高時，對于金融機構來說，能夠把控企業貸款的風險，從而為其提供更優惠的信貸政策[16,17]，使企業能夠擁有充足的資金用于創新活動的開展。此外，會計穩健性降低了企業的權益融資成本，減少了股東投資的風險。在其他因素不變的情況下資金成本的降低，會使得企業增加研發投入的力度[18]，從而帶來更高的創新績效。從信息傳遞的角度，會計穩健性改善了企業信息不對稱的狀況，給企業外部不知情的投資者提供當前業績好的“硬性信息”[19,20]。在穩健基礎上提供的“硬性信息”相對于其它渠道來源的“軟性信息”更加可靠，從而吸引更多的投資者對企業進行各種包括研發等資金投入，以有利于創新績效的提升。基于上述分析，提出假設：

H4會計穩健性正向調節了研發投入與企業創新績效之間的關系。

3 研究設計

3.1 樣本選取與數據來源

本研究以2014～2018年滬深A股制造業上市公司為樣本，數據來源于自國泰安數據庫、銳思數據庫，同時對樣本進行了如下篩選：剔除同時涉及金融類和保險類的上市公司；剔除被ST、PT的上市公司；剔除數據缺失的公司。最終選取制造業237家上市公司2014～2018年的786個樣本觀測值。為避免異常值對檢驗結果可能產生的影響，對回歸模型中的連續變量進行1%的Winsorize處理。

3.2 變量測量

(1)被解釋變量

企業創新績效(ETIP)。參考溫軍和馮根福[21]的研究，以當年專利申請數表示企業創新績效水平，計算方式為專利申請數+1后取自然對數。

(2)解釋變量

高管團隊穩定性(STMT)。本研究中高管團隊穩定性包括成員的變動以及人數上的變化。高管團隊人數為上市公司年報中披露的高管人員總數，包括董事長、董事、董秘、總經理(總裁)、副總經理(副總裁)等高級管理人員，但不包括獨立董事。借鑒Crutchley等[22]，于東智和池國華[7]的研究，通過本期內一直留任的高管人數衡量高管團隊穩定性。計算公式如下

STMTt,t+1=[Mt-#(St/St+1)]/Mt×Mt+1/(Mt+Mt+1)+

[Mt+1-#(St+1/St)]Mt+1×Mt/(Mt+Mt+1)

(1)

其中STMT為高管團隊的穩定性，取值為[0,1]，越接近于1，說明高管團隊的穩定性越強，Mt為公司第t年的高管總人數；#(St/St+1)為在t年在任但在t+1年離任的高管人數;Mt +1為公司第t+1年的高管總人數；#(St+1/St) 表示在t年不在任但在t+1年新增的高管人數。

研發投入(RD)。指企業研發活動支出的總額，由上市企業年報數據篩選獲得，取其自然對數。

會計穩健性(C_CONSV)。參考Khan和Watts[23]的研究，其計算公式如下

(2)

G_CONSVi,t=β3i,t=μ0+μ1Sizei,t+μ2Levi,t+μ3MBi,t

(3)

C_CONSVi,t=β4i,t=λ0+λ1Sizei,t+λ2Levi,t+λ3MBi,t

(4)

其中EPS為每股收益；P為t年末股票價格；R為調整后的個股回報率；當R>0時，D取值為1，否則為0；G_CONSV為“好消息”的反應系數；Size為公司規模；Lev為資產負債率；MB為賬面市值比。將(3)、(4)式帶入(2)式，計算出λ0、λ1、λ2和λ3的值，再回帶入(4)式，得到公司層面的會計穩健性(C_CONSV)。

(3)控制變量

本研究選擇公司規模(Size)、資產收益率(Roa)、資產負債率(ZF)、托賓q(Q)、企業成長性(Growth)、董事會規模(BZ)、獨董比例(IDP)作為控制變量。同時，還控制了年度(Year)和行業(Indu)啞變量。具體變量測量如表1所示。

表1 變量測量

3.3 模型設計

為研究高管團隊穩定性與企業創新績效之間的邏輯關系，本研究構建如下多元回歸模型

ETIPi,t=β0+β1STMTi,t+ΣβnControlsi,t+εi,t

模型(1)

RDi,t=β0+β1STMTi,t+ΣβnControlsi,t+εi,t

模型(2)

ETIPi,t=β0+β1STMTi,t+β2RDi,t+ΣβnControlsi,t+εi,t

模型(3)

ETIPi,t=β0+β1RDi,t+β2C_CONSVi,t+

β3RDi,t×C_CONSVi,t+ΣβnControlsi,t+εi,t

模型(4)

其中Controls為控制變量的集合，ε為殘差項。模型(1)檢驗H1，模型(2)檢驗H2，模型(3)檢驗H3，模型(4)檢驗H4。

4 實證分析

4.1 描述性統計與相關分析

描述統計表明，企業創新績效的平均值為4.478，標準差為1.690，說明企業創新績效水平存在一定程度的差異。高管團隊穩定性的平均值為0.872，標準差為0.175，說明高管團隊的穩定性較好，但也有一部分上市公司高管變更頻繁。研發投入、會計穩健性等指標也均在可控范圍內，符合當前我國實際。相關分析表明，高管團隊穩定性與企業創新績效顯著正相關，與研發投入顯著正相關，研發投入與企業創新績效顯著正相關，會計穩健性與研發投入和企業創新績效均顯著正相關。相關分析結果與假設基本相符，可以進行進一步的多元回歸分析。

4.2 回歸分析結果

表2為高管團隊穩定性、研發投入與企業創新績效關系的多元回歸結果。表中列(1)～(3)為不含控制變量，行業年度固定效應的多元回歸結果；列(4)～(6)為包含各類控制變量，行業年度固定效應的多元回歸結果。列(1)和列(4)檢驗了高管團隊穩定性對企業創新績效的回歸，結果顯示高管團隊穩定性在1%水平上顯著為正，表明高管團隊穩定性對企業創新績效具有顯著正向影響，假設H1獲得支持。列(2)和列(5)檢驗了高管團隊穩定性對企業研發投入的回歸，結果顯示高管團隊穩定性在1%水平上顯著為正，表明高管團隊穩定性對企業研發投入具有顯著正向影響，假設H2獲得支持。列(3)和列(6)檢驗了高管團隊穩定性、研發投入與企業創新績效的多元回歸，即檢驗了研發投入的中介效應，結果顯示研發投入在1%水平上顯著為正，高管團隊穩定性在1%水平上顯著為正，但其t值有所降低，故本研究存在中介效應，且應為部分中介效應，假設H3獲得支持。

表2 高管團隊穩定性、研發投入與企業創新績效

注:括號內為回歸系數的t值；***，**，*表示在1%，5%和10%的水平上顯著。下同。

表3為會計穩健性的調節效應多元回歸結果。表中列(1)～(3)為不含控制變量，行業年度固定效應的多元回歸結果；列(4)～(6)為包含各類控制變量，行業年度固定效應的多元回歸結果。列(1)和列(4)檢驗了研發投入對企業創新績效的回歸，結果顯示研發投入在1%水平上顯著為正，表明研發投入對企業創新績效具有顯著正向影響。列(2)和列(5)同時將研發投入與會計穩健性納入回歸模型，結果顯示研發投入和會計穩健性均在1%水平上顯著為正。在列(2)和列(5)的基礎上加入會計穩健性與研發投入的交互項C_CONSV×RD后，回歸結果見列(3)和列(6)，結果顯示C_CONSV×RD在1%水平上顯著為正，表明會計穩健性正向調節了研發投入與企業創新績效之間的關系，假設H4獲得支持。

表3 會計穩健性的調節效應

續表3

4.3 穩健性檢驗

為了進一步檢驗多元回歸的穩健性，本研究從如下方面再次進行回歸：(1)重新衡量被解釋變量。對企業創新績效的衡量，采用專利授權的數量取自然對數替代專利申請數，重新進行多元回歸后發現回歸系數與顯著性均與前文回歸結果一致。(2)重新選擇回歸方法。考慮到變量間的內生性問題，選擇零膨脹泊松回歸模型進行再次回歸，結果依然穩健。(3)考慮自然事件影響。將高管自然退休、突然死亡以及任期屆滿等情況作為自然沖擊事件進行Change model回歸，結果表明自然事件影響較弱。以上穩健性檢驗再次證明本文研究的可靠性。

5 結論與啟示

5.1 研究結論

在當前我國大力提倡創新驅動發展背景下，企業競爭優勢的提升愈加取決于其創新水平的高低；而在現代企業兩權分離的模式下，高管團隊穩定性作為團隊凝聚力的體現，直接影響著企業創新績效。本研究以我國滬深A股制造業上市公司 2014～2018年面板數據為樣本，研究了高管團隊穩定性對企業創新績效的影響，并探討了研發投入的中介作用以及會計穩健性在其中的調節作用。研究發現：高管團隊穩定性對企業創新績效具有顯著正向影響；研發投入有助于企業創新績效的提升，且在高管團隊穩定性與企業創新績效關系間起到了中介作用；會計穩健性正向調節了研發投入與企業創新績效之間的關系，即會計穩健性越好，研發投入對企業創新績效的正向影響就越強。

5.2 研究啟示

(1)保持高管團隊相對穩定

高管團隊穩定性對企業研發投入和創新績效的提升均具有積極的作用，因此，需要維持高管團隊在一定時期內的穩定性。在當前企業經營權和所有權兩權分離的背景下，高管團隊是企業的直接運營者，面對復雜多變的市場環境，保持高管團隊的穩定，有利于提升團隊凝聚力和決策力，從而有助于企業各方面績效的提升。具體做法上：首先，應建立高效的高管激勵機制。如對高管實施金錢、股權等方面的激勵，調動高管工作的積極性，留得住高管人才，避免高管的短視行為。其次，從客觀公正角度，企業應建立起與高管個人績效考核相結合的業績評價體系，保證對高管績效考核的準確性與科學性，使得高管輕易不會產生離職的想法。再次，要完善高管退休制度以及相關管理體制，不能一味強調高管團隊在數量和成員上的穩定性，過度追求這種穩定反而對高管團隊是一種傷害，不利于創新績效的持續提升。

(2)提升企業研發投入水平

從企業創新系統的循環效果上看，研發投入對企業創新績效的提升作用十分明顯，因此，企業應加大對研發活動的投入力度，為企業創新活動提供充足的資金、物質等保障，同時要制定相對細化的政策措施，建立相關監督機制，促使企業將資金合理地投入到研發活動當中。此外，企業對研發活動的投入要具有持續性，合理分配研發資金，分階段分批次將資金投入到研發中，從而保證企業具有持續創新的動力。從企業創新系統的逆向反饋效果看，企業研發投入越高，就越容易獲取政府補助，而政府補助則進一步為企業研發提供充足的資金，進而使企業擁有持續創新的活力。

(3)加強企業會計穩健性

會計穩健性作為企業一項重要的會計準則，通過及時確認損失等“壞消息”，嚴格確認盈利等“好消息”，能夠防范因信息不對稱引發的道德風險和逆向選擇問題。會計穩健性一方面能夠降低企業的權益融資成本，減少股東投資風險，另一方面能夠為投資者帶來“硬性”信息，為研發活動積累更多的資金投入，從而對企業創新績效有積極的作用效果。所以上市公司應保證會計信息的透明度，優化信息溝通的渠道，及時、準確地傳遞相關會計信息，進一步改善企業信息環境，進而加強企業會計穩健性。

5.3 研究局限與展望

本研究還需要進一步討論之處：首先，研發投入在高管團隊穩定性與企業創新績效中間僅起到了部分中介效應，必然會存在其他中間變量，存在哪些中間變量，這些中間變量是否會有關聯性，有待后續研究進一步分析。其次，對于高管團隊穩定性的測量，現有條件下很難作出更為準確的判斷，本研究的測量仍然存在很大的局限性，如何進行更為合理的測度也是后續需要研究的重點。最后，本研究以制造業上市公司為樣本，后續研究可以以全樣本上市公司為研究對象，以增強研究結論的普適性。