步長(zhǎng)制藥：戰(zhàn)略布局注入強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力有望迎來(lái)價(jià)值重估

袁祎蔓

2020年10月27日，步長(zhǎng)制藥（603858.SH）正式對(duì)外發(fā)布了其第三季度報(bào)告：公司前三季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)112.44億元，同比增加了9.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)13.96億元，同比增加3.46%，收入、盈利均呈現(xiàn)出穩(wěn)步攀升之勢(shì)。

近年來(lái)，步長(zhǎng)制藥保持心腦血管用藥行業(yè)龍頭地位的同時(shí)，積極開(kāi)拓婦科、糖尿病、惡性腫瘤等領(lǐng)域，現(xiàn)已成功形成了“聚焦大病種、培育大品種”的立體產(chǎn)品格局。未來(lái)，隨著豐富在研產(chǎn)品的不斷兌現(xiàn)，其市場(chǎng)空間也將被進(jìn)一步打開(kāi)。

心腦血管用藥營(yíng)收占比近70%未來(lái)三年業(yè)績(jī)將不斷攀升 ?

近年來(lái)，我國(guó)心腦血管疾病用藥市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，當(dāng)前老齡人口的增加和發(fā)病率的上升進(jìn)一步推動(dòng)了市場(chǎng)的增長(zhǎng)。根據(jù)《中國(guó)心血管病報(bào)告2018》數(shù)據(jù)顯示，推算現(xiàn)在中國(guó)心血管病病患人數(shù)為2.9億人，而且，心腦血管疾病中多數(shù)病種為長(zhǎng)期慢性病，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，自2015年至2019年，心腦血管類疾病用藥始終屬于中成藥臨床終端用藥的第一大類，市場(chǎng)份額平均在35%以上。

作為心腦血管中成藥龍頭企業(yè)，步長(zhǎng)制藥充分發(fā)揮中藥在心腦血管用藥領(lǐng)域中的重要作用，大力發(fā)展和培育中藥大品種，當(dāng)前已逐步培育出了腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、復(fù)方曲肽注射液5個(gè)知名獨(dú)家專利品種以及復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、銀杏蜜環(huán)口服溶液等兩個(gè)獨(dú)家品種，其中，腦心通膠囊、丹紅注射液、穩(wěn)心顆粒三個(gè)獨(dú)家專利品種2019年在心腦血管中成藥市場(chǎng)份額的排名居前20位，三款藥市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)8.45%，市場(chǎng)地位突出。據(jù)2020年中報(bào)顯示，步長(zhǎng)制藥上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.35億元，同比增長(zhǎng)9.85%，其中，7個(gè)心腦血管用藥同期合計(jì)收入就達(dá)48.35億元，占比近70%，是公司名副其實(shí)的核心產(chǎn)品。可以預(yù)見(jiàn)，隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷提升以及公司核心產(chǎn)品市場(chǎng)份額的逐步擴(kuò)大，將為步長(zhǎng)制藥業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障，西南證券對(duì)此預(yù)測(cè)道：公司心腦血管產(chǎn)品銷量每年將增長(zhǎng)10%，預(yù)計(jì)公司2020年到2022年的營(yíng)業(yè)收入將分別達(dá)到150.9億元、167.7億元和186.5億元，歸母凈利潤(rùn)將分別達(dá)到20.2億元、21.8億元和25億元。

三大轉(zhuǎn)型成果凸顯在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富 ?

為了緊跟時(shí)代的發(fā)展，步長(zhǎng)制藥快速制定了三大轉(zhuǎn)型策略，包括由銷售型公司向科技型公司轉(zhuǎn)換，由中成藥向生物藥、疫苗、化藥、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥轉(zhuǎn)換，并逐漸由中國(guó)本土化向全球化轉(zhuǎn)換。資料顯示，近5年步長(zhǎng)制藥的研發(fā)支出復(fù)合增速已達(dá)到了15.6%，2020年上半年其研發(fā)費(fèi)用同比上升更高達(dá)49%，研發(fā)支出比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他心腦血管藥企，而研發(fā)投入的大幅提升直接反映出步長(zhǎng)制藥正快速進(jìn)行著由銷售型公司向科技型公司的轉(zhuǎn)型。

與此同時(shí)，步長(zhǎng)制藥也在加快中成藥向生物藥、化藥、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥等全產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。據(jù)介紹，在化藥領(lǐng)域，步長(zhǎng)制藥抓住政策機(jī)遇，積極布局，爭(zhēng)取彎道超車，搶仿、首仿、仿制，積極布局NMPA（國(guó)家藥品監(jiān)督管理局）、FDA（美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局）藥品的仿制工作;在生物藥領(lǐng)域，報(bào)告顯示，截至2020年6月底，步長(zhǎng)制藥有10項(xiàng)治療用生物制品（含8項(xiàng)1類治療用生物制品）和2項(xiàng)預(yù)防用生物制品（疫苗）正在研發(fā)，部分制品已進(jìn)入臨床II期或III期階段，覆蓋腫瘤、骨質(zhì)疏松、貧血、關(guān)節(jié)炎、心腦血管等范圍。

不僅如此，2019年步長(zhǎng)制藥更通過(guò)間接控股浙江天元，全面掌握了全球前三的疫苗龍頭葛蘭素史克在中國(guó)的疫苗業(yè)務(wù)，從而獲得了在流感和腦膜炎的疫苗上的頂級(jí)資源。據(jù)國(guó)家食藥監(jiān)局官網(wǎng)顯示，目前浙江天元已有5種疫苗獲批。且值得一提的是，近期，浙江天元還通過(guò)與傳染病診斷與治療國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室（浙江大學(xué)）簽署了《新冠狀病毒疫苗合作框架協(xié)議》，而該實(shí)驗(yàn)室的負(fù)責(zé)人正是大家所熟知的中國(guó)工程院院士李蘭娟。

可以看到，步長(zhǎng)制藥的三大轉(zhuǎn)型正在有條不紊地快速實(shí)施中，且已取得可喜的成果。此外，在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)布局方面，步長(zhǎng)制藥更加快了腳步，報(bào)告顯示，目前步長(zhǎng)制藥的在研產(chǎn)品已達(dá)224個(gè)，覆蓋心腦血管、婦科、糖尿病、惡性腫瘤、消化系統(tǒng)和呼吸系統(tǒng)等多種大病種治療領(lǐng)域。對(duì)此，西南證券表示，考慮到公司未來(lái)200多個(gè)在研品種陸續(xù)上市，一方面收入水平隨產(chǎn)品線逐步完善將大幅提升;另一方面，公司將從傳統(tǒng)中藥企業(yè)向綜合型藥企估值靠攏，因此，給予公司2020年17倍估值，同時(shí)給予“持有”評(píng)級(jí)。