華蘭生物被低估了嗎？

十九哥

生物制藥公司或者血制品公司的估值，并不完全是依賴于利潤，更多的依靠營收增長來衡量，特別是處于成長期的中國本土血制品公司或者生物制藥公司，成長空間才是第一位的。橫向對比，澳大利亞上市公司中最大市值之一的CSL就是一家血制品+疫苗+生物藥研發公司，這種綜合性生物制藥公司，估值遠遠高于其他單純的血制品公司。華蘭生物（002007）也是一家血制品+疫苗+生物藥研發公司。

再仔細分析CSL這家公司的業務，會發現與華蘭生物很像。CSL通過兩個業務部門運作：CSL Behring和Seqirus。

（1）CSL Behring在血漿制品和生物醫療行業運作，旗下部門CSL Plasma是一個血漿制品公司。該公司在美國和歐洲運營著血漿收集網絡，擁有140多個血漿采集中心。2019財年，CSL Behring部門報告的收入為71.87億美元，占公司收入的87.60%。

（2）Seqirus是全球第二大的流感疫苗公司，它是澳大利亞ZF的供應商，包括抗蛇毒血清。2019財年，Seqirus的營收為1.02億美元，占公司營收的12.40%。Seqirus在澳大利亞墨爾本帕克維爾經營著世界上最大的流感疫苗生產設施之一。其在美國和英國也設有工廠。

單純的海外血制品公司，例如百特和基立福，即使是營收個位數增長，其估值也并不低。華蘭生物是唯一營收和利潤能夠做到持續快速增長的綜合性生物制藥（血制品）公司，并且近三年營收復合增長率>20%，CSL的三年復合增長率是8%，顯然華蘭生物估值>CSL是合理的。

更重要的是，由于新冠疫情全球第二波爆發這個特殊時代背景，必然導致進口白蛋白斷崖式下跌。中國內地對于進口白蛋白的需求卻有增無減。在海外疫情尚未得到全面控制下，全球血漿供應預計將繼續維持緊張狀態。

相關數據顯示，2020年上半年國內血漿采集量較去年同期下降22%，同比減少近1000噸。海外供漿同樣受到影響，美國血漿采集中心的跟蹤報告顯示，2020年4-6月獻漿人數與去年同期相比下降49%。

對于中國內地，今年年初采漿的減少對血制品供應影響體現在9-10月份，因為下半年終端需求基本恢復。2020年海外采漿量減少大概率影響2021年進口批簽發量，進口量下降且2020年國內采漿量減少，2021年血制品總供給減少，同時需求保持穩定增長，將出現明顯供給缺口。筆者預測，中國內地血制品漲價現象，最早將于今年11月，最晚2021年1月出現。

回顧歷史，血制品上市公司股價2015年-2016年持續上漲，主要原因就是白蛋白和其他血制品漲價。對于持續穩定成長的生物制藥公司華蘭生物，市場會更偏愛確定性和成長性，華蘭生物估值高高在上，是難以避免的。