涪陵榨菜真的是“榨菜界的小茅臺”嗎？

彭筱

摘 要：涪陵榨菜是一家主營榨菜業務的企業，其在行業內處于龍頭地位，本文通過對公司財報、公司運營情況、所處行業進行分析，研究公司所面臨的困境以及改善行業天花板的可能。

關鍵詞：涪陵;榨菜;茅臺

涪陵榨菜是一家于深交所上市，股票代碼為002507，地址位于重慶市涪陵區的主營榨菜業務的企業。

公司主要從事榨菜、蘿卜、泡菜、下飯菜和其他佐餐開胃菜等方便食品的研制、生產和銷售。公司所屬行業相關企業主要集中于涪陵、浙江及四川等地，區域性明顯。行業屬于完全競爭性，也就是競爭激烈，進入門檻低，利潤水平低。業內比較有影響的品牌為烏江、惠通、銅錢橋、魚泉、吉香居、味聚等。公司是目前為止佐餐開胃菜行業唯一一家A股上市公司，也是行業龍頭，在榨菜品類中，占據了約30%的市場份額。公司的核心業務是榨菜，報告期內榨菜占據了公司營收的86.07%，榨菜單品的毛利率為60.54%。其中華東、華中地區營收達到10%以上，華南地區營收達到27.87%。公司為品類多元化，也推出了蘿卜品類，目前市場份額較小，泡菜也是公司切入佐餐市場的重要拓展產品。

首先我以10年時間為長羅列了公司的一些財務指標，我將通過分析財務指標和公司運營模式來看一下涪陵榨菜是否是一家具有持續性競爭力的企業。

從公司的財務狀況來看，公司是一家好公司，營收增速一直處于正數，前幾年也經歷了高速發展，毛利潤較高，達到30%以上，每股收益、總資產回報率、股東權益回報率一直保持著良好的增長。公司沒有短期、長期借款，現金充裕，2019年、2018年現金流分別為5.16和5.59億元。可以看到，這是一家經營穩健、不大受周期影響的企業，同時公司也一直專注于主營業務，而沒有隨意多元化。

但是應該看到公司的營業收入經過了幾年高速增長后開始下降了，報告期內增速下降為3.93%，原因系公司無法再通過提價增加營業收入。過去10年，涪陵榨菜提價至少12次，累計漲價4倍。雖然公司為行業龍頭，具有定價權，但由漲價帶來的營收和利潤增速不可能一直持續，在持續了幾年后，公司再提價的可能性已經不大，企業成長到了天花板，需要尋求新的業務增長點。

從2016年開始，凈利潤同比增長率開始逐年下降，2015-2018年分比為19.23%、63.46%、61%、59.78%，2019年為-8.55%。原因主要是公司為了謀求發展，采取了一些列措施。例如實施渠道創新做透下縣、品類獨立推廣，公司在全國的銷售服務處由34個裂變到67個，銷售人員從400多增加到500多，新開發經銷商600個左右。報告期內，公司為實施下沉策略，銷售費用大量增加，同比增加45.03%，這是拖累公司凈利潤的一個重要原因，可以看到，公司報告期內毛利潤的40.3%用于了銷售和管理費用。

由于公司不是靠技術和研發作為主要競爭力的企業，所以研發費用占營業收入比例不大。但在公司謀求轉型發展的時候，公司也加大了研發投入。

行業成長性

2008年，涪陵“烏江牌”榨菜市占率為13.58%，從2008年至今，市占率大概增長了15%，行業天花板明顯。

采購模式

公司的原料采購模式為“公司+合作社+農戶”，實行原料收購保護價策略，即和農戶簽訂采購協議，定好青菜頭價格，在提高農戶收益的同時，零售價也提高了。并且，公司還外包原料修剪整理工作，安排榨菜專業合作社和原料加工戶組織貧困戶和富余勞動力利用農閑時間進行原料修剪整理工作，這是公司履行精準扶貧的社會責任，公司與合作社、村社簽訂利用他們的種植基地種植的模式也導致公司管理成本增加，質量不可控的問題。

銷售模式

公司的銷售模式是買斷經銷為主、電商品臺補充的方式。

公司在近幾年的應收賬款激增，原因在于公司采用的是不直接面對消費終端的經銷模式。且為了打開泡菜市場，采取了加大經銷商賒銷力度的方式。但從2019年年報來看，該年應收賬款從去年的786萬大幅度降至38.6萬，回款力度較大。

總的來看，涪陵榨菜處于一個競爭非常激烈的行業，業內產品利潤率低，過去，涪陵榨菜靠提價維持了高速增長，目前已進入到一個需要謀求其他業務增長點的轉型期，在這個過程中，公司也做了自己的努力，如渠道下沉、增加“泡菜”這個品類，加大了研發投入，但泡菜這個品類能否成為公司新的利潤增長點，公司的產品能否做到中高端市場，在無法繼續提價的情況下，公司如何保持增速都是公司未來需要思考的問題。在2020年的一季度，由于新冠肺炎疫情的影響，預期公司業績出現大的改善，但這只是階段性的業績，且已經在股價中有所反映了。

隨著佐餐品市場競爭者越來越多，公司為轉型付出了許多心血，但效果不甚明顯，就目前來看，榨菜并沒有打入中高端市場，也沒有像茅臺一樣成為宴請餐桌上的一道菜肴，更遑論公司要在海外醬制品市場占有一席之地這樣的遠景設想。涪陵榨菜能不能再續輝煌，真正成為榨菜中的茅臺呢？我們希望看到公司成功轉型的那一天。

參考文獻：

[1]2019年涪陵榨菜年度報告[R].

[2]Marry·Buffett.巴菲特教你讀財報[M].中信出版社，2009。