淺析企業并購的財務效應

張云艷

關鍵詞：并購? 財務效應? 綠地集團

一、并購的概念

并購是以企業主動應對外部環境變化、提高市場控制能力、迅速實現規模擴張、提高企業核心競爭力等為動機，合并和收購另一個或多個企業，從而體現企業控制權的轉移過程。

二、并購的財務效應

（一）優化資金內部周轉效益

并購后被并購企業將外部資金內部化，提高被并購企業現金流量，并購使企業的價值和核心競爭力不斷提升，資金來源更加充沛，從而可將資金投資在具有更高市場占有率和市場增長率的產品上，比如波士頓矩陣中的“明星產品”。兩個不同行業的企業混合并購后可運用邁克爾波特提出的“優勢—機會”（SO）戰略創新開拓新的市場，充分發揮企業內部優勢與利用外部機會，調動企業的自由現金流，提高資金的周轉速度和資金的投資回報率，保證充分發揮財務協同效應。

（二）提高償債能力和籌資能力

并購后企業自有資本增加，可將原有的短期借款及高額融資費用的資金合理籌劃其歸還期限，提高償債能力;自有資本增加能提高企業的信用等級評級，減少由于信用等級限制而帶來的融資壁壘，降低企業破產為客戶帶來的損失與風險，從而提高企業在資本市場的地位和形象，突破融資壁壘提高籌資途徑和擴大籌資規模。

（三）降低管理費和財務費用

企業并購可提高資源利用效率，降低相關交易成本，節約研究和開發費用，降低營銷過程中的費用支出，把大額的交易費用轉換為小額的管理費用;通過有效的部門整合和人力資源整合可降低管理成本。通常情況發行債券費用小于發行股權融資費用，并購后企業作為整體發行證券融資，可避免單個企業多次發行而產生的財務費用，在融資方式上企業可根據自身的整體條件合理選擇更優的籌融資方式和合理預計籌融資期限。

（四）降低財務風險

被優勢企業并購能提高被并購企業的管理水平和企業價值，通過有效的資源整合、財務整合，能有效降低企業資產負債率;多元化產業鏈經營有助于降低產品單位成本，提高資金的時間價值，避免資金鏈斷裂帶來的財務損失風險。

三、綠地集團收購西安建工的案例

（一）并購雙方簡介

綠地集團成立于1992年，是以房地產開發為主業，大基建、金融、科創等新興產業齊發展”的多元化集團，在房產開發經營、高鐵站規劃建設、超高層樓體建設方面有著豐富的經驗，2012年成功進入世界500強企業，西安建工集團是西北地區第一家獲得房屋建筑施工總承包、市政公用工程施工總承包雙特級資質的建設國資企業，2017年營業收入120億元，利潤總額2.27億元，在工程建設、投資、開發、設計服務、物流等業務上具備完整的產業鏈。

（二）并購動因分析

政策的指引。把國有企業做強做優做大，不斷增強國有經濟活力、控制力、影響力、抗風險能力。

并購方經濟發展需要。一是綠地集團總資產超過7000億，有著雄厚的自有資金;二是由于國際經濟環境的不斷變化及國內競爭的增大，2015、2016年綠地集團的增長變得緩慢，由此需要尋求創新和突破，找新的經濟增長點及擴大產業范圍，提高企業的核心競爭力和市場占有率。

被并購方迫切需要注入“新鮮血液”。一是西安作為“一帶一路”的核心區，應積極響應號召，加快國資企業改革改制步伐;二是由于建筑業國企資產負債率高，利潤率偏低，由于各方面條件和資質限制，無法“走出去”，盡管在西安本地有一席之地，但是區外及國外市場尚未全方位打開。由此西安建工需要超強的管理團隊、先進的管理經驗優化企業的運行機制，擁有一定份額的自有資金，提高企業價值和競爭力，開拓發展領域，使企業更加市場化。

（三）并購的成效

2017年9月26日，西安建工由國有獨資公司變更為混合所有制企業。綠地集團以現金并購的方式用10.7億元向西安建工進行增資擴股，西安建工內部現金流入更為充足，通過迅速整合財務管理活動及資源來實現財務協同效應。通過整合財務管理制度降低管理成本;精簡分支機構及部門設置，降低管理成本和人工成本;西安建工改制上市通過發行股票融資，相對于銀行授信貸款、信用借款、擔保借款等籌資方式大大降低了資金的運營成本和籌資成本;健全和完善相關考核激勵機制，形成綠地集團、國資委、管理層及核心員工三元股權結構，通過股權激勵，企業可以吸收高端優秀人才，共享公司經營成果，提升員工凝聚力，助推企業高質量快速發展，形成企業與員工共贏模式，促進職工、股東、企業多方共贏的良好局面。

根據綠地集團2019年年報顯示，綠地控股房地產業務營業收入1947億元，同比增長21%;基建產業營業收入1866億元，同比增長47%，成為綠地控股業績的新增長點。可見綠地集團將并購的財務效應運用自如，增強企業的競爭力的同時也提高了市場對公司的預期，迅速集成西安建工的產業鏈優勢，提升建筑產業的核心競爭力。西安建工2018年完成營業收入187億元，同比增長55.83%，完成營業利潤5.7億元，同比增長151.1%，綠地集團控股西安建工提升了西安建工品牌價值，使西安建工迅速將企業的本土優勢轉化為有力的競爭優勢，鞏固了西北地區的市場份額和市場資源，有綠地集團的資金支持、先進管理理念支持、優質資源網支持，將多元化“投資+施工”模式推向“產業經營與資本經營雙驅動”方向轉型，優化產業結構。

集團內部資源共享，形成有力的供應鏈產業模式，從項目投資-設計-施工-采購整個過程一體化管理，過程融資可通過集團內部金融公司全權負責，有利于降低融資的時間成本和代理成本，施工過程中采購通過集中采購獲得內部優惠和優先供應權，削弱供應商講價還價能力，從而降低產品的單位成本，將資金用于加快產值進度上，有力避免集團內部資金體外循環的風險和降低財務風險;關聯企業間內部業務及內部融資，通過合理的財務處理方式可合理避稅，降低集團企業的稅務成本。

四、案例啟示

綠地集團多次成功并購各地省級建工，離不開并購前敏銳的行業洞察力和精準的評估能力，也離不開并購后各類資源的迅速整合和配套各項管理措施與激勵制度。

（1）并購前應謹慎選擇目標企業，充分了解目標企業的資產負債結構和經營運行能力，準確評估目標企業的企業價值，降低低估目標企業的評估風險。投資企業必須有清晰的戰略思想和切合實際的財務方案與措施，利于促進并購的雙贏局面，避免并購失敗帶來的財務風險。

（2）并購后財務整合是決定并購是否成功的關鍵因素之一，需結合并購企業雙方的背景資料和經營模式，將企業的財務管理目標、存量資產、現金流、會計政策和核算制度等財務整合類容有效整合，實現收益最大化和風險合理化。擬定財務管理目標-設置財務管理組織架構-設置財務管控制度-搭建財務信息平臺-財務集中管理，財務整合使企業內部現金流更加充裕，投資機會更具選擇性，企業資本實力增強，償債能力和籌資能力不斷提高。

（3）實施激勵機制，達到共贏。并購后應盡快完善股權激勵的內外部條件，完善激勵與制衡制度，明確激勵對象及人數，合理布局高管和核心崗位人員的考核指標、崗位薪酬、福利待遇。將管理層和核心員工的績效通過股權激勵與公司經營成果協同，能短期內降低企業的薪酬支付壓力，同時從長遠計劃來看也能留住高端人才，共同奮斗將企業的利益擺在首位，提高凝聚力，助推企業高質量發展。

五、結束語

在“互聯網+”的新時代，并購是國企擴大經營規模“走出去”做大做強的重要途徑之一，并購有助于企業優化資源配置實現1+1大于2的財務協同效應。并購前謹慎選擇并購對象，合理評估其資產情況及并購的支付方式;并購后各類資源迅速整合，配套相關管理制度及應對措施，能降低企業的并購風險，助推財務協同效應最大化。

參考文獻

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